Encriptação da moeda estável nativa em dólares: Análise do USDe da Ethena

No mercado de criptomoedas, um novo tipo de moeda estável está surgindo, que está entre a centralização e a descentralização, mantendo ativos na cadeia na forma de produtos de rendimento passivo estruturado e mantendo a estabilidade enquanto ganha rendimento através de estratégias Delta neutras. O surgimento desta moeda estável é uma resposta às condições atuais do mercado, visando equilibrar a demanda entre os mercados DeFi e CeFi.

Mecanismo central do USDe

O processo de emissão do USDe envolve o depósito de stETH no protocolo e a emissão de USDe na proporção de 1:1 com o dólar. Os ativos depositados são custodiados por uma terceira parte e o saldo é mapeado para a bolsa através de um método de liquidação especial. O protocolo, em seguida, abre um contrato perpétuo de venda a descoberto de ETH na bolsa, para garantir que o valor do colateral permaneça estável.

Este mecanismo combina a transparência da gestão de ativos em cadeia com as vantagens de liquidez das bolsas centralizadas. Ele reduz os riscos relacionados às bolsas através da custódia em cadeia dos ativos, ao mesmo tempo que mantém uma liquidez adequada.

Fontes de rendimento

Os rendimentos subjacentes do USDe provêm principalmente de duas fontes:

1. Rendimentos de produtos derivados de staking de Ethereum
2. Receita da taxa de financiamento obtida na cobertura de posições na bolsa

Este modelo pode ser visto como um produto de arbitragem de taxa de financiamento estruturada para todos.

Ativos Ecológicos

O ecossistema USDe contém três principais ativos:

• USDe: moeda estável central, criada através do depósito de stETH
• sUSDe: certificado de moeda obtido após o staking de USDe
• ENA: o token de governança do protocolo, distribuído através de um sistema de pontos

Características e Inovação

1. A custódia de fundos utiliza o método OES (Off-exchange Settlement), que combina a transparência da cadeia com a eficiência do uso de fundos das bolsas centralizadas.

2. Utilizando a tecnologia MPC para construir endereços de custódia, aumentou a segurança dos ativos e o controle do usuário.

3. Diversificação das fontes de rendimento, incluindo os rendimentos do staking de ETH e os rendimentos do mercado de derivados da bolsa.

4. A escalabilidade está intimamente relacionada ao tamanho do mercado de contratos perpétuos, o que lhe proporciona um espaço potencial de crescimento.

Considerações de Risco

Apesar de o USDe apresentar algumas vantagens únicas, também enfrenta vários riscos potenciais:

1. Risco da taxa de financiamento: A insuficiência de compradores no mercado ou a emissão excessiva de USDe pode levar a retornos negativos.

2. Risco de custódia: depende dos serviços do OES e de instituições centralizadas.

3. Risco de liquidez: operações financeiras em grande escala podem enfrentar desafios relacionados à falta de liquidez no mercado.

4. Risco de ancoragem de ativos: a relação de ancoragem entre stETH e ETH pode ser afetada pela volatilidade.

Para enfrentar esses riscos, o protocolo estabeleceu um fundo de seguro, aumentando a capacidade de resistência ao risco por meio da alocação regular de parte da receita.

No geral, o USDe representa uma nova tentativa no mercado de moeda estável, tentando encontrar um ponto de equilíbrio entre a ideia de descentralização e a eficiência centralizada. O seu potencial de desenvolvimento dependerá da aceitação do mercado a este modelo inovador, bem como do desempenho do protocolo na gestão de diversos riscos.