O Senado dos EUA e o Conselho Legislativo de Hong Kong deram esta semana passos cruciais na regulamentação das stablecoins, quase "em sequência": o primeiro aprovou, com uma vantagem esmagadora, a moção processual do projeto de lei GENIUS, eliminando obstáculos para a primeira legislação federal sobre stablecoins nos EUA; o segundo aprovou a terceira leitura do "Projeto de Regulamentação de Stablecoins", tornando Hong Kong a primeira jurisdição na região da Ásia-Pacífico a estabelecer um sistema de licenciamento para stablecoins. A alta sobreposição no ritmo legislativo entre o Ocidente e o Oriente não é apenas uma colisão de momentos oportunos, mas uma competição pela futura influência nas finanças.
O volume de transações anuais de stablecoins poderá ultrapassar 100 trilhões de dólares em 2030.
De acordo com estatísticas incompletas da OKG Research, o valor atual do mercado global de stablecoin está perto de US$ 250 bilhões, um aumento de mais de 22 vezes nos últimos cinco anos. No acumulado do ano de 2025, o volume de transações on-chain ultrapassou US$ 3,7 trilhões e deve se aproximar de US$ 10 trilhões durante todo o ano. As stablecoins em dólares americanos, representadas por USDT e USDC, têm sido amplamente utilizadas para negociar remessas em mercados emergentes e, em algumas regiões, são ainda maiores do que os sistemas de pagamento tradicionais. As stablecoins saltaram de ativos marginais para nós-chave na rede global de pagamentos e na concorrência soberana, e os Estados Unidos e Hong Kong aceleraram a legislação quase simultaneamente, o que significa que o mercado global de stablecoins entrou em um período de conformidade acelerada.
Com base nisso, a OKG Research consultou o modelo de cálculo anterior do Standard Chartered Bank e, em conjunto com o ritmo atual de liberação de sinais regulatórios e a atitude de financiamento das instituições, calculou que, mantendo a taxa de rotatividade das stablecoins basicamente inalterada, obteve:
Sob o cenário otimista da implantação gradual da estrutura de conformidade global e da adoção generalizada por instituições e indivíduos, o fornecimento global de stablecoin chegará a US$ 3 trilhões por volta de 2030, com um volume mensal de transações on-chain de US$ 9 trilhões e um volume total anual de transações de mais de US$ 100 trilhões. Isso significa que as stablecoins não só competirão com os sistemas tradicionais de pagamento eletrônico, mas também ocuparão uma posição estrutural e fundamental na rede global de compensação. Em termos de capitalização de mercado, as stablecoins se tornarão o "quarto tipo de ativo monetário base", depois de títulos do tesouro, dinheiro e depósitos bancários, e se tornarão um meio importante para pagamentos digitais e circulação de ativos.
É ainda mais digno de nota que, sob essa tendência de crescimento, a estrutura de reservas das stablecoins também terá um efeito de retroalimentação na macroeconomia. A OKG Research anteriormente lançou que a escala atual das stablecoins absorveu cerca de 3% dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo que estão prestes a vencer, posicionando-se em 19º lugar na lista de detentores de títulos do Tesouro dos EUA no exterior.
Considerando que a Lei GENIUS exige explicitamente 100% dos ativos em dólares dos EUA de alta liquidez como reservas, os títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo são vistos como a principal opção (mais de 60% dos ativos de reserva USDT/USDC estão atualmente relacionados aos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo). Com uma alocação de 50%, US$ 3 trilhões em capitalização de mercado corresponderiam a pelo menos US$ 1,5 trilhão em necessidades de dívida dos EUA de curto prazo. Isso está perto das atuais detenções de títulos dos EUA por compradores soberanos estrangeiros na China ou no Japão, e espera-se que as stablecoins se tornem o "maior credor invisível" do tesouro dos EUA.
Comparação do quadro regulatório das stablecoins dos EUA e de Hong Kong: consenso em meio a divergências
Apesar de haver diferenças nas trajetórias legislativas e em alguns detalhes entre os EUA e Hong Kong, existe um alto grau de consenso em princípios básicos como "anclagem em moeda fiduciária, reservas adequadas e emissão licenciada."
