Glassnode Insights: Seca de Liquidez
Sumário utivo
A liquidez, a volatilidade e os volumes continuam a comprimir-se no mercado de ativos digitais, com muitas métricas a voltarem aos níveis pré-altista de 2020.
As stablecoins estão a passar por uma queda persistente no fornecimento à medida que são feitos resgates em todos os principais ativos de stablecoin, com exceção de Tether (USDT).
O grupo de detentores de longo prazo é firme em suas posições, gastando uma quantidade notavelmente pequena dela.
Por outro lado, os detentores a curto prazo estão à beira da rentabilidade, com a grande maioria do seu fornecimento adquirido acima do intervalo de preços atual.
O mercado de ativos digitais retornou a uma faixa de negociação notavelmente estreita, experimentando um regime de volatilidade comprimida e volumes excepcionalmente baixos. No geral, pode-se argumentar que a apatia extrema e o tédio melhor descrevem o sentimento predominante. Nas últimas semanas, exploramos como isso está sendo expresso nos mercados de derivativos (WoC 32) e nos dados on-chain (WoC 33). No relatório em vídeo da semana passada, detalhamos alguns dos fatores motivadores, principalmente relacionados a um regime de saídas líquidas de capital.
Nesta edição, iremos explorar ainda mais esta diminuição da liquidez e como podemos utilizar os dados on-chain para melhor caracterizar esta estrutura de mercado.
Declínio da oferta estável
Vamos começar o nosso estudo com uma visão macro dos fluxos de capital para a indústria. Aqui, consideramos o capital investido agregado detido dentro dos três principais ativos, Bitcoin, Ethereum, e Stablecoins.
As stablecoins têm experimentado uma queda persistente no fornecimento desde abril de 2022, à medida que o resgate começou após o colapso de LUNA-UST.
Tanto 🟠 BTC quanto 🔵 ETH experimentaram uma entrada líquida de capital desde o início do ano, com seus Realized Cap’s subindo até $6.8B/mês (BTC) e $4.8B/mês, respectivamente.
Desde o final de agosto, no entanto, os três ativos viram um retorno a entradas neutras ou negativas, sugerindo que um grau de estagnação e incerteza se apoderou.
Se isolarmos as Stablecoins, veremos que um total de $43B em capital foi resgatado, representando um declínio total de 26% desde o pico estabelecido em março de 2022. Isso pode ser argumentado como resultado tanto da saída de capital devido às condições do mercado de baixa, quanto como reflexo do custo de oportunidade de taxas de juros mais altas, que não são repassadas para as Stablecoins não rendíveis.
Ao analisarmos as três maiores Stablecoins, podemos ver que essas dinâmicas não estão distribuídas de forma igual:
🟢 Os suprimentos de USDT realmente se expandiram em +$13.3B desde as mínimas do ciclo atual estabelecidas em novembro de 2022.
🔵 O USDC registou uma queda quase igual e oposta de -$16.7B, provavelmente em parte um reflexo das instituições baseadas nos EUA movendo capital para mercados com taxas de juros mais altas.
🟡BUSD sofreu uma queda dramática de $20.4B (-89%), em grande parte devido ao emissor Paxos entrar em modo de resgate apenas após a aplicação da SEC.
Se olharmos para isso através das lentes da dominância relativa, podemos ver o quão significativa é a expansão da quota de mercado da Tether. USDT agora representa 69% do mercado de Stablecoin, uma reversão acentuada em relação ao mínimo de 44% de dominância atingido em junho de 2022.
A dominância do BUSD caiu para 2,1%, e a do USDC para apenas 21,7%, uma queda significativa em relação ao pico de 38% atingido pouco mais de um ano atrás.
Num horizonte de curto prazo, podemos analisar o lado comprador relativo versus o lado vendedor para os três principais ativos que fluem para as bolsas. Aqui fazemos um conjunto de suposições simples:
Assumimos que o valor em USD de BTC e ETH que flui para as exchanges é um proxy para a pressão do ‘lado vendedor’.
Assumimos que o valor em USD das Stablecoins que entram nas exchanges é um indicador da pressão do ‘lado comprador’.
