SushiBackrunner

流動性が入ってくると、リスク資産はすぐに息を吹き返しました。この波に乗れば損はしません。

株価が下落したというだけで、急いで底値買いに走るのは早計です。私がより重視しているのは、NVIDIAの売上高の伸び率、AI需要、そしてバリュエーションが妥当かどうかです——成長が持続できるのか、どれだけの期待が株価にすでに織り込まれているのか、それこそが重要です。

さっきエアドロッププロジェクトを見つけたんだけど、ポイント稼ぎがもう出勤打刻みたいになっていて、さらにグループで誰かが「オンチェーンデータが爆発する」と叫んでいるのを見て、いてもたってもいられなくなった。でも最近はアンチ・シビル対策が怖くて仕方ないし、ふと昔、上がっているところで飛びついた教訓を思い出した——毎回、話題の投稿を見るとすぐ飛びついて、相場がひとたび崩れると、ポジションを動かしていたのは結局感情だけだった。情報はいったいどこにあるのか？　実際には、オンチェーンでのやり取りを掘り返して、MEVオークションの実際の買い注文量を見たほうが、スクリーンショットにあるような「金持ちになる秘訣」よりずっと信頼できる。とりあえず今はスクショを保存しておいて、夜中に冷静になってから取り出して見返そう。これってまた熱くなってるだけじゃないか。

エアドロップの季節になると、グループチャットは「資格があるか早く確認して」といった声ばかりで、タスクプラットフォームのポイント制はまるで出勤打刻のようだ。朝、目を開けたらまずタスクをこなす。でも正直、少し不安でもある。みんなが必死に稼ごうとすればするほど、誰かがフィッシングサイトに引っかかるのではないかと心配になる。昨日、「資格確認」と称するサイトにシードフレーズを入力している人を見かけて、血圧が一気に上がった。シードフレーズなんて、誰に求められても絶対に渡してはいけない。公式が本当にそれを尋ねてくることはない。署名による承認こそが最大の被害ポイントで、フィッシングサイトは本物そっくりに作られている。承認ウィンドウが表示され、うっかり手が滑って署名してしまえば、ウォレットにあるわずかな資金まで全部なくなる。必死にMEVの競争を勝ち抜いたのに、最後は偽サイトに引っかかるなんて、あまりにもやりきれない。とにかく今は、何かに署名するたびに無理やり2秒は確認するようにしている。理解できなければ閉じる。gasを少し無駄にするほうが、ウォレットを空にされるよりずっとましだ。（わからないのではなく、焦りすぎて越えてはいけない一線を踏み越えてしまう人もいる。）

ちょっと前にRWAプロジェクトを見たら、話はなかなか盛り上がっていて、流動性は天花乱れに吹かれていた。でも、いざ償還（赎回）条項になると、細字は拡大鏡で読む必要がある。要するに、チェーンに載せるのは載せるが、基礎となる資産を本当に退出させる局面では、チェーン上のあの程度の透明性では、オフチェーン清算の遅さやごちゃごちゃを隠しきれない。ここ数日は利下げへの期待と米ドル指数が行ったり来たりして、リスク資産も一緒に揺れている。こういう節目で、RWAの「いつでも償還できる」は本当に取り付け騒ぎ（挤兑）に耐えられるのか、正直自分の中では疑問符だ。まあ、半年ロックしておいて「流動性はいいです」と言うやつは信用しにくい。危機に直面したら、あなたが条項に書かれた速度より速く逃げられるはずがない。夹（はさみ）を防ぐ発想はMEVの中だけで役に立つわけじゃない。RWAを選ぶときは、まず償還のハードルや延長（遅延）条項を読み返す。それが何より強い。

