O que é o índice MOVE? Entenda a volatilidade dos títulos de renda fixa

Um aumento no índice MOVE não informa aos investidores se os rendimentos dos Treasuries subirão ou cairão. Em vez disso, indica que o mercado de opções espera movimentos maiores nos rendimentos.

Essa distinção torna o MOVE útil para além da negociação de títulos. Os rendimentos dos Treasuries dos EUA influenciam os custos de financiamento, as avaliações de ações e as condições financeiras mais amplas, enquanto mudanças na incerteza macroeconômica também podem se espalhar para o Bitcoin e outros mercados de cripto.

Para investidores que usam a Gate Stocks ou negociam cripto na Gate, o MOVE pode, portanto, oferecer outra forma de avaliar se a incerteza do mercado está concentrada em ações ou se tem origem mais profunda no mercado de taxas de juros.

Principais conclusões

• O índice MOVE mede a volatilidade esperada dos rendimentos dos Treasuries dos EUA, não a direção das taxas de juros. Um MOVE elevado significa que oscilações maiores nos rendimentos estão sendo precificadas, não necessariamente que os rendimentos subirão.

• MOVE e VIX medem diferentes tipos de incerteza. O MOVE se concentra nos rendimentos dos Treasuries, enquanto o VIX mede a volatilidade esperada do S&P 500.

• O MOVE é mais bem utilizado como indicador de regime de mercado, e não como sinal de negociação independente. Ele pode ser comparado com os rendimentos dos Treasuries, o VIX, os spreads de crédito, as ações e as criptomoedas para entender de onde vem o estresse do mercado.

O que é o índice MOVE?

MOVE é a sigla de Merrill Lynch Option Volatility Estimate, um índice de estimativa de volatilidade de opções e uma medida implícita pelo mercado da volatilidade do mercado de títulos. O índice se concentra em medir a volatilidade das taxas de juros por meio da volatilidade implícita dos rendimentos de uma cesta de opções de balcão com vencimento de um mês, associadas a quatro pontos importantes da curva dos Treasuries dos EUA, tornando-se uma medida das condições do mercado de títulos.

Curva dos Treasuries:

O Treasury de 10 anos recebe o maior peso, de 40%, enquanto os outros três vencimentos recebem 20% cada.

Harley Bassman desenvolveu o MOVE na Merrill Lynch na década de 1990. A Intercontinental Exchange (ICE) adquiriu a família de índices MOVE do Bank of America Merrill Lynch em 2019.

Seu objetivo básico continua sendo simples: concentrar a incerteza de diferentes partes da curva de rendimentos dos Treasuries em uma única medida da volatilidade esperada do mercado de títulos.

O que o índice MOVE realmente mede?

Entender o MOVE exige separar a direção das taxas de juros da volatilidade das taxas de juros.

Suponha que o rendimento do Treasury de 10 anos esteja atualmente em 5%.

Os investidores poderiam estar muito confiantes de que os rendimentos permanecerão próximos desse nível. Nesse ambiente, as opções de Treasuries geralmente precificariam uma movimentação esperada relativamente pequena.

Como alternativa, os investidores poderiam discordar fortemente sobre a possibilidade de o rendimento de 10 anos chegar em breve a 4,5% ou 5,5%, e a precificação das opções refletiria a volatilidade futura esperada. O rendimento atual ainda seria de 5%, mas a incerteza em torno de sua trajetória futura seria muito maior.

Esse segundo ambiente deveria produzir uma volatilidade implícita mais alta.

É isso que o MOVE tenta capturar. Um ponto importante é que o índice MOVE pode subir quando os rendimentos se movem acentuadamente para cima ou para baixo, pois ele reflete as expectativas coletivas sobre a volatilidade futura das taxas de juros, e não a direção atual das taxas.

Como o índice MOVE é calculado?

O MOVE obtém informações dos preços das opções, em vez de simplesmente medir quanto os rendimentos dos Treasuries se movimentaram no passado.

As opções se tornam mais valiosas quando os investidores esperam uma movimentação futura maior, porque a probabilidade de uma grande mudança de preço aumenta.

O MOVE usa a volatilidade implícita incorporada nesses preços de opções.

