Nesta noite, Powell "última reunião do FOMC": provavelmente sem mudanças, mas com um tom mais hawkish

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Autor original: Zhao Ying

Fonte original: Wall Street Journal

Os resultados da reunião do FOMC do Federal Reserve em abril quase não deixam dúvidas — a taxa de juros permanece inalterada, mas o verdadeiro destaque desta reunião está em qual sinal o último encontro de política conduzido por Powell como presidente irá transmitir, além de se o comitê oficialmente comunicará ao mercado uma postura hawkish de que “a possibilidade de corte de juros está praticamente descartada”.

O Federal Reserve divulgará a decisão de taxa às 2h00 da manhã, horário de Pequim, em 30 de abril, com a expectativa de que a taxa básica permaneça entre 3,5% e 3,75%, consenso do mercado altamente unânime, prevendo apenas uma dissidência do diretor Miran, que apoia um corte de 25 pontos base.

A mudança mais recente vem do lado da inflação, com a guerra do Irã e o choque energético continuando a perturbar as perspectivas, com os preços da gasolina ainda acima de 4 dólares, e o tráfego no Estreito de Hormuz ainda altamente bloqueado. Ao mesmo tempo, os dados de emprego recentes demonstram resiliência, enfraquecendo a urgência dos membros dovish de pressionarem por uma rápida sustentação do mercado de trabalho.

Os dirigentes do Fed geralmente esperam que a inflação desacelere, mas essa previsão seja adiada por mais um ano. As expectativas do mercado para cortes de juros já se reduziram significativamente, o Deutsche Bank revogou sua previsão anterior de corte em setembro, ajustando o cenário base para que o Fed permaneça “inabalável” perto da taxa neutra por tempo indeterminado.

O foco principal desta reunião está na formulação da declaração e na qualificação dos riscos na coletiva de imprensa — a adição ou remoção de uma palavra na orientação prospectiva pode transmitir sinais de política completamente diferentes ao mercado. Ao mesmo tempo, com o Departamento de Justiça dos EUA encerrando a investigação contra Powell, o caminho para a nomeação de Kevin Wirth como presidente do Fed está praticamente aberto, conferindo um significado histórico à reunião.

Manter a postura inalterada virou consenso, a controvérsia se volta para a “próxima etapa”

Esta reunião do FOMC não possui um dot plot, e a própria taxa de juros também quase não apresenta dúvidas. O foco está em saber se o Federal Reserve ainda deseja manter a sugestão de que “a próxima etapa é mais provável uma redução de juros” ou se começa a reconhecer que os riscos já se tornaram bidirecionais.

Segundo o Bank of America, o cenário de inflação atual é tão incerto quanto na reunião de março. Embora o mercado de ações pareça indicar que a guerra do Irã terminou, os choques energéticos e de transporte continuam, e a transmissão do conflito para a inflação central ainda apresenta alta incerteza.

No lado do emprego, não há motivos suficientes para o Fed acelerar a postura dovish. Os dados de não-farm payrolls de março, ADP e pedidos de auxílio-desemprego indicam resiliência do mercado de trabalho, com sinais de melhora até. Isso torna mais difícil para os membros que defendem cortes de juros continuarem a enfatizar o “risco de desaceleração do emprego” como principal justificativa de política.

Os dovish também começaram a apertar, com menor urgência para cortes

Antes desta reunião, a mudança mais notável dentro do Fed foi na postura dos membros anteriormente dovish, que começaram a adotar posições mais restritivas.

Waller, na semana passada, não apenas destacou os riscos inflacionários decorrentes da guerra do Irã, mas também mencionou choques na oferta de mão de obra. Ele acredita que isso significa que a economia pode “quase não precisar ou não precisar de criação líquida de empregos” para manter a taxa de desemprego estável. O Bank of America acha que Waller ainda deseja cortar juros neste ano, mas a magnitude do corte pode ser menor do que o esperado anteriormente, e o momento mais tardio.

A declaração de Daly foi ainda mais longe. Ela afirmou que, se a política permanecer inalterada ao longo do ano, isso ajudará a conter a inflação, sem prejudicar o mercado de trabalho. Ela também acredita que o impacto da guerra do Irã na inflação pode ser maior do que no crescimento, e o cenário base atual de Daly é de uma trajetória de juros ao longo do ano sem mudanças.

Mesmo o membro mais dovish do FOMC, Miran, indicou que prefere fazer três cortes de juros neste ano, e não quatro, devido à deterioração do quadro inflacionário desde o início do ano. O Bank of America acredita que, se houver um dot plot na reunião de abril, as expectativas de taxa para 2026 de alguns membros já terão sido revisadas para cima, e até junho, o risco de “subir mais pontos” ainda aumentará.

Formulação da declaração: uma palavra faz toda a diferença, sinais diferentes

O maior destaque na declaração do FOMC desta vez é se o Fed irá sinalizar que o risco do caminho de política mudou para bidirecional.

Atualmente, a expressão “additional adjustments” (ajustes adicionais) na declaração implica uma postura dovish de que a próxima ação será um corte de juros. Se for alterada para “any adjustments” (qualquer ajuste) ou se a palavra “additional” for simplesmente removida, isso indicará que o próximo movimento não será mais pré-definido como corte, e o caminho de política se abrirá para ambos os lados. O minutes de março mostrou que o número de membros apoiando uma abordagem de risco bidirecional aumentou de “alguns” em janeiro para “algumas pessoas”, com maior firmeza na formulação.

O Bank of America acha que essa é uma avaliação quase 50/50, mas a maioria dos membros ainda prefere manter a linguagem de orientação prospectiva inalterada. O Deutsche Bank, por sua vez, acredita que uma mudança substancial na orientação será adiada para junho, quando o comitê terá mais clareza sobre a situação no Oriente Médio, a estabilidade do mercado de trabalho e a transmissão da inflação, embora o risco ainda seja mais hawkish.

