Glassnode Insights: Agitado e Lateral
Sumário utivo
Apesar de BTC estabelecer um novo máximo temporário de preço anual de $31,7k, o mercado continua extremamente calmo, com as Bandas de Bollinger agora separadas por uma faixa de preço de apenas 4,2%.
O limite realizado está ligeiramente abaixo de $400B, experimentando uma entrada constante, mas lenta de capital em ativos digitais, liderada principalmente pelos dois principais ativos BTC e ETH.
O mercado está firmemente dentro de um regime de domínio do lucro, no entanto, a magnitude do valor em USD bloqueado permanece perto das mínimas do ciclo, e os investidores continuam relutantes em abrir mão de seu suprimento retido.
Vários indicadores agora se assemelham às condições de mercado voláteis observadas nos períodos de 2016 e 2019-20.
Entradas lentas e constantes
O mercado de ativos digitais continua a apresentar uma volatilidade surpreendentemente baixa, com as clássicas Bandas de Bollinger de 20 dias a passarem por uma compressão extrema. Apesar de ter atingido uma alta temporária de $31,7k esta semana, o rally não conseguiu manter o momentum, levando os preços do BTC de volta à faixa de negociação lateral acima de $30,0k.
Uma faixa de preço de apenas 4,2% separa as bandas superior e inferior de Bollinger, tornando este o mercado BTC mais tranquilo desde a calmaria no início de janeiro.
Debaixo da superfície, o capital ainda está fluindo para ativos digitais a um ritmo constante e modesto. O Capital Realizado é uma das métricas on-chain mais antigas e amplamente observadas, e fornece uma ferramenta poderosa para avaliar os verdadeiros fluxos de capital em Bitcoin. É melhor pensá-lo como o ‘Market Cap on-chain’, e reflete a soma acumulada de todos os eventos de lucro e perda realizados ao longo da história.
O Realized Cap está atualmente um pouco abaixo de $400B e indica que um fluxo constante de capital está entrando no ativo ao longo de 2023. À medida que o realized cap aumenta, sinaliza que as moedas estão mudando de mãos a preços mais altos, em geral, sugerindo um modesto aumento na entrada de nova demanda este ano.
Durante os mercados de baixa, o Bitcoin geralmente experimenta saídas significativas de capital, à medida que os investidores registram perdas. A queda do valor de mercado realizado em 2022 atingiu o segundo valor mais baixo de -18,8%, demonstrando a magnitude do mercado de baixa. A recuperação do ATH do valor de mercado realizado em ciclos anteriores levou entre 95 e 239 dias, com a recuperação até agora ocorrendo em uma taxa semelhante.
As mudanças na liquidez da demanda também podem ser avaliadas através da métrica de Lucro/Perda Realizado Líquido (NRPL), que é a primeira derivada da Capitalização Realizada.
NRPL tem negociado dentro de um regime dominado pelo lucro durante grande parte de 2023, vendo cerca de $270M/dia em entradas líquidas (lucros menos perdas). Isto reflete o primeiro regime de lucro sustentado desde abril de 2022. Isto é semelhante em escala tanto ao primeiro semestre de 2019, como também ao final de 2020, o que é uma comparação que este relatório mostrará de vários ângulos.
De notar como este regime é significativamente menor em comparação com o mercado de touros de 2021, que atingiu picos extraordinários de mais de $3.68B/dia.
Se tomarmos uma proporção entre o lucro e a perda total realizados, podemos ver que 2023 tem sido um ano explosivo e positivo até agora, ultrapassando firmemente o nível de equilíbrio de 1.0 no início de janeiro.
No entanto, também podemos observar que um alto mais baixo neste índice foi estabelecido esta semana. Se mantido, pode aludir a condições de mercado instáveis semelhantes às observadas em 2019-20 e novamente na segunda metade de 2021. Picos mais baixos neste indicador geralmente sugerem um amolecimento marginal dos influxos de capital, o que no passado precedeu um período mais longo para digerir a recuperação.
Também podemos medir as mudanças no mercado mais amplo de ativos digitais comparando as Capitais Realizadas do Bitcoin e do Etheruem, com o fornecimento das principais stablecoins. Por essa medida, podemos ver que a maioria dos fluxos de capital entrou por meio dos dois principais BTC e ETH, ambos com entradas de +$21.9B e $18.0B YTD, respectivamente.
No entanto, as stablecoins viram uma redução líquida de -$10.4B no fornecimento agregado, liderada em grande parte por resgates USDC e BUSD. Essa tendência agora está firmemente estabelecida, sugerindo uma preferência de mercado notável pelos dois principais ativos digitais em relação ao capital de stablecoin.
O Incentivo a Gastar
SOPR é mais uma ferramenta poderosa, útil para rastrear a magnitude de eventos de lucro e perda em todo o mercado. Aqui, definimos um framework consistindo de dois regimes binários para caracterizar o comportamento do mercado:
Regime Dominado por Perdas: Impressões sucessivas abaixo de 1.0 indicam que os investidores estão realizando perdas e os retornos ao nível de equilíbrio são frequentemente utilizados como ponto de saída (formando resistência).