De forma simplificada, o índice combina a volatilidade implícita dos rendimentos nos quatro vencimentos dos Treasuries:

MOVE ≈ 20% × volatilidade de 2 anos + 20% × volatilidade de 5 anos + 40% × volatilidade de 10 anos + 20% × volatilidade de 30 anos

A metodologia efetiva da ICE envolve a volatilidade implícita normalizada dos rendimentos, e não uma média simples dos movimentos observados nos Treasuries.

Como as opções subjacentes têm aproximadamente um mês até o vencimento, o MOVE fornece uma estimativa prospectiva da volatilidade esperada dos rendimentos para aproximadamente o mês seguinte.

É por isso que o MOVE difere da volatilidade realizada, que descreve quanto os rendimentos já se movimentaram.

O que significa uma leitura de 100 no MOVE?

O MOVE é cotado em termos de volatilidade anualizada dos rendimentos, e não de variações percentuais nos preços dos títulos.

Harley Bassman, criador do índice, oferece uma aproximação útil:

MOVE / 16 ≈ movimentação diária esperada dos rendimentos

O denominador corresponde aproximadamente à raiz quadrada do número de dias de negociação em um ano.

Portanto, se MOVE = 100, isso significa que 100 / 16 = 6,25 pontos-base.

De forma bastante aproximada, o mercado de opções está, portanto, precificando cerca de 6 pontos-base de volatilidade diária dos rendimentos dos Treasuries durante o horizonte do índice.

Isso não significa que os rendimentos se movimentarão exatamente 6 pontos-base todos os dias.

É uma forma de converter a volatilidade implícita anualizada em uma escala diária mais intuitiva.

Não existe uma regra oficial da ICE para definir o que constitui um nível normal ou de crise. Os valores do índice MOVE normalmente variam entre aproximadamente 80 e 125, embora o regime e o histórico sejam mais importantes do que qualquer limite fixo.

Se o MOVE subir de 70 para 120, a mensagem importante não é que as taxas estão prestes a subir. Um valor elevado do índice MOVE sinaliza aumento da volatilidade, o que significa que o mercado de opções se tornou muito menos confiante quanto à estabilidade dos rendimentos dos Treasuries.

O que é um índice MOVE alto?

Não existe uma regra oficial da ICE afirmando que uma determinada leitura do MOVE representa uma situação “normal”, de “estresse” ou de “crise”.

Por exemplo, a MUFG calculou que o índice MOVE teve média próxima de 72 durante o período pré-pandemia de 2010 a 2019. Esse período incluiu taxas de juros excepcionalmente baixas e relativamente estáveis.

Durante ambientes de política monetária mais voláteis, leituras consideravelmente mais altas do MOVE podem persistir sem representar uma crise financeira.

Os extremos históricos ainda fornecem um contexto útil.

O MOVE subiu drasticamente durante a crise financeira global de 2008, a disrupção do mercado de Treasuries em março de 2020 e a crise bancária regional de março de 2023.

Uma movimentação de 65 para 100 às vezes pode conter mais informações úteis do que a simples permanência do MOVE em 130 durante vários meses.

A mudança e o regime de mercado ao redor são importantes junto com o nível absoluto.

Índice MOVE vs. VIX: qual é a diferença?

MOVE e VIX são medidas prospectivas derivadas dos preços das opções, mas acompanham mercados diferentes; o VIX é o índice de volatilidade da Cboe, enquanto o MOVE reflete a volatilidade dos Treasuries.

A comparação é útil porque títulos e ações podem passar por regimes de volatilidade muito diferentes.

Imagine que o MOVE suba acentuadamente enquanto o VIX permaneça relativamente estável. Isso pode ser um sinal inicial de que o estresse nos títulos está surgindo primeiro, tornando o MOVE um indicador antecedente da volatilidade do mercado de ações em alguns períodos. Isso informa aos investidores que a incerteza está atualmente mais concentrada no mercado de Treasuries.

Se o MOVE e o VIX subirem acentuadamente, a incerteza terá se distribuído de forma mais ampla entre as taxas e as ações. Se o VIX subir enquanto o MOVE permanecer relativamente contido, o catalisador poderá estar mais concentrado nas ações, em vez de ter origem principalmente nas taxas de juros.

No início de 2023, o MOVE subiu mais de 24% antes de o VIX reagir. Durante períodos de estresse mais amplo, a correlação entre os dois pode subir para aproximadamente 60% a 70%, proporcionando aos investidores uma visão mais clara do risco entre mercados. Isso torna os dois indicadores mais úteis em conjunto do que qualquer um deles isoladamente.