Além disso, espera-se uma possível alteração na descrição da atividade econômica, que pode passar de “sólida” para “moderada”, devido à revisão para baixo do PIB do quarto trimestre e ao fraco consumo de janeiro e fevereiro. No entanto, o Bank of America aponta que essa mudança tem um tom dovish, o que contrasta com a intenção geral do comitê de sinalizar hawkish ao mercado.

Coletiva de imprensa: Powell deve adotar postura firme

Se esta realmente for a última coletiva de Powell como presidente, ele provavelmente manterá uma postura moderadamente hawkish.

Segundo o Bank of America, a mensagem central de Powell pode ser que o Fed permanecerá firme, com a política atual bem preparada para enfrentar os riscos de seu duplo mandato. Com alta incerteza, o Fed não tem motivo para contrariar a precificação do mercado de uma trajetória de juros estável.

A questão mais sensível na coletiva será o limiar para o aumento de juros. Se Powell reafirmar que o aumento de juros não é a preferência da maioria do comissão, o mercado pode interpretá-lo como um sinal dovish. Se ele enfatizar a importância de cumprir a missão de combater a inflação ou mencionar que a inflação tem se mantido acima da meta por vários anos, será visto como um sinal hawkish.

Vale notar que, na coletiva de março, a “inflação” foi mencionada 67 vezes, enquanto “mercado de trabalho / emprego / desemprego” foi citado apenas 40 vezes, indicando que a inflação já se tornou o fator mais pesado na balança de política. É provável que ele não forneça um limiar quantitativo para o aumento de juros.

Sobre a guerra do Irã, espera-se que Powell reconheça tanto os riscos de alta da inflação quanto os riscos de desaceleração do crescimento e do mercado de trabalho. Mas o mercado está mais atento a qual lado ele irá inclinar. Se suas declarações se aproximarem de Daly, indicando que o impacto da guerra na inflação é maior do que no crescimento, o mercado pode interpretá-lo como bastante hawkish.

Focar na pausa no corte de juros ou apenas adiá-lo?

Nick Timiraos, conhecido como “novo porta-voz do Fed”, escreveu antes da reunião que o encontro de abril marca um ponto de debate mais profundo sobre a política: por quanto tempo o Fed pode manter a postura de que “a próxima etapa é mais provável uma redução de juros do que um aumento”.

Timiraos lembra que, há dois anos, Powell minimizou preocupações com estagflação, dizendo que “não se via nem estagnação nem inflação”. Mas hoje, o choque energético causado pela guerra e a inflação ainda não retornada à meta de 2% fazem a imagem de estagflação dos anos 1970 parecer menos distante.

Ele destaca que o Fed está observando como a economia americana digerirá o quarto choque de oferta em cinco anos, incluindo a retomada da pandemia, o conflito Rússia-Ucrânia, as tarifas e a guerra do Irã. Cada choque, isoladamente, pode ser interpretado como um evento pontual sem necessidade de resposta política, mas a combinação de todos eles torna a gestão das expectativas inflacionárias mais complexa.

Timiraos acredita que a própria declaração pode ser tão importante quanto a decisão de taxa. Se o Fed alterar a redação oficial para indicar que a possibilidade de corte de juros está praticamente descartada, o impacto no mercado pode ser tão grande quanto uma ação de política.

Último ato e troca de posições

A razão de esta reunião estar recebendo tanta atenção é que pode ser a última do presidente Powell à frente do Fed.

O mandato de Powell como presidente do Fed termina em 15 de maio, e ele prometeu atuar como “presidente temporário” até a confirmação de seu sucessor. Com o Departamento de Justiça encerrando a investigação contra Powell, o caminho para a confirmação de Kevin Wirth no Senado ficou mais claro.

O UBS estima que Wirth possa tomar posse entre 16 e 17 de junho, antes da próxima reunião do FOMC. Se esse cronograma se concretizar, a reunião de abril será a última oportunidade de comunicação de política completa de Powell, e o mercado ficará mais atento a se ele deixará uma “base de política de não redução de juros por mais tempo” para o próximo presidente.

Reação do mercado: riscos de cauda fora do evento

A visão do trading desk do Goldman Sachs indica que o mercado vê esta reunião do FOMC como um evento de baixa volatilidade, embora alguns ativos ainda tenham pontos sensíveis à direção.

No lado das taxas de juros, o analista do Goldman Sachs, Brian Bingham, espera que a declaração não apresente uma mudança clara na linguagem hawkish de inflação, e Powell deve reiterar que aguardará para observar. No entanto, o mercado atualmente precifica apenas cerca de 5 pontos base de variação até dezembro, e a probabilidade de uma alta significativa ou de uma redução de juros maior ainda é baixa. Se o cenário base se desviar, o risco tende a apontar para taxas mais altas, menos cortes e uma curva mais plana.

No câmbio, o trader do Goldman Sachs, Carlie Ladda, acredita que uma postura ligeiramente hawkish do Fed pode gerar alguma compra de dólar, mas não deve criar uma tendência sustentada. O mercado ainda está mais atento às tensões no Irã, aos resultados corporativos e aos fatores de fim de mês. A estratégia é vender dólares em caso de uma recuperação do dólar.

No mercado de ações, Vickie Chang, do Goldman Sachs, aponta que o principal risco para as ações é que, se Powell enfatizar com mais cautela os riscos inflacionários decorrentes de choques de commodities, isso pode prejudicar a disposição ao risco. Os ativos de risco já estão bastante descolados do impacto do conflito, e os riscos de queda podem estar subestimados.