O projeto de lei GENIUS limita os "stablecoins de pagamento", ou seja, stablecoins ancorados a moedas fiduciárias como o dólar, com a promessa de resgate 1:1 e sem renda de juros, enfatizando sua natureza não securitária, com o objetivo de evitar que os stablecoins se transformem em produtos financeiros com atributos de investimento. Em Hong Kong, enquanto se garante a ancoragem 1:1, ainda não há restrições sobre rendimentos de juros e a estrutura de ancoragem, buscando abrir novas oportunidades no mercado de stablecoins dominado pelo dólar e reservando espaço para inovações futuras.
Em relação aos requisitos de reserva, tanto os Estados Unidos quanto Hong Kong exigem a ancoragem total de ativos de alta liquidez, mas a lei GENIUS limita claramente os tipos de ativos de reserva qualificados, incluindo T-Bills, dinheiro e acordos de recompra, e exige auditorias mensais; Hong Kong também exige auditorias e custódia segregada, mas os tipos de ativos de reserva não estão totalmente limitados.
Na estrutura institucional, a Lei GENIUS adota um sistema de dupla via "federal - estadual", oferecendo três caminhos para a emissão de stablecoins: bancos ou suas subsidiárias podem solicitar a emissão de stablecoins, sujeitas à supervisão de órgãos reguladores bancários como o Federal Reserve e o FDIC; instituições não bancárias podem solicitar à OCC para se tornarem emissores licenciados federais ou obterem uma licença através de órgãos reguladores estaduais. Em Hong Kong, a Autoridade Monetária de Hong Kong emite licenças de forma unificada e exige que, independentemente de onde o emissor de stablecoins esteja localizado, se ancorar ao dólar de Hong Kong ou oferecer serviços ao público de Hong Kong, deve solicitar uma licença.
Na gestão de emissores estrangeiros, a lei GENIUS proíbe explicitamente a circulação de stablecoins não autorizadas no mercado americano, autorizando o Tesouro a estabelecer uma "lista de stablecoins não conformes" e a bloquear seus caminhos de circulação através de prestadores de serviços de ativos digitais dos EUA; Hong Kong, por sua vez, foca principalmente nas stablecoins atreladas ao dólar de Hong Kong, mantendo uma postura aberta em relação às stablecoins que não são atreladas ao dólar de Hong Kong.
As diferenças institucionais refletidas por trás disso mostram as diferentes demandas de posicionamento dos stablecoins nas duas regiões. Os EUA priorizam a manutenção da posição dominante do dólar e atendem à necessidade de financiamento estrutural do governo, promovendo os stablecoins como uma extensão do dólar on-chain; enquanto Hong Kong espera atrair projetos globais de Web3 sem comprometer a estabilidade financeira local, deixando espaço para flexibilidade política em muitos detalhes, com o objetivo de criar um campo de inovação regulatória controlado, mas aberto e compatível na região da Ásia-Pacífico.
Como a regulamentação das stablecoins afetará o ecossistema Web3?
O verdadeiro significado da implementação da regulamentação das stablecoins reside em fornecer a base de pagamento e liquidação para a adoção em grande escala do Web3.
No campo DeFi, embora stablecoins como USDT e USDC tenham se tornado ativos de liquidação importantes para a inovação financeira on-chain, elas carecem de um status legal claro e mecanismo de prestação de contas, dificultando a participação direta das instituições. Se as estruturas regulatórias de stablecoin, como a Lei Genius, forem implementadas uma após a outra, as stablecoins fornecidas por emissores compatíveis se tornarão o núcleo do "DeFi compatível", e mais módulos de KYC, AML e identificação de ativos serão incorporados no protocolo, e as finanças descentralizadas evoluirão gradualmente para uma "rede financeira on-chain auditável".