Por que a volatilidade dos Treasuries é importante?

Os rendimentos dos Treasuries dos EUA estão próximos da base da precificação global de ativos, e sua volatilidade é uma ferramenta importante para avaliar o risco de mercado em todo o mercado de renda fixa.

Os Treasuries influenciam as taxas de empréstimo de referência e fornecem taxas de referência utilizadas em títulos corporativos, hipotecas e diversos modelos de avaliação.

Quando os rendimentos dos Treasuries se tornam excepcionalmente voláteis, os participantes do mercado de títulos geralmente consideram o índice MOVE parte da avaliação de risco e o utilizam para ajustar a exposição ao mercado de títulos.

Isso pode complicar diversas atividades.

Uma empresa que planeja emitir títulos pode enfrentar mais incerteza em relação aos seus custos futuros de empréstimo.

Um banco que detenha grandes quantidades de títulos de renda fixa pode observar mudanças maiores no valor de mercado desses ativos. Um gestor de portfólio que faça hedging da exposição às taxas de juros pode enfrentar custos mais altos com opções.

Além disso, investidores que avaliam ações de longa duração têm menos certeza quanto à taxa de desconto usada para avaliar os ganhos futuros.

O ponto importante é que a volatilidade dos Treasuries pode afetar outros mercados mesmo quando a direção final das taxas continua incerta, reforçando que nenhum mercado opera de forma isolada.

Um exemplo prático: o estresse bancário de março de 2023

A turbulência bancária regional dos EUA em março de 2023 oferece um exemplo útil do que o MOVE mede. O índice já havia subido mais de 24% antes da crise bancária de março de 2023, destacando o aumento do estresse antes que ele fosse totalmente refletido em outros mercados.

Após a falência do Silicon Valley Bank, os investidores mudaram rapidamente suas expectativas em relação à política do Federal Reserve.

Antes da crise, os mercados estavam fortemente concentrados na inflação persistente e na possibilidade de continuidade do aperto monetário. O estresse bancário criou repentinamente uma preocupação concorrente: o Fed poderia precisar responder à instabilidade financeira. Os rendimentos dos Treasuries se movimentaram drasticamente à medida que essas expectativas mudaram.

O MOVE subiu para aproximadamente 200, uma de suas leituras mais altas fora da crise financeira global.

Observe o que o índice estava comunicando.

Ele não estava simplesmente dizendo:

“As taxas vão subir.”

Na verdade, partes do mercado de Treasuries registraram altas expressivas à medida que os rendimentos caíram.

O MOVE mostrava que a trajetória esperada das taxas de juros havia se tornado excepcionalmente incerta, refletindo o aumento da incerteza do mercado durante aquele episódio. Essa é uma forma muito mais precisa de interpretar um índice de volatilidade.

O MOVE prevê o mercado de ações?

Não de forma confiável. Essa é uma das limitações mais importantes do índice.

O estresse no mercado de títulos às vezes pode surgir antes de a volatilidade se espalhar para as ações, razão pela qual traders macro acompanham o MOVE em busca de sinais de uma instabilidade financeira mais ampla; alguns também o tratam como um possível indicador antecedente dos preços das ações, mas somente quando outros indicadores confirmam o sinal.

Mas não existe uma regra segundo a qual:

MOVE sobe → o VIX precisa subir em seguida → as ações precisam cair.

Até mesmo Harley Bassman alertou contra tratar o MOVE como um indicador preditivo isoladamente.

Em vez disso, o MOVE informa aos investidores onde a incerteza está surgindo. Suponha que o MOVE suba acentuadamente, mas o VIX permaneça relativamente estável. Nesse caso, um aumento na volatilidade dos títulos ainda pode oferecer um alerta antecipado sobre o risco do portfólio, especialmente quando a exposição a ações é altamente sensível às taxas.

Se vários indicadores confirmarem a mesma deterioração, as evidências de uma mudança mais ampla nas condições financeiras se tornam mais fortes.

Se o MOVE subir temporariamente em torno de um anúncio do Fed enquanto o crédito, as ações e outros mercados permanecerem estáveis, o evento poderá continuar sendo principalmente um período de volatilidade elevada nas taxas, e não uma ruptura mais ampla do mercado.

