A ascensão e os riscos da empresa de tesouraria de Bitcoin
Já se passaram seis meses desde o primeiro relatório sobre a empresa então chamada MicroStrategy (agora renomeada para Strategy). Além de mudar o nome, a empresa também ampliou a variedade de produtos financeiros, acumulou ainda mais Bitcoin e incentivou muitas empresas a seguirem o modelo estratégico de Michael Saylor. Hoje em dia, parece que as empresas de reserva de Bitcoin estão por toda parte.
Está na hora de uma atualização, vamos explorar se as operações dessas empresas de reservas de Bitcoin estão de acordo com as previsões do relatório inicial e tentar resumir novamente para onde tudo isso acabará indo.
Alerta soado
Em dezembro do ano passado, esta empresa parecia quase invencível: seus indicadores-chave de desempenho (KPI) de rendimento de Bitcoin acumulavam uma impressionante taxa de crescimento anual superior a 60%, com o otimismo em alta. Não é de admirar que a maior parte dos argumentos cuidadosamente elaborados no relatório publicado na época tenha sido ou ridicularizada, ignorada, ou desafiada maliciosamente, pedindo a venda a descoberto das ações. O preço das ações, medido em dólares ou em Bitcoin, estava praticamente estável em comparação com aquele momento, e atualmente quase não há evidências que sustentem as previsões.
Lamentavelmente, poucas pessoas compreendem ou até percebem a conclusão mais importante do relatório de dezembro passado ------ ela diz respeito à origem dos ganhos do Bitcoin. Portanto, iremos reiterar os problemas que este indicador apresenta para a empresa e por que isso deve levantar preocupações para qualquer investidor sério.
Bitcoin ganhos ------ ou seja, o aumento por ação de Bitcoin ------ na verdade flui dos bolsos dos novos acionistas para os acionistas antigos.
Muitos novos acionistas compram ações na esperança de também obter altos retornos em Bitcoin, mas esses retornos vêm diretamente da emissão de ações ordinárias através de um ATM da empresa com recorde de tamanho ("a preço de mercado") ou indiretamente da compra de ações emprestadas por fundos de hedge neutros que detêm obrigações conversíveis da empresa (que são posteriormente vendidas). Isso é exatamente a parte de Ponzi na operação da empresa------ostentando retornos em Bitcoin que estão muito acima de qualquer retorno tradicional, enquanto encobre um fato: esses retornos não vêm da venda de produtos ou serviços da empresa, mas sim dos novos investidores. Eles são a fonte dos retornos, e a colheita do dinheiro que eles ganharam com esforço continuará enquanto estiverem dispostos a fornecer capital. A escala dessa colheita é proporcional ao nível de confusão, e esse nível de confusão pode ser medido pelo prêmio das ações ordinárias em relação ao patrimônio líquido da empresa. Esse prêmio é cultivado e mantido através de narrativas corporativas complexas, mas atraentes, promessas e produtos financeiros.
A acumulação ainda continua
A empresa Strategy anunciou em 9 de dezembro do ano passado que comprou cerca de 21.550 Bitcoins por aproximadamente 2,155 bilhões de dólares (preço médio de cerca de 98.783 dólares por Bitcoin). Esta compra foi realizada com os fundos obtidos através da emissão de ATM ("a preço de mercado") do famoso "Plano 21/21" que foi iniciado no início do mesmo ano. Apenas alguns dias depois, a empresa comprou mais de 15.000 Bitcoins através da emissão de ATM e, em seguida, anunciou a compra de mais cerca de 5.000 Bitcoins.
No final de 2024, a empresa apresentou aos acionistas uma proposta de alteração, solicitando que o número de ações autorizadas da classe A aumentasse de 330 milhões para 10,33 bilhões de ações ------ um aumento de 30 vezes. Ao mesmo tempo, o número de ações autorizadas preferenciais também aumentou de 5 milhões para 1,005 bilhão de ações ------ um aumento de até 200 vezes. Embora isso não corresponda ao número total de ações realmente emitidas, essa medida oferece à empresa maior flexibilidade financeira para operações futuras, uma vez que o "plano 21/21" está rapidamente se aproximando do fim. Ao focar simultaneamente nas ações preferenciais, a empresa também pode explorar uma nova forma de financiamento. Até o final de 2024, a empresa Strategy detinha aproximadamente 446.000 Bitcoins, com um retorno de 74,3% em Bitcoin.
