O mercado de criptomoedas passou de uma orientação narrativa para uma orientação baseada em fluxo de caixa

No início de 2025, com a liquidez do mercado secundário a encolher, muitas bolhas de pequenas criptomoedas com o ponto de venda "conceito + airdrop" foram estouradas. Muitas altcoins continuam a cair, estabelecendo novos mínimos. Ao mesmo tempo, a participação de mercado do Bitcoin subiu para 62,1%, o nível mais alto em cinco anos, enquanto o índice de altcoins caiu para um mínimo histórico de 4 pontos em maio de 2023.

No entanto, alguns tokens com valor prático estão a subir contra a corrente, com preços e receitas em cadeia a aumentar simultaneamente. A característica comum desses tokens é: possuem fluxos de caixa de protocolo reais e auditáveis, e retribuem valor aos detentores através de recompra, distribuição de lucros ou staking.

Este artigo analisará a lógica do fluxo de investimento após a quebra da bolha de capital de risco e, através de quatro projetos típicos, discutirá como a "era do preço-lucro de listagem em cadeia" está a remodelar o sistema de avaliação dos ativos encriptação.

Contexto do mercado: a narrativa está a recuar, o fluxo de caixa tornou-se uma mercadoria escassa

• O investimento de risco arrefece: no segundo trimestre de 2025, o financiamento global em criptomoedas caiu abruptamente para 4.99 bilhões de dólares, uma queda de 21% em relação ao trimestre anterior, atingindo o nível mais baixo para um único trimestre desde 2020, com os investidores a tornarem-se mais cautelosos em relação à especulação de conceitos.
• Retorno de fundos para projetos de finanças descentralizadas de qualidade: o Bitcoin continua a fortalecer-se e a ocupar uma posição de liderança, mas a segmentação dentro do setor de finanças descentralizadas é severa; o valor total de bloqueio e o volume de transações dos protocolos com um ciclo "renda-distribuição" continuam a subir. O valor total de bloqueio de um determinado protocolo de tokenização de rendimento ultrapassou 5,59 bilhões de dólares em julho, quase triplicando ao longo do ano.
• Transferência do ponto de ancoragem de valorização: em ciclos de baixa da aversão ao risco tradicional, os investidores tendem a pagar por fluxos de caixa quantificáveis, em vez de simplesmente um prêmio de conceito.

O que são "tokens de utilidade"?

Definição: Os detentores de tokens podem compartilhar a receita do protocolo ou, através de recompra/queima ou distribuição de lucros por staking, aumentar indiretamente o "lucro por ação em cadeia" de cada token (o rendimento verificável correspondente a cada token).

Padrão típico:

1. Partilha de lucros das transações: Devolver ou recomprar as taxas de protocolo proporcionalmente.
2. Margem de juros de empréstimos e taxa de liquidação: incluir a margem de juros e as recompensas de liquidação no tesouro, para recompra.
3. Tokenização de rendimento: dividir a negociação dos rendimentos futuros, com a comissão do protocolo.
4. Combustível de infraestrutura: taxa de serviço do motor de correspondência de alta frequência é imediatamente recomprada e destruída.

Visão Geral de Quatro Casos

1. Token de uma troca descentralizada:

   • Aumento anual: 127% (4,55 dólares para 10,33 dólares)
   • Mecanismo de retorno de valor: proposta de reinício de conversão de taxas, pretende devolver 0,05% da taxa de transação ao tesouro (não implementado)
   • Catalisador chave: a fundação através de um plano de investimento massivo de 165,5 milhões de dólares

2. Token de um protocolo de empréstimo:

   • Aumento no ano: 157% (114,05 dólares para 293,33 dólares)
   • Mecanismo de recuperação de valor: recompra de 100 mil dólares em tokens por semana, que entram na reserva ecológica.
   • Catalisador chave: o plano de recompra foi aprovado em junho

