Bitcoin の長期保有者の MVRV が示すのは「サイクルトップ」というより「リセット」
$BTC のビットコイン長期保有者（6M〜10Yコホート）における調整済み MVRV は、歴史的に評価のリセット局面を示してきた水準へ圧縮されており、分配ではありません。2017年や2021年の過去のサイクル上昇局面とは異なり、この指標は依然として「Extreme Profit（極端な利益）」ゾーンから大きく下方にあり、経験豊富な保有者が通常マーケットトップで見られる強度で利益を実現していないことを示唆しています。オンチェーンの挙動は、広範な利益確定というより、忍耐を反映し続けています。
もう一つ注目すべき進展は、調整済み MVRV が、過去の市場サイクルが蓄積ゾーンを形成した下限の歴史的レンジに近づいていることです。2015年以来の主要な下落局面ごとに、この指標は同様の領域へ押し込まれましたが、その後、長期の需要が利用可能な供給を徐々に吸収していきました。現在の読みは、直ちに反転が起きることを意味するものではありませんが、ビットコインが歴史的に高水準の価格を維持しているにもかかわらず、成熟した保有者の含み益が大幅に圧縮されたことを示しています。
6M〜10Yコホートの実現価格は引き続き上昇傾向にあり、長期資本がコミットし続けていて、着実に上方へ再評価されていることが分かります。実現コストベースが上昇し、調整済み MVRV が低下しているというこの乖離は、最近の調整が確信ある保有者による広範な投げ売り（資本の放出）によるものというより、価格の巻き戻しによって引き起こされたことを示唆します。このような状況は、投機的な過剰を抑えつつ、長期保有の弱体化を大きく招かないため、より健全な市場構造を生みやすいです。
現在の環境は、強気相場の最終段階というよりは、ミッドサイクルのバリュエーション・リセットにより整合的に見えます。長期保有者が積極的な分配を控え、実現コストベースが上昇し続ける限り、新規買い手に向けて構造的に制約のある供給が維持されます。次の決定的な動きは、おそらく、新たな需要が限られた流通供給を吸収できるほど強いかどうか、そしてそれによって長期保有者の収益性が再び拡大へ押し戻されるかにかかってくるでしょう。