Ações Preferenciais de Exercício Permanente
No início do novo ano, a empresa Strategy apresentou um formulário 8-K, indicando que está pronta para buscar uma nova rodada de financiamento através de ações preferenciais. Este novo tipo de instrumento financeiro, como o nome indica, terá prioridade sobre as ações ordinárias da empresa, o que significa que os detentores de ações preferenciais têm um direito mais forte sobre os fluxos de caixa futuros.
O objetivo de financiamento inicialmente definido era de 2 bilhões de dólares. Durante o período de preparação da nova ferramenta, até 12 de janeiro, a empresa acumulou 450.000 moedas Bitcoin. No final do mês, a empresa solicitou o resgate de todos os títulos conversíveis com vencimento em 2027 e a troca por novas ações emitidas, pois o preço de conversão na época já estava abaixo do preço de mercado das ações. Para aqueles títulos conversíveis Strategy que estão "profundamente lucrativos", o maior comprador ------ fundos que realizam transações de gama e hedge neutro ------ normalmente optará por converter antecipadamente e, em seguida, emitir novos títulos conversíveis, em vez de manter os títulos antigos até o vencimento.
No dia 25 de janeiro de 2025, a empresa finalmente apresentou o prospecto para as ações preferenciais permanentes da Strike ($STRK). Uma semana depois, cerca de 7,3 milhões de ações da Strike foram emitidas, estipulando um dividendo acumulado de 8% com prioridade de liquidação de 100 dólares por ação. Na prática, isso significa que um dividendo de 2 dólares por ação será pago permanentemente a cada trimestre, ou deixará de ser pago quando as ações da Strike forem convertidas em ações da Strategy (quando o preço destas últimas atingir 1.000 dólares). A proporção de conversão foi definida como 10:1, ou seja, 10 ações da Strike podem ser convertidas em 1 ação da Strategy. Em outras palavras, este instrumento é semelhante a uma opção de compra permanente que paga dividendos, ligada às ações ordinárias da Strategy. Se necessário, a empresa Strategy pode optar por pagar dividendos na forma de suas ações ordinárias. Até 10 de fevereiro, a empresa comprou cerca de 7.600 moedas Bitcoin utilizando os rendimentos da emissão da Strike e da emissão de ações ordinárias ATM.
No dia 21 de fevereiro, a empresa Strategy emitiu títulos conversíveis no valor de 2 bilhões de dólares, com vencimento em 1 de março de 2030, a um preço de conversão de cerca de 433 dólares por ação, com um prêmio de conversão de cerca de 35%. Com este financiamento, a empresa pode rapidamente adquirir cerca de 20.000 Bitcoins. Pouco depois, a empresa lançou um novo prospecto que permite a emissão de até 21 bilhões de dólares em ações preferenciais permanentes Strike, o que significa que o ambicioso "plano 21/21" do ano passado parece estar evoluindo para um novo plano de escala ainda maior.
A disputa e os passos das ações preferenciais perpétuas: A chegada de Strife e Stride
Após a empresa anunciar publicamente seus ambiciosos planos de financiamento para expansão, uma nova ferramenta foi lançada------as ações preferenciais perpétuas chamadas Strife ($STRF). Semelhante ao Strike, o Strife planeja emitir 5 milhões de ações, oferecendo um dividendo em dinheiro de 10% ao ano------pago trimestralmente------em vez do dividendo em dinheiro ou ações ordinárias de 8% do Strike. Ao contrário do Strike, o Strife não possui a funcionalidade de conversão de ações, mas tem prioridade sobre as ações ordinárias e o Strike. Qualquer atraso nos dividendos será compensado por dividendos futuros mais altos, podendo chegar a uma taxa total de dividendo anual de 18%. No momento da emissão, o número inicialmente planejado de 5 milhões de ações parece ter aumentado para 8,5 milhões, levantando mais de 700 milhões de dólares. Através de ações ordinárias e das atividades de emissão de ATM do Strike, a Strategy finalmente anunciou em março que sua posição de Bitcoin ultrapassava 500.000 moedas. Em abril, as atividades regulares de ATM de ações ordinárias continuaram até que esse método de financiamento estivesse quase esgotado. As atividades de ATM do Strike também continuaram, mas devido à baixa liquidez, o montante de fundos levantados foi insignificante. Com esses fundos, a posição total de Bitcoin da Strategy ultrapassou 550.000 moedas.