3. Token de um protocolo de tokenização de rendimento:

   • Aumento no ano: 148% (1,81 dólares para 4,49 dólares)
   • Mecanismo de retorno de valor: comissão de 5% sobre os lucros do protocolo + 5 pontos base de taxa de transação
   • Catalisador chave: valor total de bloqueio ultrapassa 5,5 bilhões de dólares, determinada moeda tem uma taxa de rendimento anual de 11,11%

4. Token de uma plataforma de negociação de alta frequência:

   • Aumento no ano: 376% (9,3 dólares para 44,3 dólares)
   • Mecanismo de recompra de valor: 30% da taxa de transação é comprada e destruída em tempo real
   • Catalisador chave: Atualização do sistema de negociação central a 5 de julho

Como o fluxo de caixa impulsiona a recuperação da avaliação?

1. Uma exchange descentralizada:

   • Anteriormente visto como "moeda de governança pura"
   • A fundação alocou fundos para um plano de investimento de 165,5 milhões de dólares, destinado a programas para desenvolvedores, contribuidores principais, validadores, expansão de equipe, desenvolvimento de ferramentas de governança e incentivos à liquidez.
   • Atualmente, este token não possui um plano de captura de valor real e recompra.

2. Um acordo de empréstimo:

   • Aprovar a recompra semanal de aproximadamente 1.000.000 dólares em tokens com o excedente do protocolo e bloqueá-los no tesouro
   • A primeira semana de execução impulsionou um aumento diário de 13%, com o volume de negócios duplicado.
   • A diferença de taxa de empréstimo e as taxas de liquidação proporcionam um fluxo de caixa estável, além disso, o valor total bloqueado na nova versão aumentou 32% ao ano, o plano de recompra possui munição a longo prazo.

3. Um protocolo de tokenização de rendimento:

   • Tornar o conceito de "rendimentos futuros" uma realidade no mercado de negociação
   • Extrair 5% de rendimento + 5 pontos base de taxa de transação, gerando receita diária auditável
   • Estratégias de alto rendimento (como o rendimento de um determinado token que ultrapassou 11% em determinado momento) são mais atractivas em ambientes de baixas taxas de juro, com um fluxo contínuo de capitais.

4. Uma plataforma de negociação de alta frequência:

   • Lançamento da funcionalidade de pré-compilação em julho, permitindo que contratos inteligentes façam pedidos diretamente, liquidem e chamem o livro de ordens de limite central.
   • Na semana da atualização, o número de endereços ativos na blockchain e o volume de transações atingiram um novo recorde histórico.
   • A instantaneidade do retorno de valor + a escala das taxas de negociação de alta frequência tornam este token um forte representante do conceito de "fluxo de caixa em cadeia".

Três grandes vantagens de atravessar um mercado em baixa

1. Fluxo de caixa determinístico: a receita e a despesa na cadeia são auditáveis, as decisões de governança são públicas e transparentes, reduzindo a assimetria de informação.
2. Recompra/Divisão de Lucros em Ciclo Fechado: escrever o "caminho para transformar a receita do protocolo em valor dos tokens" em um contrato inteligente, formando um efeito semelhante à recompra de ações ou dividendos.
3. Amigável para instituições: indicadores de rendimento quantificáveis (relação preço-vendas, relação preço-lucro) reduzem a incerteza na avaliação, facilitando a criação de mercado e o design de produtos estruturados.

Resumo

Após a onda de capital de risco, o mercado está a reavaliar o valor do "fluxo de caixa verificável". Os tokens utilitários unem rendimento em cadeia, valor do token e direitos de governança, sendo um ativo escasso que transcende ciclos. Com a introdução de mecanismos de conversão de taxas, recompra ou distribuição de excedentes por protocolos de finanças descentralizadas mainstream, marca uma possível mudança na lógica de avaliação do mercado de criptomoedas de "impulsionado por conceitos" para "impulsionado por fluxo de caixa".