O que exatamente é a Capital 5(c) que faz com que os CEOs da Polymarket e Kalshi invistam simultaneamente?

Autor: Anita AGI/acc

Na Wall Street, há um sinal clássico: quando os concorrentes começam a apostar na mesma infraestrutura, a indústria já entrou na próxima fase.

Essa é a previsão atual do mercado.

De um lado está a Polymarket — o mercado de eventos mais difundido no mundo cripto; do outro, a Kalshi — uma das únicas bolsas de contratos de eventos autorizadas pela regulamentação dos EUA.

Os dois caminhos são completamente diferentes:

• Um é uma narrativa globalizada, on-chain, descentralizada

• O outro é conformidade, CFTC, trajetória financeira tradicional

Mas os CEOs dessas duas empresas, ao mesmo tempo, investiram em um fundo, a 5(c) Capital.

Essa questão é mais incomum do que parece à primeira vista.

A 5(c) Capital não é um fundo antigo que começou a investir em projetos em 2020, mas um grupo de pessoas que, tendo trabalhado na estrutura de mercado inicial da Kalshi, transformaram sua experiência em capital. A 5(c) não é um fundo temático tradicional. É mais uma ferramenta de capital organizada por insiders do setor.

( A 5)c### não investe na plataforma, mas no arsenal de armas por trás da guerra de plataformas

Dados públicos indicam que a 5(c) planeja investir em cerca de 20 empresas, com foco em formadores de mercado, design de índices e infraestrutura de mercados preditivos.

Ela não quer investir no “próximo Polymarket” nem no “próximo Kalshi”.

Ela aposta em:

• Quem fornece liquidez aos mercados preditivos;

• Quem projeta índices de eventos;

• Quem faz dados cross-platform;

• Quem desenvolve ferramentas de negociação;

• Quem faz gerenciamento de risco e monitoramento;

• Quem define o resultado e liquidação;

• Quem transforma o prediction market de uma aposta de varejo em uma classe de ativos institucional.

As plataformas podem competir, mas a infraestrutura pode ser compartilhada. Polymarket precisa de profundidade, Kalshi também; Polymarket precisa de preços mais confiáveis, Kalshi também; Polymarket precisa de entrada de instituições, Kalshi também.

Ela aposta no ecossistema completo de mercados preditivos, e não em uma única entrada.

( Por que é alguém da Kalshi quem está fazendo isso?

A origem da 5)c### é clara: Kalshi.

O caminho da Kalshi é completamente diferente do Polymarket. O Polymarket é uma máquina de crescimento nativa do cripto, que rapidamente rompe barreiras com globalização, ativos on-chain e narrativa de eventos. A Kalshi, por outro lado, escolheu o caminho regulatório dos EUA, lidando a longo prazo com a CFTC, regulamentações estaduais e limites de contratos de eventos.

Portanto, quem vem da Kalshi naturalmente se preocupa com:

• Quais eventos podem ser estruturados como contratos;

• Quais eventos não deveriam ser negociados;

• Quais mercados são suscetíveis à manipulação;

• Por que os formadores de mercado relutam em participar;

• Como os traders podem explorar informações não públicas;

• Onde a regulamentação pode apertar limites no futuro.

Essa perspectiva difere da de um fundo cripto comum. Um fundo cripto comum vê uma curva de crescimento; quem vem da Kalshi enxerga a estrutura de mercado.

O maior problema dos mercados preditivos nunca foi “se alguém quer apostar”. Os humanos sempre quiseram apostar. A questão é: essa aposta pode ser embalada como um mercado financeiro e suportar regulamentação, liquidez, manipulação, disputas de liquidação e fiscalização institucional? A aposta da 5(c) na infraestrutura é uma resposta a essa questão.

( Os mercados preditivos vão ser monopolizados por algumas grandes empresas?

Muito provavelmente.

Embora pareça que os mercados preditivos possam se expandir infinitamente — pois todos os dias surgem novos eventos — mercados realmente eficientes são poucos. A maioria dos eventos não tem traders suficientes, nem liquidez suficiente, nem critérios claros de liquidação.

Isso leva a um ciclo: quanto mais concentrada a liquidez, mais confiável é o preço; quanto mais confiável, mais usuários se atraem; mais usuários, mais os formadores de mercado querem participar; e mais participação, maior a concentração de liquidez. É um efeito de rede típico de bolsas de valores.

Ações, opções, futuros — tudo funciona assim. No final, o mercado não se distribui igualmente entre 100 plataformas, mas se concentra em poucas bolsas, clearinghouses, formadores de mercado e terminais de dados.

Os mercados preditivos não serão diferentes. Nos próximos 12–24 meses, é provável que surja um monopólio de três camadas:

Primeira camada: monopólio das plataformas front-end

Polymarket e Kalshi estão mais próximos dessa posição atualmente.

Polymarket domina a narrativa de cripto nativo e de usuários globais; Kalshi domina a entrada regulatória nos EUA. Ambos têm trajetórias diferentes, mas disputam o lugar padrão de “bolsa de contratos de eventos”.

Segunda camada: monopólio de liquidez

O valor real não está na plataforma, mas na rede de formadores de mercado.

Se uma instituição conseguir atender simultaneamente Polymarket, Kalshi e outros mercados, oferecendo formadores de mercado cross-market, arbitragem e estabilidade de preços, ela se tornará uma Jane Street ou Citadel no mercado preditivo.

Provavelmente, esse é o objetivo mais desejado pela 5)c###.

Terceira camada: monopólio de dados

Quando os preços dos mercados preditivos forem utilizados por mídia, fundos, empresas e agentes de IA, as probabilidades se transformarão em produtos de dados.