No dia 1 de maio, a Strategy anunciou planos para iniciar uma emissão de ações ordinárias no valor de 21 mil milhões de dólares através de um ATM. Esta declaração foi feita logo após a exaustão da parte do ATM no plano inicial "21/21", validando completamente os relatórios anteriores e a lógica exposta nas plataformas de redes sociais. Como qualquer prêmio sobre o valor líquido dos ativos criará oportunidades de arbitragem para a empresa, a administração certamente continuará a emitir novas ações que estão excessivamente valorizadas em relação ao valor do ativo subjacente Bitcoin, a fim de capturar esse prêmio. A emissão começou quase imediatamente, permitindo acumular mais Bitcoin. Com a parte de rendimento fixo do plano inicial "21/21" sendo expandida devido a novas ações preferenciais, os investidores agora enfrentam um plano massivo "42/42", ou seja, até 42 mil milhões de dólares em emissão de ações ordinárias e 42 mil milhões de dólares em emissão de títulos de rendimento fixo. Maio também viu a empresa submeter à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) um novo pedido para uma emissão de ações preferenciais perpétuas Strife no valor de 2,1 mil milhões de dólares através de um ATM. No final do mês, as três emissões de ATM estavam todas a emitir ações para a compra de novos Bitcoins.
No início de junho, a empresa anunciou outra nova ferramenta: Stride ($STRD), um ativo de ações preferenciais perpétuas semelhante ao Strike e Strife, que será lançado em breve. Stride oferece um dividendo em dinheiro não acumulativo de 10% opcional, sem a funcionalidade de conversão de ações, com prioridade inferior a todos os outros instrumentos, exceto às ações ordinárias. Foram emitidas inicialmente um pouco menos de 12 milhões de ações, no valor de cerca de 1 bilhão de dólares, abrindo caminho para a empresa adicionar cerca de 10.000 moedas Bitcoin.
Bitcoin Gold Vault Company Puzzle Deslumbrante
Com o lançamento dos produtos STRK, STRD e STRF, bem como a implementação completa do plano "21/21" da Strategy, o panorama do que aconteceu nos últimos seis meses deve estar mais claro.
No relatório inicial, apontei que a lógica principal dos títulos conversíveis não é, como a empresa afirma, proporcionar uma oportunidade para a parte do mercado que necessita e deseja exposição ao Bitcoin. Na verdade, os compradores dos títulos são quase todos fundos que adotam uma estratégia de hedge neutro, que ao mesmo tempo estão vendendo a descoberto as ações da Strategy, portanto nunca realmente obtiveram exposição ao Bitcoin. Isso não passa de um golpe. A verdadeira razão pela qual a Strategy fornece esses títulos aos credores é para criar uma impressão de inovação financeira direcionada a uma indústria de trilhões de dólares, enquanto acumula mais Bitcoin sem diluir a participação acionária. E à medida que os investidores fazem lances sobre as ações ordinárias, a diferença de preço do ativo líquido e a oportunidade de rendimento em Bitcoin sem risco também crescem proporcionalmente. Quanto maior a confusão econômica, juntamente com a retórica habilidosa de Michael Saylor e suas metáforas vívidas, maior se torna a oportunidade de arbitragem para a empresa.
Nos últimos seis meses, a emissão de três diferentes tipos de ações preferenciais permanentes, juntamente com vários títulos conversíveis que já existiam anteriormente, permitiu que esses produtos financeiros complexos criassem uma aparência de inovação financeira, impulsionando ainda mais a concorrência entre as ações ordinárias.
Ao escrever este artigo, o preço de negociação das ações ordinárias estava perto do dobro do valor do ativo líquido. Tendo em conta a escala e a atividade da emissão de ações ordinárias ATM, isso é uma conquista notável para a gestão da empresa. Isso significa que a Strategy pode adquirir cerca de dois Bits a um preço de um Bitcoin, de forma sem risco.
Em 2024, a empresa beneficia da popular teoria do "flywheel reverso", que afirma que quanto mais Bitcoin a empresa comprar, mais alta será a sua cotação, criando assim mais oportunidades para comprar Bitcoin.