Regime Dominante de Lucro: Sucessivas impressões de SOPR acima de 1,0 indicam um retorno da realização de lucros, e retornos ao nível de equilíbrio são frequentemente considerados um ponto de valor a curto prazo (formando suporte).
O SOPR atualmente reside em um regime dominante de lucro, registrando um valor de 1,06, indicando que a moeda média que está mudando de mãos está garantindo um lucro de 6%. Isso novamente tem características semelhantes aos períodos de 2016 e 2019.
Tendo isso em mente, a decomposição dos volumes de entrada de câmbio sugere que os Detentores de Curto Prazo (STH) são as principais entidades ativas no mercado. Dos 39,6k BTC totais em entradas diárias de câmbio, 78% disso está associado à coorte STH, sendo aqueles investidores que estão ativos desde o início de fevereiro.
Isso faz sentido quando contextualizamos a proporção do suprimento de STH que está em lucro, que agora é um pouco mais de 88% do saldo total. Isso está acima do nível da média mais um desvio padrão e está historicamente associado a tendências macro de alta, onde o incentivo para obter lucros é alto.
À medida que os preços aumentam, a coorte STH está cada vez mais propensa a gastar e obter lucros.
Se compararmos isso com a coorte de Detentores a Longo Prazo (LTHs), podemos ver que a sua posição é comparativamente menos extrema, com pouco mais de 73% do seu saldo mantido com lucro. Isso indica que cerca de um quarto de todo o fornecimento de LTH foi adquirido a preços acima de $30k e dentro do ciclo de 2021-22 (como coberto na edição da semana passada WoC 28).
Se decomponermos o valor realizado bloqueado pelo mercado, podemos ver a força da recuperação de 2023 até agora. Tanto LTHs quanto STHs estão agora vendo a supermaioria (73%) de seus gastos bloqueando um lucro.
Esta é uma melhoria significativa em relação à dor extrema experimentada após a falha da FTX, onde 90% de todas as moedas gastas foram bloqueadas em perdas (a capitulação mais profunda da história por esta medida).
No entanto, se olharmos para isso através da lente do valor total realizado em dólares americanos (lucro mais perda), ele continua próximo dos níveis mínimos do ciclo, apenas $290M/dia. Embora essa seja uma quantia significativa em termos nominais, ela é novamente comparável ao pico de 2019 e a outubro de 2020, quando os preços do BTC eram 50% mais baixos do que atualmente.
Assim, sugere que, embora a capitalização de mercado do Bitcoin seja ~2x maior hoje, os investidores que estão a ter grandes lucros ou perdas estão extremamente relutantes em gastar as suas moedas na cadeia.
Em geral, isso sugere que a grande maioria dos detentores de Bitcoin está sentada e optando por não reavaliar suas participações. Isso reflete o nosso relatório anterior (WoC 26), onde a proporção de BTC líquidos, móveis e ativos disponíveis no mercado continua surpreendentemente pequena.
Ver a Luz
Para encerrar esta edição, vamos lembrar do nosso relatório de pouco mais de um ano atrás intitulado A Fase Mais Sombria do Urso (WoC 24-2022, junho de 2022). Neste relatório, apresentamos uma métrica que ajuda a identificar mudanças em larga escala no comportamento de LTH e STH.
É incomum para a coorte LTH gastar moedas que têm um custo médio mais alto (múltiplo de lucro mais baixo) do que a coorte STH. No entanto, tais eventos ocorrem e estão historicamente associados a eventos profundos de capitulação do mercado urso. Estes são períodos em que mesmo as mãos mais fortes são purgadas do mercado, em particular aquelas que adquiriram moedas perto do topo do ciclo e depois suportaram toda a duração da tendência de baixa.
Com o forte desempenho de preço YTD e a dominância dos gastos STH nesta semana, essa proporção SOPR iniciou sua segunda queda. Isso fornece uma visão em escala macro de uma reversão no comportamento do investidor. Houve apenas uma instância em março de 2020 em que ocorreu um ‘eco bounce’ nessa métrica, voltando acima de 1.0 antes de passar um período de vários anos abaixo dela.
Sumário e Conclusões
Apesar de estabelecer uma nova alta anual temporária de US$ 31,7 mil esta semana, os preços do BTC continuam a ser negociados dentro de uma faixa de negociação muito apertada. Isso resultou em um aperto extremo das Bandas de Bollinger, separadas por apenas 4,2%. Esta compressão da volatilidade é acompanhada por mínimos cíclicos nos lucros e perdas realizados bloqueados pelo mercado.
Atualmente, a categoria de detentores de curto prazo domina as entradas nas exchanges, incentivada pelo fato de mais de 88% do fornecimento estar agora em lucro. No entanto, em termos mais amplos, os investidores parecem notavelmente relutantes em se desfazer de seu fornecimento. De muitas maneiras, isso se assemelha a períodos como 2016 e 2019-20, caracterizados por condições de mercado instáveis.
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