O gráfico abaixo calcula a diferença líquida em USD entre as entradas de Stablecoin (+ve) e as entradas de BTC + ETH. O que estamos procurando é menos a magnitude absoluta (pois haverá barras de erro em torno dessas suposições), mas sim quaisquer mudanças significativas de regime.
🟢 Os valores positivos sugerem um regime de compra líquida, onde o lado de compra das Stablecoins excede o lado de venda de BTC+ETH.
🔴 Valores negativos sugerem um regime de venda líquida, onde o lado comprador das Stablecoins é inferior ao lado vendedor de BTC+ETH.
O ciclo do touro de 2021 foi claramente dominado pela pressão de venda líquida, à medida que os investidores obtiveram lucros durante a mania das tendências de alta. O colapso de LUNA-UST e 3AC no meio de 2022 significou uma mudança de volta para a acumulação líquida, à medida que os investidores trabalhavam para estabelecer um patamar de mercado.
No entanto, desde abril deste ano, o mercado voltou a um nível relativamente neutro, alinhado com a desaceleração dos influxos de capital em BTC e ETH, e o mercado tornou-se cada vez mais apático e incerto.
Está silencioso on-chain…
Apesar do aumento da volatilidade durante a recente venda para $26k e novamente durante o desafio bem-sucedido da Grayscale à SEC nos tribunais, a Volatilidade Realizada permaneceu surpreendentemente baixa. O mercado ainda está em um ambiente de volatilidade historicamente baixa, o que geralmente é um precursor de uma volatilidade maior no futuro.
Este ambiente de baixa liquidez e baixa volatilidade também se reflete nos volumes de liquidação da rede Bitcoin. O volume total em USD de moedas que mudam de mãos (usando o nosso agrupamento de ajuste de entidade) está estagnado em torno dos mínimos do ciclo de $2.44B/dia e voltou aos níveis de outubro de 2020.
Se olharmos para o valor realizado estabelecido em cadeia (sendo a diferença entre os preços de aquisição e a disposição da moeda), vemos que isso continua extremamente tranquilo. Há um lucro ou perda mínimo sendo bloqueado pelo mercado em geral, sugerindo que a maioria das moedas que estão sendo transacionadas estão próximas ao seu preço original de aquisição.
O Lucro e Perda Realizados estão igualmente em níveis equivalentes ao mercado de 2020, destacando o que é provavelmente uma lavagem completa e total da exuberância do mercado de alta de 2021.
Também podemos rastrear essa iliquidez on-chain e sentimento apático observando a proporção de riqueza detida na subseção mais ativa e líquida do mercado, a coorte ‘Hot Supply’ (moedas movidas na última semana).
O valor realizado mantido neste grupo de ‘Fornecimento Ativo’ está em baixas históricas, sugerindo que muito poucas moedas com mais de 1 semana estão a ser transacionadas atualmente.
Também está tranquilo fora da cadeia…
Passando para os mercados de derivativos off-chain, podemos ver que os volumes de negociação de futuros sucumbiram a um destino semelhante, atingindo mínimas históricas de US$ 12 bilhões/dia. O único período com menor volume de negócios foi a calmaria no final de 2022, onde o Preço do Bitcoin negociado dentro de uma faixa de $557 por mais de duas semanas (WoC 2).
Notamos uma divergência interessante nos mercados de opções, no entanto, onde os volumes de negociação aumentaram significativamente em 2023, atualmente em US$ 437M/dia. Isso pode ser um reflexo do mercado preferir usar a alavancagem e eficiência de capital das opções para expressar sua opinião durante um período de condições gerais de liquidez mais restritas.
É importante notar que, embora os mercados de opções agora tenham uma magnitude comparável de juros abertos em relação aos mercados de futuros, os volumes de negociação de opções continuam sendo uma ordem de magnitude menor.
Mais uma vez, apesar de alguns dias de forte volatilidade no último mês, os mercados de opções continuam a precificar uma volatilidade implícita relativamente baixa. O aumento inicial no prêmio de volatilidade foi de curta duração, com a volatilidade implícita de 1 mês a negociar novamente nos baixos históricos de 33,9%.