Em 2025, essa lógica autorreferencial sofre uma leve mudança, evoluindo para uma narrativa de "torque", que é refletida na descrição oficial da empresa: os engrenagens de rendimento fixo impulsionam a parte central das ações ordinárias, enquanto os rendimentos de Bitcoin são o produto desse "mecanismo". No entanto, de onde exatamente vêm esses rendimentos e como são gerados, parecem ser raramente questionados pelos investidores, que, ao contrário, aplaudem cegamente essa dinâmica fictícia.
As ações preferenciais são ativos financeiros e não estão sujeitas às leis físicas. Como engenheiro, Saylor usa essas analogias falaciosas para fazer com que os retornos do Bitcoin pareçam originar-se de algum tipo de alquimia financeira, o que não é surpreendente. No entanto, como a empresa não tem receita real e não opera um banco de verdade (a empresa toma empréstimos, mas não concede), os retornos do Bitcoin acabam por se originar apenas do elemento de Ponzi mencionado anteriormente no modelo de negócios da empresa: atrair investidores de varejo por meio de uma narrativa cuidadosamente elaborada, fazendo com que eles concorram para elevar o preço das ações ordinárias, permitindo assim que as oportunidades de retorno do Bitcoin se concretizem. Quanto aos retornos do Bitcoin provenientes de diversos instrumentos de dívida, atualmente não podem ser considerados totalmente realizados, uma vez que a dívida precisa ser paga no final. Somente os retornos do Bitcoin gerados pela emissão de ações ordinárias por meio de ATM são imediatos e finais - este é o verdadeiro lucro.
Bitcoin Gold Vault Company Bubble
Independentemente de estarem ou não cientes de que a narrativa não pode afetar a realidade para sempre, o conceito de lucros em Bitcoin da Strategy tem se espalhado rapidamente entre as equipas de gestão de muitas pequenas empresas em todo o mundo. Os CEOs das empresas testemunharam que os insiders da Strategy acumularam enormes fortunas através da venda contínua de ações a investidores individuais, e assim começaram a imitar este modelo.
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FlyingLeek
· 08-05 14:30
Haha, acabou tudo quando se brinca demais.
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AirdropBuffet
· 08-05 14:29
Há muitas empresas que seguem a tendência, não é?
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RektRecorder
· 08-05 14:23
Ainda a falar do aumento do KPI? Quem leva a culpa se cair?
A armadilha da prosperidade da empresa de cofres de Bitcoin: as preocupações por trás da inovação em financiamento
A ascensão e os riscos da empresa de tesouraria de Bitcoin
Já se passaram seis meses desde o primeiro relatório sobre a empresa então chamada MicroStrategy (agora renomeada para Strategy). Além de mudar o nome, a empresa também ampliou a variedade de produtos financeiros, acumulou ainda mais Bitcoin e incentivou muitas empresas a seguirem o modelo estratégico de Michael Saylor. Hoje em dia, parece que as empresas de reserva de Bitcoin estão por toda parte.
Está na hora de uma atualização, vamos explorar se as operações dessas empresas de reservas de Bitcoin estão de acordo com as previsões do relatório inicial e tentar resumir novamente para onde tudo isso acabará indo.
Alerta soado
Em dezembro do ano passado, esta empresa parecia quase invencível: seus indicadores-chave de desempenho (KPI) de rendimento de Bitcoin acumulavam uma impressionante taxa de crescimento anual superior a 60%, com o otimismo em alta. Não é de admirar que a maior parte dos argumentos cuidadosamente elaborados no relatório publicado na época tenha sido ou ridicularizada, ignorada, ou desafiada maliciosamente, pedindo a venda a descoberto das ações. O preço das ações, medido em dólares ou em Bitcoin, estava praticamente estável em comparação com aquele momento, e atualmente quase não há evidências que sustentem as previsões.
Lamentavelmente, poucas pessoas compreendem ou até percebem a conclusão mais importante do relatório de dezembro passado ------ ela diz respeito à origem dos ganhos do Bitcoin. Portanto, iremos reiterar os problemas que este indicador apresenta para a empresa e por que isso deve levantar preocupações para qualquer investidor sério.
Bitcoin ganhos ------ ou seja, o aumento por ação de Bitcoin ------ na verdade flui dos bolsos dos novos acionistas para os acionistas antigos.