No sistema de pagamento Web3, a implementação da supervisão de stablecoin quebrará a fronteira cinzenta entre o cenário de pagamento passado e a circulação de ativos, para que as stablecoins realmente passem de "intermediário de transações" para "canal de pagamento". A OKG Research observou que, desde que a Visa anunciou que seu volume acumulado de liquidação de stablecoin excedeu US$ 225 milhões, várias empresas de tecnologia de pagamento incorporaram sucessivamente stablecoins em seus processos de liquidação comercial; As carteiras Web3 usam stablecoins como ativos de pagamento padrão para expandir cenários de micropagamento, como recarga, gorjetas e assinatura. Os pagamentos on-chain estão mudando de "ferramentas de transferência de círculo cripto" para "interfaces financeiras de nível empresarial", e a conformidade é um pré-requisito necessário para essa transformação.
Mudanças mais profundas referem-se à reestruturação da infraestrutura de liquidação global: as stablecoins, ancoradas à moeda fiduciária em uma proporção de 1:1, conectam a moeda local aos ativos em blockchain, ao mesmo tempo que não dependem do sistema de contas bancárias, permitindo a liquidação "ponto a ponto". Isso significa que, no futuro, em cenários como pagamentos transfronteiriços, financiamento de comércio em blockchain e distribuição de RWA, as stablecoins podem substituir os bancos tradicionais como o centro de circulação de fundos.
No passado, falamos sobre a adoção em massa da Web3, focando muito em avanços tecnológicos e experiência do usuário, e ignorando a legitimidade dos ativos subjacentes. Hoje, as stablecoins compatíveis fornecem a "última peça do quebra-cabeça": elas não são apenas ativos de negociação reconhecidos institucionalmente, mas também têm a programabilidade da circulação on-chain. Ele não é apenas um espelho digital do dólar americano e do dólar de Hong Kong, mas também pode ser usado diretamente em protocolos DeFi e transações NFT.
Em outras palavras, as stablecoins não são um apêndice do Web3, mas sim uma das forças que impulsionam sua adoção em massa. Com o apoio de stablecoins em conformidade, desde negociações de ativos do RWA até pagamentos em cadeia, desde liquidações transfronteiriças até interfaces de pagamento Web3, as stablecoins se tornarão um "ativo de infraestrutura" que impulsiona a ampla disseminação da economia em cadeia.
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OKG Research: A interseção da lei GENIUS com a regulamentação de Hong Kong, por que a legislação sobre moeda estável está acelerando neste momento?
Escrito por: OKG Research
O Senado dos EUA e o Conselho Legislativo de Hong Kong deram esta semana passos cruciais na regulamentação das stablecoins, quase "em sequência": o primeiro aprovou, com uma vantagem esmagadora, a moção processual do projeto de lei GENIUS, eliminando obstáculos para a primeira legislação federal sobre stablecoins nos EUA; o segundo aprovou a terceira leitura do "Projeto de Regulamentação de Stablecoins", tornando Hong Kong a primeira jurisdição na região da Ásia-Pacífico a estabelecer um sistema de licenciamento para stablecoins. A alta sobreposição no ritmo legislativo entre o Ocidente e o Oriente não é apenas uma colisão de momentos oportunos, mas uma competição pela futura influência nas finanças.
O volume de transações anuais de stablecoins poderá ultrapassar 100 trilhões de dólares em 2030.
De acordo com estatísticas incompletas da OKG Research, o valor atual do mercado global de stablecoin está perto de US$ 250 bilhões, um aumento de mais de 22 vezes nos últimos cinco anos. No acumulado do ano de 2025, o volume de transações on-chain ultrapassou US$ 3,7 trilhões e deve se aproximar de US$ 10 trilhões durante todo o ano. As stablecoins em dólares americanos, representadas por USDT e USDC, têm sido amplamente utilizadas para negociar remessas em mercados emergentes e, em algumas regiões, são ainda maiores do que os sistemas de pagamento tradicionais. As stablecoins saltaram de ativos marginais para nós-chave na rede global de pagamentos e na concorrência soberana, e os Estados Unidos e Hong Kong aceleraram a legislação quase simultaneamente, o que significa que o mercado global de stablecoins entrou em um período de conformidade acelerada.