Por que o MOVE é importante para investidores da Gate Stocks?

O MOVE é particularmente útil ao analisar empresas cujas avaliações são sensíveis às taxas de juros.

Considere uma empresa de tecnologia de alto crescimento disponível por meio da Gate Stocks.

Uma parcela significativa de seu valor esperado pode depender de ganhos obtidos vários anos no futuro.

Esses fluxos de caixa futuros são descontados para o valor presente usando taxas influenciadas pelo mercado de Treasuries.

Se os rendimentos dos Treasuries se tornarem extremamente voláteis, os investidores terão menos certeza quanto à taxa de desconto apropriada.

Mas isso não significa automaticamente que a ação deva cair.

A abordagem mais útil é combinar o MOVE com a direção efetiva dos rendimentos.

Por exemplo:

A mesma leitura do MOVE pode, portanto, acompanhar ambientes de ações muito diferentes.

Para usuários da Gate Stocks, o MOVE deve ser tratado principalmente como um contexto para o regime das taxas de juros, e não como um indicador de compra ou venda.

O que o índice MOVE significa para o Bitcoin e as criptomoedas?

A relação entre o MOVE e as criptomoedas é menos direta.

O Bitcoin não é um título do Tesouro, e não existe uma fórmula mecânica que vincule o índice MOVE aos preços do BTC.

A conexão ocorre por meio das condições financeiras mais amplas.

Quando a volatilidade dos Treasuries sobe acentuadamente, os investidores podem estar lidando com incertezas relacionadas a:

• política do Federal Reserve,

• inflação,

• crescimento econômico,

• liquidez,

• estresse bancário,

• endividamento do governo,

• ou choques geopolíticos.

Algumas dessas forças também podem afetar o dólar dos EUA, as ações e a demanda dos investidores por ativos de risco.

O Bitcoin pode, portanto, ficar exposto ao mesmo choque macroeconômico.

Mas essa relação varia ao longo do tempo.

Pesquisas recentes que analisam o Bitcoin em conjunto com ações, ouro, dólar e rendimentos dos Treasuries continuam identificando que as relações do Bitcoin com diferentes classes de ativos mudam conforme os regimes de mercado, em vez de permanecerem constantes.

Por isso, o MOVE não deve ser interpretado como “MOVE alto = Bitcoin em tendência de queda”.

Uma abordagem mais útil é identificar se a volatilidade do mercado de títulos está de fato se espalhando para as criptomoedas.

O MOVE em torno das reuniões do Fed e dos dados de inflação

O MOVE pode ser especialmente útil em torno de eventos que criam incerteza sobre a trajetória futura das taxas de juros.

Esses eventos incluem:

• reuniões do Federal Reserve,

• divulgações do CPI,

• relatórios sobre as expectativas de inflação do PCE,

• dados de emprego,

• acontecimentos importantes relacionados à emissão de Treasuries,

• estresse bancário,

• e choques fiscais ou geopolíticos significativos.

Suponha que os mercados estejam profundamente divididos quanto à possibilidade de o Fed aumentar as taxas.

Os investidores podem comprar opções para se proteger contra grandes movimentos nos rendimentos em torno da decisão.

Essa demanda pode aumentar a volatilidade implícita e, consequentemente, o MOVE. Nesse sentido, o índice também reflete o sentimento do mercado em relação à provável trajetória da política monetária, e não um resultado garantido.

Após a decisão do Fed resolver parte da incerteza, a volatilidade implícita pode cair, mesmo que os rendimentos dos Treasuries permaneçam em um nível relativamente alto.

Isso demonstra outra distinção importante: taxas de juros altas e volatilidade alta das taxas de juros não são a mesma coisa. O MOVE mede a segunda.

Limitações do índice MOVE

O MOVE tem várias limitações importantes.

Primeiro, ele mede a volatilidade implícita, não a direção.

Segundo, os preços das opções incluem a demanda por proteção e os prêmios de risco. Portanto, a volatilidade implícita não é uma previsão perfeita da volatilidade realizada posteriormente.

Terceiro, o MOVE se concentra especificamente no mercado de Treasuries dos EUA. Ele não mede diretamente o risco de crédito, o risco de ações, o risco de cripto ou a volatilidade cambial. Por isso, os investidores ainda precisam avaliar o risco usando crédito, ações, câmbio e outros fatores além do MOVE.