No futuro, alguém venderá:

• Probabilidade de recessão nos EUA;

• Probabilidade de corte de juros;

• Índice de risco de guerra;

• Volatilidade eleitoral;

• Probabilidade de avanços em IA;

• Probabilidade de eventos corporativos.

Isso se tornará uma Bloomberg dos mercados preditivos. Quem controla a distribuição de dados, controla a interpretação.

( O insider trading não é um problema marginal, mas o “pecado original” dos mercados preditivos

Os mercados preditivos dependem de informações privilegiadas, mas essa prática está matando o setor.

Na finança tradicional, insider trading é uma falha de mercado; nos mercados preditivos, informações privilegiadas quase fazem parte do produto. Afinal, o que se vende é “quem sabe do futuro mais cedo”.

A questão é: se quem sabe do futuro começa a apostar, o mercado está descobrindo informações ou recompensando a corrupção?

Recentemente, a pressão regulatória aumentou. A AP reportou que os mercados preditivos estão sob maior escrutínio por preocupações com insider trading e apostas ilegais, incluindo casos de militares usando informações não públicas para apostar em operações militares sensíveis, políticos participando de mercados relacionados às próprias eleições, entre outros.

Recentemente, a Kalshi puniu e suspendeu três candidatos ao Congresso que apostaram em mercados relacionados às suas campanhas. Embora os valores não tenham sido altos, o evento atingiu o ponto mais vulnerável do mercado preditivo: se candidatos, funcionários do governo, militares, reguladores e executivos podem negociar eventos com informações não públicas, o preço do mercado deixa de ser “sabedoria coletiva” e passa a ser “monetização do poder”.

Vários estados americanos também começaram a agir. Nova York, Califórnia, Illinois recentemente impuseram restrições ao uso de informações não públicas por funcionários públicos em mercados preditivos. O governador de Nova York assinou uma ordem administrativa proibindo funcionários estaduais de lucrar com informações privilegiadas em plataformas como Kalshi e Polymarket.

Isso é o regulador dizendo ao mercado: se os mercados preditivos querem se tornar parte do sistema financeiro mainstream, não podem mais depender de lucros com informações cinzentas.

Há um paradoxo aqui.

A razão de valor dos mercados preditivos é sua capacidade de agregar informações dispersas. Mas, dentro dessas informações dispersas, há uma parte que é não pública.

• Funcionários de empresas sabem do progresso de projetos;

• Funcionários do governo conhecem direções de políticas;

• Equipes de campanha têm pesquisas internas;

• Militares sabem detalhes de operações;

• Fornecedores conhecem mudanças na capacidade produtiva;

• Traders têm acesso a fluxo de ordens.

Se essas pessoas não puderem participar, o mercado perderá uma parte da vantagem informacional. Se puderem, o mercado será acusado de incentivar corrupção e insider trading. Essa é a maior dificuldade institucional dos mercados preditivos.

Economistas gostam de mercados preditivos porque eles agregam informações. Reguladores odeiam porque podem recompensar a obtenção ilegal de informações.

Portanto, o mercado preditivo maduro no futuro provavelmente não será totalmente livre. Será um mercado altamente estratificado:

• Varejistas poderão negociar eventos de baixa sensibilidade;

• Instituições poderão negociar eventos com conformidade regulatória;

• Funcionários públicos, candidatos e insiders terão restrições de participação;

• Eventos como guerra, assassinato, morte, operações militares serão estritamente proibidos;

• As plataformas precisarão implementar monitoramento, KYC, relatórios de transações anômalas e mecanismos de punição.

Isso sacrificará parte da “abertura”, mas trará maior mainstreamização.

) A oportunidade da 5###c### também vem dessa maior regulação

Muitos veem a regulação como uma ameaça aos mercados preditivos. No curto prazo, sim. No longo prazo, talvez não. Quanto mais rígida a regulação, mais favorável será às empresas de infraestrutura.

Por quê?

Porque, uma vez que o setor se torna conformado, as plataformas precisarão de:

• Identificação de identidade;

• Monitoramento de transações;

• Detecção de insider trading;

• Identificação de manipulação de mercado;

• Revisão de contratos;

• Gestão de disputas de liquidação;

• Gerenciamento de risco cross-platform;

• Registro de dados de nível institucional;

• Sistemas de auditoria e relatórios.

Tudo isso não pode ser resolvido internamente por uma única empresa como Polymarket ou Kalshi.

Essa é a oportunidade da 5(c). Ela aposta que o ecossistema não é apenas “fazer mais pessoas apostarem”, mas criar condições para que os mercados preditivos entrem no sistema financeiro.

Se, na fase inicial, os mercados preditivos cresceram com tópicos, tráfego, eventos políticos e fundos cripto, na próxima fase eles dependerão de institucionalização. Essa fase é mais lenta, mas também traz mais dinheiro.

Ela aposta em três coisas:

Primeiro, que os eventos se tornarão classes de ativos

Antes, mercados financeiros negociavam lucros, taxas de juros, commodities, moedas, volatilidade. Os mercados preditivos querem negociar “eventos”. Isso pode se tornar uma nova classe de ativos.

Segundo, que os mercados preditivos se concentrarão

Os mercados realmente líquidos estarão em poucas plataformas. Polymarket e Kalshi são os principais front-ends atuais.

Terceiro, que o maior valor estará nos bastidores

Formadores de mercado, dados, índices, gerenciamento de risco, liquidação e ferramentas de conformidade serão o verdadeiro pote de lucros. A 5(c) não precisa decidir quem vencerá entre Polymarket e Kalshi. Ela só precisa avaliar: esse setor vai crescer? Se sim, a infraestrutura terá oportunidades de investimento.

Por isso, os CEOs dos dois concorrentes podem ser simultaneamente investidores.

Eles não estão apoiando um ao outro, mas se protegendo para um mercado que ambos precisarão no futuro.