O Mercado HODLs On
Com ambos os domínios on e off-chain estando excepcionalmente calmos, não é surpresa que o suprimento detido pela coorte de detentores de longo prazo tenha atingido uma nova ATH de 14,74M BTC. Por outro lado, o suprimento detido pela coorte de curto prazo, representando a parte mais ativa do mercado, caiu para o menor nível desde 2011.
HODLing certamente continua a ser a dinâmica de mercado primária, o que sinaliza uma convicção constante entre os detentores existentes, mas destaca que esses investidores provavelmente são os únicos que permanecem.
Podemos encontrar confluência dentro da métrica Liveliness, que compara elegantemente o saldo de todos os tempos Coinday Destruction com Coinday Creation. Por outras palavras, a vivacidade representa o equilíbrio relativo do «tempo de detenção do investidor» em todo o mercado.
Alinhado com o regime de venda líquida que abordamos acima, 2021 viu um aumento significativo na Atividade, à medida que moedas mais antigas foram gastas e obtiveram lucros. À medida que o mercado de baixa de 2022 se estabeleceu entre maio e dezembro de 2021, uma forte tendência de baixa foi estabelecida. Isso marcou um ponto de inflexão de um mercado de traders para um mercado HODLer.
A vivacidade agora voltou às condições de final de 2020 e está a registar uma tendência de queda cada vez mais acentuada. Isso indica que o ‘tempo de posse do investidor’ agregado está a aumentar e os investidores estão cada vez mais relutantes em gastar e abrir mão das suas moedas mantidas.
Uma das principais conclusões deste trabalho foi o desenvolvimento do preço médio verdadeiro do mercado, que argumentamos ser o modelo de ‘base de custo’ mais preciso para investidores ativos de Bitcoin. Este modelo está atualmente fixado em $29.6k e tem formado um nível de resistência psicológica desde abril deste ano. O preço realizado tradicional está sendo negociado a $20.3k, com ambos os modelos limitando grande parte da ação de preço do ano.
Sensibilidade do mercado
Se aplicarmos esses dois modelos de preços como limites psicológicos ao gráfico URPD, podemos caracterizar melhor o suprimento adquirido entre esses dois modelos. Atualmente, mais de 4,81M BTC têm uma base de custo entre $20.3k e $29.6k.
Também podemos ver que, com os preços a negociarem-se ligeiramente abaixo dos 26 mil dólares no momento da escrita, os Detentores a Curto Prazo 🔴 estão quase totalmente em prejuízo na sua posição. Poder-se-ia argumentar que isto coloca esta coorte mais sensível ao preço um pouco em tensão.
O gráfico abaixo mostra a porcentagem da oferta do Detentor de Curto Prazo no Lucro. Podemos ver que a grande maioria de sua oferta foi mergulhada em um prejuízo não realizado, com apenas 16,3% de sua oferta ainda mantida “em lucro”.
Para o grupo de detentores de longo prazo, sua lucratividade está aumentando gradualmente, embora ainda esteja historicamente baixa e tenha saído da banda de desvio padrão negativo há apenas alguns meses. Embora essa seja uma tendência construtiva, mais de 26,7% do suprimento de LTH está abaixo do preço de aquisição e bem abaixo da média histórica.
Embora 2023 tenha sido uma recuperação bastante razoável para o Bitcoin e ativos digitais, essas descobertas sugerem que ainda há várias barreiras psicológicas de base de custo que precisam ser superadas.
Resumo e Conclusões
A volatilidade, a liquidez, os volumes de negociação e os volumes de liquidação na cadeia estão em níveis históricos baixos. Isso reforça a probabilidade de que o mercado tenha entrado em um período de apatia extrema, exaustão e, possivelmente, tédio.
A coorte de HODLers de longo prazo permanece firme, abdicando de muito pouco de seu fornecimento mantido. A coorte de detentores de curto prazo, por outro lado, está à beira da lucratividade, com muitas moedas tendo uma base de custo acima do atual intervalo de negociação de $26k. Isso sugere que essa coorte está cada vez mais sensível ao preço e que muitos níveis psicológicos de preço ainda precisam ser superados.
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