na cadeia fluxo de caixa era chegou: remodelando o sistema de avaliação de encriptação de ativos

Com o aperto da liquidez no mercado secundário, no início de 2025, muitas pequenas moedas com a venda de "conceito + airdrop" tiveram suas bolhas estouradas. Um grande número de altcoins continua a cair, enquanto a participação de mercado do Bitcoin atinge 62,1%, um novo pico em cinco anos. No entanto, alguns tokens com valor prático aumentaram em meio à adversidade, com preços e receitas na cadeia subindo simultaneamente. A característica comum desses tokens é: têm fluxo de caixa de protocolo real e auditável, e retribuem valor aos detentores de várias maneiras.

Este artigo irá explorar a lógica do fluxo de fundos após a quebra de bolhas de investimento, e através da análise de projetos típicos, investigar como a "era P/E na cadeia" está a reformular o sistema de avaliação dos ativos encriptados.

Contexto de Mercado: A narrativa está a recuar, o fluxo de caixa tornou-se uma mercadoria escassa

• Arrefecimento do investimento: No segundo trimestre de 2025, o financiamento global em encriptação caiu abruptamente para 4,99 mil milhões de dólares, uma diminuição de 21% em relação ao trimestre anterior, atingindo o menor nível trimestral em quase cinco anos. Os investidores tornaram-se mais cautelosos em relação à especulação de conceitos.
• Refluxo de fundos para projetos DeFi de qualidade: embora a posição dominante do Bitcoin continue a aumentar, a segmentação dentro do setor DeFi é evidente. Protocolos com um ciclo fechado de "renda-distribuição" estão vendo seu valor total bloqueado na cadeia (TVL) e volume de transações em constante aumento.
• Mudança no foco de avaliação: em períodos de queda da aversão ao risco, os investidores tendem a preferir fluxos de caixa quantificáveis, em vez de simplesmente um prémio conceitual.

Definição e Modelos de Tokens Utilitários

Tokens utilitários referem-se a detentores que podem partilhar a receita do protocolo ou, através de recompra/destruição, staking e distribuição de lucros, aumentar indiretamente o "EPS na cadeia" (rendimento verificável correspondente a cada token).

Padrões típicos incluem:

1. Compartilhamento de lucros da transação: reembolsar ou recomprar a taxa de protocolo de acordo com a proporção.
2. Diferença de juros de empréstimos e taxas de liquidação: incluir a diferença de juros e recompensas de liquidação no tesouro para recompra
3. Tokenização da taxa de retorno: dividir a negociação dos ganhos futuros, comissão do protocolo.
4. Combustível de infraestrutura: recompra imediata e destruição de taxas de serviço do motor de correspondência de alta frequência

Análise de Quatro Casos

1. UNI: O token de governança de uma plataforma de negociação, com um aumento de 127% ao longo do ano. A sua fundação aprovou um plano de investimento de 165,5 milhões de dólares, mas atualmente não há um mecanismo real de captura de valor dos tokens.

2. AAVE: token da plataforma de empréstimo, com um aumento de 157% ao longo do ano. O seu DAO aprovou a recompra de cerca de 1 milhão de dólares em tokens a cada semana e o bloqueio, com a execução da primeira semana a impulsionar um aumento diário de 13% e a duplicação do volume de transações.

3. PENDLE: Token de plataforma de negociação de rendimentos, com um aumento de 148% ao longo do ano. Materializa o conceito de "rendimentos futuros" no mercado de negociação, retirando 5% de rendimento e 0,05% de taxa de transação, formando uma receita auditável.

4. HYPE: Token DEX de alta frequência, com um aumento de 376% ao longo do ano. Através da atualização CoreWriter, foi implementado um mecanismo de recompra e queima de taxas na cadeia, e durante a semana da atualização, o número de endereços ativos na cadeia e o volume de transações atingiram novos máximos.

Três grandes vantagens de atravessar o mercado em baixa

1. Fluxo de caixa determinístico: as entradas e saídas na cadeia podem ser auditadas, as decisões da DAO são transparentes, reduzindo a assimetria de informações.
2. Recompra/Divisão de Lucros em Círculo Fechado: escrever o caminho para converter a receita do protocolo em valor de token no contrato inteligente, formando um efeito semelhante à recompra de ações ou dividendos.
3. Amigável para instituições: Indicadores de rendimento quantificáveis (como P/S, P/E) reduzem a incerteza na avaliação, facilitando a criação de mercado e o design de produtos estruturados.

Resumo

Com o declínio da especulação em torno do conceito, o mercado começa a reavaliar o valor do "fluxo de caixa verificável". Os tokens utilitários integram a receita na cadeia, o valor do token e os direitos de governança, tornando-se ativos escassos que transcendem ciclos. À medida que os principais protocolos DeFi introduzem gradualmente mecanismos de conversão de taxas, recompra ou distribuição de lucros, a lógica de avaliação do mercado de encriptação está mudando de "impulsionada por conceitos" para "impulsionada por fluxo de caixa".