Com base nisso, a OKG Research consultou o modelo de cálculo anterior do Standard Chartered Bank e, em conjunto com o ritmo atual de liberação de sinais regulatórios e a atitude de financiamento das instituições, calculou que, mantendo a taxa de rotatividade das stablecoins basicamente inalterada, obteve:
Sob o cenário otimista da implantação gradual da estrutura de conformidade global e da adoção generalizada por instituições e indivíduos, o fornecimento global de stablecoin chegará a US$ 3 trilhões por volta de 2030, com um volume mensal de transações on-chain de US$ 9 trilhões e um volume total anual de transações de mais de US$ 100 trilhões. Isso significa que as stablecoins não só competirão com os sistemas tradicionais de pagamento eletrônico, mas também ocuparão uma posição estrutural e fundamental na rede global de compensação. Em termos de capitalização de mercado, as stablecoins se tornarão o "quarto tipo de ativo monetário base", depois de títulos do tesouro, dinheiro e depósitos bancários, e se tornarão um meio importante para pagamentos digitais e circulação de ativos.
É ainda mais digno de nota que, sob essa tendência de crescimento, a estrutura de reservas das stablecoins também terá um efeito de retroalimentação na macroeconomia. A OKG Research anteriormente lançou que a escala atual das stablecoins absorveu cerca de 3% dos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo que estão prestes a vencer, posicionando-se em 19º lugar na lista de detentores de títulos do Tesouro dos EUA no exterior.
Considerando que a Lei GENIUS exige explicitamente 100% dos ativos em dólares dos EUA de alta liquidez como reservas, os títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo são vistos como a principal opção (mais de 60% dos ativos de reserva USDT/USDC estão atualmente relacionados aos títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo). Com uma alocação de 50%, US$ 3 trilhões em capitalização de mercado corresponderiam a pelo menos US$ 1,5 trilhão em necessidades de dívida dos EUA de curto prazo. Isso está perto das atuais detenções de títulos dos EUA por compradores soberanos estrangeiros na China ou no Japão, e espera-se que as stablecoins se tornem o "maior credor invisível" do tesouro dos EUA.
Comparação do quadro regulatório das stablecoins dos EUA e de Hong Kong: consenso em meio a divergências
Apesar de haver diferenças nas trajetórias legislativas e em alguns detalhes entre os EUA e Hong Kong, existe um alto grau de consenso em princípios básicos como "anclagem em moeda fiduciária, reservas adequadas e emissão licenciada."
O projeto de lei GENIUS limita os "stablecoins de pagamento", ou seja, stablecoins ancorados a moedas fiduciárias como o dólar, com a promessa de resgate 1:1 e sem renda de juros, enfatizando sua natureza não securitária, com o objetivo de evitar que os stablecoins se transformem em produtos financeiros com atributos de investimento. Em Hong Kong, enquanto se garante a ancoragem 1:1, ainda não há restrições sobre rendimentos de juros e a estrutura de ancoragem, buscando abrir novas oportunidades no mercado de stablecoins dominado pelo dólar e reservando espaço para inovações futuras.
Em relação aos requisitos de reserva, tanto os Estados Unidos quanto Hong Kong exigem a ancoragem total de ativos de alta liquidez, mas a lei GENIUS limita claramente os tipos de ativos de reserva qualificados, incluindo T-Bills, dinheiro e acordos de recompra, e exige auditorias mensais; Hong Kong também exige auditorias e custódia segregada, mas os tipos de ativos de reserva não estão totalmente limitados.
Na estrutura institucional, a Lei GENIUS adota um sistema de dupla via "federal - estadual", oferecendo três caminhos para a emissão de stablecoins: bancos ou suas subsidiárias podem solicitar a emissão de stablecoins, sujeitas à supervisão de órgãos reguladores bancários como o Federal Reserve e o FDIC; instituições não bancárias podem solicitar à OCC para se tornarem emissores licenciados federais ou obterem uma licença através de órgãos reguladores estaduais. Em Hong Kong, a Autoridade Monetária de Hong Kong emite licenças de forma unificada e exige que, independentemente de onde o emissor de stablecoins esteja localizado, se ancorar ao dólar de Hong Kong ou oferecer serviços ao público de Hong Kong, deve solicitar uma licença.