Muitos novos acionistas compram ações na esperança de também obter altos retornos em Bitcoin, mas esses retornos vêm diretamente da emissão de ações ordinárias através de um ATM da empresa com recorde de tamanho ("a preço de mercado") ou indiretamente da compra de ações emprestadas por fundos de hedge neutros que detêm obrigações conversíveis da empresa (que são posteriormente vendidas). Isso é exatamente a parte de Ponzi na operação da empresa------ostentando retornos em Bitcoin que estão muito acima de qualquer retorno tradicional, enquanto encobre um fato: esses retornos não vêm da venda de produtos ou serviços da empresa, mas sim dos novos investidores. Eles são a fonte dos retornos, e a colheita do dinheiro que eles ganharam com esforço continuará enquanto estiverem dispostos a fornecer capital. A escala dessa colheita é proporcional ao nível de confusão, e esse nível de confusão pode ser medido pelo prêmio das ações ordinárias em relação ao patrimônio líquido da empresa. Esse prêmio é cultivado e mantido através de narrativas corporativas complexas, mas atraentes, promessas e produtos financeiros.
A acumulação ainda continua
A empresa Strategy anunciou em 9 de dezembro do ano passado que comprou cerca de 21.550 Bitcoins por aproximadamente 2,155 bilhões de dólares (preço médio de cerca de 98.783 dólares por Bitcoin). Esta compra foi realizada com os fundos obtidos através da emissão de ATM ("a preço de mercado") do famoso "Plano 21/21" que foi iniciado no início do mesmo ano. Apenas alguns dias depois, a empresa comprou mais de 15.000 Bitcoins através da emissão de ATM e, em seguida, anunciou a compra de mais cerca de 5.000 Bitcoins.
No final de 2024, a empresa apresentou aos acionistas uma proposta de alteração, solicitando que o número de ações autorizadas da classe A aumentasse de 330 milhões para 10,33 bilhões de ações ------ um aumento de 30 vezes. Ao mesmo tempo, o número de ações autorizadas preferenciais também aumentou de 5 milhões para 1,005 bilhão de ações ------ um aumento de até 200 vezes. Embora isso não corresponda ao número total de ações realmente emitidas, essa medida oferece à empresa maior flexibilidade financeira para operações futuras, uma vez que o "plano 21/21" está rapidamente se aproximando do fim. Ao focar simultaneamente nas ações preferenciais, a empresa também pode explorar uma nova forma de financiamento. Até o final de 2024, a empresa Strategy detinha aproximadamente 446.000 Bitcoins, com um retorno de 74,3% em Bitcoin.
Ações Preferenciais de Exercício Permanente
No início do novo ano, a empresa Strategy apresentou um formulário 8-K, indicando que está pronta para buscar uma nova rodada de financiamento através de ações preferenciais. Este novo tipo de instrumento financeiro, como o nome indica, terá prioridade sobre as ações ordinárias da empresa, o que significa que os detentores de ações preferenciais têm um direito mais forte sobre os fluxos de caixa futuros.
O objetivo de financiamento inicialmente definido era de 2 bilhões de dólares. Durante o período de preparação da nova ferramenta, até 12 de janeiro, a empresa acumulou 450.000 moedas Bitcoin. No final do mês, a empresa solicitou o resgate de todos os títulos conversíveis com vencimento em 2027 e a troca por novas ações emitidas, pois o preço de conversão na época já estava abaixo do preço de mercado das ações. Para aqueles títulos conversíveis Strategy que estão "profundamente lucrativos", o maior comprador ------ fundos que realizam transações de gama e hedge neutro ------ normalmente optará por converter antecipadamente e, em seguida, emitir novos títulos conversíveis, em vez de manter os títulos antigos até o vencimento.
No dia 25 de janeiro de 2025, a empresa finalmente apresentou o prospecto para as ações preferenciais permanentes da Strike ($STRK). Uma semana depois, cerca de 7,3 milhões de ações da Strike foram emitidas, estipulando um dividendo acumulado de 8% com prioridade de liquidação de 100 dólares por ação. Na prática, isso significa que um dividendo de 2 dólares por ação será pago permanentemente a cada trimestre, ou deixará de ser pago quando as ações da Strike forem convertidas em ações da Strategy (quando o preço destas últimas atingir 1.000 dólares). A proporção de conversão foi definida como 10:1, ou seja, 10 ações da Strike podem ser convertidas em 1 ação da Strategy. Em outras palavras, este instrumento é semelhante a uma opção de compra permanente que paga dividendos, ligada às ações ordinárias da Strategy. Se necessário, a empresa Strategy pode optar por pagar dividendos na forma de suas ações ordinárias. Até 10 de fevereiro, a empresa comprou cerca de 7.600 moedas Bitcoin utilizando os rendimentos da emissão da Strike e da emissão de ações ordinárias ATM.