Quarto, as relações históricas entre o MOVE e outros mercados não são estáveis.

Um ambiente de MOVE alto causado pela incerteza relacionada à inflação pode afetar os mercados de forma diferente de um ambiente causado por uma crise bancária.

Por fim, os limites absolutos precisam de contexto histórico. Os regimes de política monetária mudam, portanto, um nível do MOVE que parece extremo em um período pode ser mais comum em outro. Além disso, o que conta como estresse também depende das condições normais do mercado.

Onde os investidores podem acompanhar o índice MOVE?

A ICE Data Indices mantém a família MOVE.

O índice MOVE padrão utiliza opções com vencimento de um mês, enquanto as versões relacionadas incluem o MOVE3M e o MOVE6M, que ampliam o horizonte da volatilidade implícita para três e seis meses.

A ICE fornece dados intradiários e diários do índice, cuja série histórica se estende até 1996.

Os investidores também podem encontrar o MOVE em terminais financeiros institucionais e provedores de dados de mercado.

Para a maioria dos investidores, no entanto, a leitura intradiária precisa é menos importante do que entender a tendência, o contexto histórico e a relação com outros mercados.

Conclusão

O índice MOVE mede o nível de volatilidade que o mercado de opções espera nos rendimentos dos Treasuries dos EUA durante aproximadamente o mês seguinte.

Sua utilidade vem da medição da incerteza, e não da previsão da direção.

Um aumento no MOVE não significa necessariamente que as taxas de juros estão subindo, que as ações estão prestes a cair ou que o Bitcoin está entrando em um período de aversão ao risco. Significa que os participantes do mercado de Treasuries estão precificando movimentos potenciais maiores nos rendimentos.

Para investidores que usam a Gate Stocks, o MOVE fornece contexto sobre o ambiente de taxas de juros que influencia o financiamento corporativo e a avaliação das ações.

Para traders de cripto, seu valor é mais indireto. O MOVE pode revelar quando a incerteza está aumentando em um dos mercados financeiros mais importantes do mundo, mas os traders ainda precisam de confirmação por meio dos rendimentos dos Treasuries, do dólar, das ações e de dados específicos do mercado de cripto.

A forma mais eficaz de usar o MOVE é, portanto, em conjunto com outros indicadores:

O MOVE informa o nível de incerteza no mercado de títulos. Outros mercados mostram se essa incerteza está se espalhando.

Perguntas Frequentes

Por que o MOVE é chamado de VIX dos títulos?

Ambos os índices derivam a volatilidade esperada dos preços das opções. O MOVE é frequentemente descrito como a versão do VIX para o mercado de títulos, enquanto o VIX também é conhecido como o índice do medo das ações. O MOVE mede a volatilidade dos rendimentos dos Treasuries, enquanto o VIX mede a volatilidade esperada das ações do S&P 500.

O que significa um índice MOVE de 100?

Como aproximação, um MOVE em 100 corresponde a uma precificação do mercado de opções de cerca de 6,25 pontos-base de volatilidade diária dos rendimentos dos Treasuries durante o horizonte do índice. Isso não significa que os rendimentos devam subir esse valor.

Um índice MOVE alto é negativo para as ações?

Não necessariamente. Um MOVE alto indica maior incerteza em relação aos rendimentos dos Treasuries. Seu efeito sobre as ações depende do risco de mercado, incluindo se os rendimentos estão subindo ou caindo, por que a volatilidade aumentou e se o estresse está se espalhando entre as classes de ativos.

O índice MOVE prevê o Bitcoin?

Nenhuma regra confiável vincula diretamente o MOVE ao preço futuro do Bitcoin. A volatilidade do mercado de Treasuries pode fazer parte do ambiente macroeconômico que afeta as criptomoedas, mas as relações do Bitcoin com as taxas, as ações e o dólar variam conforme os regimes de mercado.

O que faz o índice MOVE subir?

O MOVE pode subir quando a incerteza aumenta em torno da política do Federal Reserve, da inflação, do crescimento econômico, das condições do mercado de Treasuries, do estresse bancário, da política fiscal ou de outros eventos que possam produzir mudanças maiores nos rendimentos dos Treasuries; esses acontecimentos podem gerar mais volatilidade nos rendimentos dos Treasuries e nos investimentos de renda fixa.