Na gestão de emissores estrangeiros, a lei GENIUS proíbe explicitamente a circulação de stablecoins não autorizadas no mercado americano, autorizando o Tesouro a estabelecer uma "lista de stablecoins não conformes" e a bloquear seus caminhos de circulação através de prestadores de serviços de ativos digitais dos EUA; Hong Kong, por sua vez, foca principalmente nas stablecoins atreladas ao dólar de Hong Kong, mantendo uma postura aberta em relação às stablecoins que não são atreladas ao dólar de Hong Kong.
As diferenças institucionais refletidas por trás disso mostram as diferentes demandas de posicionamento dos stablecoins nas duas regiões. Os EUA priorizam a manutenção da posição dominante do dólar e atendem à necessidade de financiamento estrutural do governo, promovendo os stablecoins como uma extensão do dólar on-chain; enquanto Hong Kong espera atrair projetos globais de Web3 sem comprometer a estabilidade financeira local, deixando espaço para flexibilidade política em muitos detalhes, com o objetivo de criar um campo de inovação regulatória controlado, mas aberto e compatível na região da Ásia-Pacífico.
Como a regulamentação das stablecoins afetará o ecossistema Web3?
O verdadeiro significado da implementação da regulamentação das stablecoins reside em fornecer a base de pagamento e liquidação para a adoção em grande escala do Web3.
No campo DeFi, embora stablecoins como USDT e USDC tenham se tornado ativos de liquidação importantes para a inovação financeira on-chain, elas carecem de um status legal claro e mecanismo de prestação de contas, dificultando a participação direta das instituições. Se as estruturas regulatórias de stablecoin, como a Lei Genius, forem implementadas uma após a outra, as stablecoins fornecidas por emissores compatíveis se tornarão o núcleo do "DeFi compatível", e mais módulos de KYC, AML e identificação de ativos serão incorporados no protocolo, e as finanças descentralizadas evoluirão gradualmente para uma "rede financeira on-chain auditável".
No sistema de pagamento Web3, a implementação da supervisão de stablecoin quebrará a fronteira cinzenta entre o cenário de pagamento passado e a circulação de ativos, para que as stablecoins realmente passem de "intermediário de transações" para "canal de pagamento". A OKG Research observou que, desde que a Visa anunciou que seu volume acumulado de liquidação de stablecoin excedeu US$ 225 milhões, várias empresas de tecnologia de pagamento incorporaram sucessivamente stablecoins em seus processos de liquidação comercial; As carteiras Web3 usam stablecoins como ativos de pagamento padrão para expandir cenários de micropagamento, como recarga, gorjetas e assinatura. Os pagamentos on-chain estão mudando de "ferramentas de transferência de círculo cripto" para "interfaces financeiras de nível empresarial", e a conformidade é um pré-requisito necessário para essa transformação.
Mudanças mais profundas referem-se à reestruturação da infraestrutura de liquidação global: as stablecoins, ancoradas à moeda fiduciária em uma proporção de 1:1, conectam a moeda local aos ativos em blockchain, ao mesmo tempo que não dependem do sistema de contas bancárias, permitindo a liquidação "ponto a ponto". Isso significa que, no futuro, em cenários como pagamentos transfronteiriços, financiamento de comércio em blockchain e distribuição de RWA, as stablecoins podem substituir os bancos tradicionais como o centro de circulação de fundos.
No passado, falamos sobre a adoção em massa da Web3, focando muito em avanços tecnológicos e experiência do usuário, e ignorando a legitimidade dos ativos subjacentes. Hoje, as stablecoins compatíveis fornecem a "última peça do quebra-cabeça": elas não são apenas ativos de negociação reconhecidos institucionalmente, mas também têm a programabilidade da circulação on-chain. Ele não é apenas um espelho digital do dólar americano e do dólar de Hong Kong, mas também pode ser usado diretamente em protocolos DeFi e transações NFT.
Em outras palavras, as stablecoins não são um apêndice do Web3, mas sim uma das forças que impulsionam sua adoção em massa. Com o apoio de stablecoins em conformidade, desde negociações de ativos do RWA até pagamentos em cadeia, desde liquidações transfronteiriças até interfaces de pagamento Web3, as stablecoins se tornarão um "ativo de infraestrutura" que impulsiona a ampla disseminação da economia em cadeia.