No dia 21 de fevereiro, a empresa Strategy emitiu títulos conversíveis no valor de 2 bilhões de dólares, com vencimento em 1 de março de 2030, a um preço de conversão de cerca de 433 dólares por ação, com um prêmio de conversão de cerca de 35%. Com este financiamento, a empresa pode rapidamente adquirir cerca de 20.000 Bitcoins. Pouco depois, a empresa lançou um novo prospecto que permite a emissão de até 21 bilhões de dólares em ações preferenciais permanentes Strike, o que significa que o ambicioso "plano 21/21" do ano passado parece estar evoluindo para um novo plano de escala ainda maior.
A disputa e os passos das ações preferenciais perpétuas: A chegada de Strife e Stride
Após a empresa anunciar publicamente seus ambiciosos planos de financiamento para expansão, uma nova ferramenta foi lançada------as ações preferenciais perpétuas chamadas Strife ($STRF). Semelhante ao Strike, o Strife planeja emitir 5 milhões de ações, oferecendo um dividendo em dinheiro de 10% ao ano------pago trimestralmente------em vez do dividendo em dinheiro ou ações ordinárias de 8% do Strike. Ao contrário do Strike, o Strife não possui a funcionalidade de conversão de ações, mas tem prioridade sobre as ações ordinárias e o Strike. Qualquer atraso nos dividendos será compensado por dividendos futuros mais altos, podendo chegar a uma taxa total de dividendo anual de 18%. No momento da emissão, o número inicialmente planejado de 5 milhões de ações parece ter aumentado para 8,5 milhões, levantando mais de 700 milhões de dólares. Através de ações ordinárias e das atividades de emissão de ATM do Strike, a Strategy finalmente anunciou em março que sua posição de Bitcoin ultrapassava 500.000 moedas. Em abril, as atividades regulares de ATM de ações ordinárias continuaram até que esse método de financiamento estivesse quase esgotado. As atividades de ATM do Strike também continuaram, mas devido à baixa liquidez, o montante de fundos levantados foi insignificante. Com esses fundos, a posição total de Bitcoin da Strategy ultrapassou 550.000 moedas.
No dia 1 de maio, a Strategy anunciou planos para iniciar uma emissão de ações ordinárias no valor de 21 mil milhões de dólares através de um ATM. Esta declaração foi feita logo após a exaustão da parte do ATM no plano inicial "21/21", validando completamente os relatórios anteriores e a lógica exposta nas plataformas de redes sociais. Como qualquer prêmio sobre o valor líquido dos ativos criará oportunidades de arbitragem para a empresa, a administração certamente continuará a emitir novas ações que estão excessivamente valorizadas em relação ao valor do ativo subjacente Bitcoin, a fim de capturar esse prêmio. A emissão começou quase imediatamente, permitindo acumular mais Bitcoin. Com a parte de rendimento fixo do plano inicial "21/21" sendo expandida devido a novas ações preferenciais, os investidores agora enfrentam um plano massivo "42/42", ou seja, até 42 mil milhões de dólares em emissão de ações ordinárias e 42 mil milhões de dólares em emissão de títulos de rendimento fixo. Maio também viu a empresa submeter à Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC) um novo pedido para uma emissão de ações preferenciais perpétuas Strife no valor de 2,1 mil milhões de dólares através de um ATM. No final do mês, as três emissões de ATM estavam todas a emitir ações para a compra de novos Bitcoins.
No início de junho, a empresa anunciou outra nova ferramenta: Stride ($STRD), um ativo de ações preferenciais perpétuas semelhante ao Strike e Strife, que será lançado em breve. Stride oferece um dividendo em dinheiro não acumulativo de 10% opcional, sem a funcionalidade de conversão de ações, com prioridade inferior a todos os outros instrumentos, exceto às ações ordinárias. Foram emitidas inicialmente um pouco menos de 12 milhões de ações, no valor de cerca de 1 bilhão de dólares, abrindo caminho para a empresa adicionar cerca de 10.000 moedas Bitcoin.
