A onda de IA combinada com a modernização da rede elétrica, o Morgan Stanley afirma: o super ciclo dos transformadores nos Estados Unidos continuará até 2030

Pergunta ao AI · Como os fabricantes de transformadores podem lidar com os gargalos de capacidade e manter margens elevadas?

Os EUA estão no meio de um superciclo de transformadores impulsionado, em conjunto, pela modernização da rede eléctrica, pela transição para energias renováveis e pelo crescimento explosivo dos centros de dados.

Segundo a plataforma de negociação que segue tendências, a analista do Morgan Stanley (sucursal no México) Jens Spiess, em conjunto com equipas de várias regiões a nível global, publicou um relatório de pesquisa. A conclusão central é a seguinte: a rede eléctrica dos EUA está a atravessar um desfasamento entre oferta e procura; a situação de desequilíbrio grave entre oferta e procura deverá persistir, pelo menos, até 2030; o tamanho do mercado de grandes transformadores de potência (LPT) deverá expandir a um ritmo de crescimento composto anual de cerca de 14%, criando uma janela de lucros excedentários sustentada por vários anos para os produtores relevantes.

Do lado da oferta e do lado da procura, a procura de electricidade nos EUA voltou a entrar numa trajectória de crescimento após 20 anos de estagnação. A infraestrutura antiga precisa urgentemente de substituição; a integração em grande escala da energia eólica e solar fotovoltaica gera novas necessidades de transporte; e, em paralelo, o crescimento explosivo dos centros de dados — estas forças, em conjunto, estão a impulsionar um aumento acentuado na procura de transformadores de potência elevada (LPT), enquanto a capacidade instalada doméstica nos EUA não consegue acompanhar. Desde 2021, o consumo aparente de grandes transformadores de potência nos EUA aumentou mais de 3 vezes; no mesmo período, a produção doméstica cresceu apenas menos de 60%; a dependência das importações subiu de cerca de 70% em 2021 para mais de 85%.

A maior elasticidade de lucros pertence aos fabricantes de “transformadores puros”. Num cenário de mercado em alta, impulsionado pelo crescimento do mercado LPT, até 2027 as previsões de lucro por acção (EPS) para Modern Electrics, GEV, WEG, LS Electric e Siemens Electric de Thought Network and Source Electric terão, respectivamente, um potencial de subida de 8%, 6%, 5%, 4% e 4%. Cada empresa fixa os lucros em níveis elevados através de cláusulas de ajustamento de preços nos pedidos, com a carteira de encomendas actualmente a representar cerca de 3 a 5 anos; o estado de elevada rentabilidade deverá manter-se pelo menos até 2030.

Do lado da procura: não é apenas a degradação da rede

O envelhecimento da rede eléctrica dos EUA é o ponto de partida do problema, mas não é o todo. De acordo com dados do Departamento de Energia dos EUA em 2024, cerca de 55% dos transformadores de distribuição em serviço já excederam os 33 anos — para além da vida útil normal.

Uma variável maior provém da mudança fundamental na estrutura da procura de electricidade. Durante os 20 anos anteriores, a procura de electricidade nos EUA quase não cresceu (CAGR de cerca de 0,4%). O Morgan Stanley prevê agora que a taxa de crescimento anual antes de 2035 atingirá 2,6%, e que este número de previsão já foi revisto em alta várias vezes nos últimos dois anos.

Cerca de 78% da procura incremental provém de centros de dados; o consumo de electricidade destes crescerá a uma taxa de cerca de 30% ao ano nos próximos cinco anos. Assim, a sua quota do consumo total nos EUA passará de cerca de 6% em 2024 para cerca de 18% em 2030. Prevê-se que entre 2025 e 2028 os centros de dados dos EUA adicionem cerca de 74 GW de procura de electricidade, resultando numa lacuna de oferta de 9 a 18 GW.

A expansão rápida das energias renováveis eleva a procura de transformadores numa outra dimensão. As modalidades de geração distribuída e multi-local exigem que cada ponto de ligação seja equipado com transformadores elevadores; quanto maior a capacidade instalada, mais transformadores são necessários. Prevê-se que até 2035 a quota das energias renováveis na carteira de geração de energia dos EUA aumente de cerca de 23% em 2024 para cerca de 32%. A energia eólica e a fotovoltaica representarão cerca de 53% da nova capacidade instalada total de 759 GW.

A capacidade não acompanha a procura: a nova fábrica só chega mais rápido em 2027

Quão grave é este desfasamento entre oferta e procura? Em 2024, a produção doméstica de LPT nos EUA foi apenas de cerca de 200 a 300 unidades; apenas para suportar a nova capacidade de geração a instalar entre 2025 e 2030 são necessários cerca de 4300 unidades de LPT — ou seja, 2 a 3 vezes a produção doméstica dos EUA (assumindo que a capacidade não é expandida). Se considerarmos também as necessidades de modernização da rede eléctrica e de conversão para micro-redes, este número pode aumentar até quatro vezes.

Empresas como a Siemens Energy, Modern Electrics, Eaton, Hitachi Energy, Prolec GE, entre outras, já anunciaram o aumento de capacidade na América do Norte, com investimentos que variam de dezenas de milhões até mais de 1 mil milhões de dólares. Contudo, construir uma nova fábrica de transformadores normalmente demora 1 a 3 anos até ficar operacional; o prazo de entrega dos equipamentos de fabrico é por vezes de até 6 anos; e as características dos produtos altamente personalizados prolongam ainda mais o ciclo de produção. A maior parte da nova capacidade só deverá ficar operacional entre 2027 e 2029, altura em que o mercado continuará com um padrão de liderança por parte do lado da oferta.

Os preços dos transformadores aumentaram acumuladamente cerca de 80% nos últimos 5 anos, mas a tendência de subida está a abrandar. A WEG, a GE Vernova e a gestão da Siemens Energy mencionaram em recentes chamadas de resultados que os preços se estão a estabilizar. Isto não é uma viragem no sentido da margem — as empresas já garantiram lucros elevados através dos mecanismos de ajustamento de preços nas encomendas (cobrindo o impacto de matérias-primas, inflação e tarifas) e fixaram a rentabilidade em reservas antecipadas; a janela de elevada rentabilidade deverá, no mínimo, estender-se até 2030.

Além disso, o Morgan Stanley elevou as classificações de sete empresas, incluindo a Modern Electrics. A exposição da Modern Electrics na América do Norte é a mais alta; a carteira de encomendas cobre até 2028; no 4.º trimestre, a margem operacional atingiu um recorde de 27,6%; a carteira de encomendas da GE Vernova é de 30,5 mil milhões de dólares e a visibilidade estende-se até ao final de uma década; a carteira de encomendas da área de electricidade da Eaton atingiu um novo máximo histórico de 15,3 mil milhões de dólares, com projectos de expansão de capacidade a ser implementados em massa; a carteira de encomendas do departamento Grid da Siemens Energy é de 21,4 mil milhões de euros, e a expansão das margens ainda não foi totalmente concretizada; a Syn Electric beneficia-se da tensão global na cadeia de abastecimento, com forte crescimento das encomendas internacionais e a sua entrada contínua em mercados maduros; a CG Power planeia expandir a capacidade de produção de grandes transformadores para cinco vezes a actual, tendo já obtido encomendas de nível de milhões dos centros de dados dos EUA; a LS Electric beneficia-se da procura de distribuição para centros de dados de IA, prevendo que a taxa de crescimento composta anual do EPS entre 2025 e 2028 seja de cerca de 45%.