Bitcoin Gold Vault Company Puzzle Deslumbrante
Com o lançamento dos produtos STRK, STRD e STRF, bem como a implementação completa do plano "21/21" da Strategy, o panorama do que aconteceu nos últimos seis meses deve estar mais claro.
No relatório inicial, apontei que a lógica principal dos títulos conversíveis não é, como a empresa afirma, proporcionar uma oportunidade para a parte do mercado que necessita e deseja exposição ao Bitcoin. Na verdade, os compradores dos títulos são quase todos fundos que adotam uma estratégia de hedge neutro, que ao mesmo tempo estão vendendo a descoberto as ações da Strategy, portanto nunca realmente obtiveram exposição ao Bitcoin. Isso não passa de um golpe. A verdadeira razão pela qual a Strategy fornece esses títulos aos credores é para criar uma impressão de inovação financeira direcionada a uma indústria de trilhões de dólares, enquanto acumula mais Bitcoin sem diluir a participação acionária. E à medida que os investidores fazem lances sobre as ações ordinárias, a diferença de preço do ativo líquido e a oportunidade de rendimento em Bitcoin sem risco também crescem proporcionalmente. Quanto maior a confusão econômica, juntamente com a retórica habilidosa de Michael Saylor e suas metáforas vívidas, maior se torna a oportunidade de arbitragem para a empresa.
Nos últimos seis meses, a emissão de três diferentes tipos de ações preferenciais permanentes, juntamente com vários títulos conversíveis que já existiam anteriormente, permitiu que esses produtos financeiros complexos criassem uma aparência de inovação financeira, impulsionando ainda mais a concorrência entre as ações ordinárias.
Ao escrever este artigo, o preço de negociação das ações ordinárias estava perto do dobro do valor do ativo líquido. Tendo em conta a escala e a atividade da emissão de ações ordinárias ATM, isso é uma conquista notável para a gestão da empresa. Isso significa que a Strategy pode adquirir cerca de dois Bits a um preço de um Bitcoin, de forma sem risco.
Em 2024, a empresa beneficia da popular teoria do "flywheel reverso", que afirma que quanto mais Bitcoin a empresa comprar, mais alta será a sua cotação, criando assim mais oportunidades para comprar Bitcoin.
Em 2025, essa lógica autorreferencial sofre uma leve mudança, evoluindo para uma narrativa de "torque", que é refletida na descrição oficial da empresa: os engrenagens de rendimento fixo impulsionam a parte central das ações ordinárias, enquanto os rendimentos de Bitcoin são o produto desse "mecanismo". No entanto, de onde exatamente vêm esses rendimentos e como são gerados, parecem ser raramente questionados pelos investidores, que, ao contrário, aplaudem cegamente essa dinâmica fictícia.
As ações preferenciais são ativos financeiros e não estão sujeitas às leis físicas. Como engenheiro, Saylor usa essas analogias falaciosas para fazer com que os retornos do Bitcoin pareçam originar-se de algum tipo de alquimia financeira, o que não é surpreendente. No entanto, como a empresa não tem receita real e não opera um banco de verdade (a empresa toma empréstimos, mas não concede), os retornos do Bitcoin acabam por se originar apenas do elemento de Ponzi mencionado anteriormente no modelo de negócios da empresa: atrair investidores de varejo por meio de uma narrativa cuidadosamente elaborada, fazendo com que eles concorram para elevar o preço das ações ordinárias, permitindo assim que as oportunidades de retorno do Bitcoin se concretizem. Quanto aos retornos do Bitcoin provenientes de diversos instrumentos de dívida, atualmente não podem ser considerados totalmente realizados, uma vez que a dívida precisa ser paga no final. Somente os retornos do Bitcoin gerados pela emissão de ações ordinárias por meio de ATM são imediatos e finais - este é o verdadeiro lucro.
Bitcoin Gold Vault Company Bubble
Independentemente de estarem ou não cientes de que a narrativa não pode afetar a realidade para sempre, o conceito de lucros em Bitcoin da Strategy tem se espalhado rapidamente entre as equipas de gestão de muitas pequenas empresas em todo o mundo. Os CEOs das empresas testemunharam que os insiders da Strategy acumularam enormes fortunas através da venda contínua de ações a investidores individuais, e assim começaram a imitar este modelo.