正直に言うと、私も最初は大多数の人と同じで、ステーブルコインの供給量が増えているのを見ると、店頭（OTC）の資金が入ってきているのだと思っていました。ところが半年分のデータを走らせてみると、TVLの上昇とETFの純流入は、多くの場合まったく足並みがそろっていません。さらに、ETFが売られているのに対して、ステーブルコインが上がっているという奇妙な組み合わせも出てきました。要するに、オンチェーンのあの「流動性」の多くは、既存の資金が内部で回転しているものです。特に今はエアドロップシーズンで、ポイント制度のせいで、みんながまるで職場に行くようにタスクをこなしていて、アンチ・シンシー（対エミュレータ／反女巫）の規制が厳しくなるほど、毛狩り勢（エアドロ乞食）がさらに競争を激化させています。いわゆる「新規資金」の多くは、いくつかのプロトコル間を素早く行き来しているだけです。それは店外で真の現金が新たに買い込まれたという話ではなく、私たち同士でプールを替えて、一回走らせているだけです。最近、こうした関連性のズレを記録し始めました。単一の指標だけを見ると、簡単に流れに乗せられてしまいます——関連性を因果関係だと勘違いしないでください。まして、ステーブルコインが上がっただけで興奮しないでください。

たった今、チェーンゲームの新プロジェクトを見つけたんだけど、またおなじみの手口――無限に発行するトークン＋無限に消費する仕様。ところが流動性のプール（結果の箱）の深さが、紙でできたみたいに薄くて、ローンチして3日で価格がいきなり半値になった。要するに、この経済モデルは大口がロボットで発行を刷って、個人投資家が買い支えることで、最後は流動性がすべて抜き取られるようにできている。ゲームをしているつもりでも、実際は買い手（主導側）の燃料になっているだけ。最近はハードウェアウォレットも品切れで、フィッシングのリンクが飛び交ってる。私は弾を温存して次の下げ局面を待つほうがいいし、インフレの池で“いいカモ”になるのは嫌だ。まあ、防止策の考え方、第一条――発行速度が焼却（消滅）速度をはるかに上回るようなチェーンゲームには手を出さないこと。そして「無限に回収できる」みたいな怪しい話も信じないこと。じゃあ仕事に行く。

この並列シャーディングの波、かなり熱を帯びていて、いろんな大物が大風呂敷を描いているのを見てると、正直なところ、最初の反応は興奮じゃなくて、ちょっと不安なんだ。
この前のクロスチェーンブリッジでまたトラブルが起きたとき、オラクルの見積もりが異常だったあの件では、全ネットが「確認待ち」状態だった。でも確認が終わったらどうなった？ 結局、逃げないといけないものは逃げられない。
今のオンチェーン資産の安全って、正直なところ信頼のゲームだよ。あなたが相手を信じるほど、相手のほうが「退出」ボタンすら設計できていない可能性がある。
自分としては、むしろ乗るスピードよりも、退出ルートのほうを重視している。プロジェクトがどれだけ派手に吹いていても、もし挟まれたり、コントラクトの中で出られなかったりしたら、それこそが本当の絶望。
挟み込み対策の考え方のほうが、飛びついて急ぐより大事。授業料を払ってやっと分かった。
はぁ、別に人に突っ込むなって勧めたいわけじゃないけど、自分に言い聞かせてるだけだよね。賑やかさは賑やか、でもお金は自分のもの。安全に退出できることが、何より強い。
（もちろん、私は聖人でもない。時々、つい突っ込んで呆然とすることもある…でもせめて図太いから、損したら損したで自虐して笑って、また仕事を続けられる。）

さっきある住所を見つけたんですが、ラベルに「スマートマネー」「初期のやり取り」と書いてあって、開いてみたら最初の送金がある取引所の新規口座でした。その後はずっと、いわゆる“土狗”を掃いて有名になったアドレスに付き従う形で進んでいます。
こういう画像ね、役に立たないわけじゃないけど、本気で何割くらい信じる？僕はとりあえず今は8掛けで見てます。オンチェーンの物語がうまいとしても、いくら負けたかを実際にバックテストしたほうが確実です。
最近いろんなテストネットがポイントを配って、みんな「メインネットはいつトークンを出すのか」ってまた推測してます。ルームメイトは毎日あのテスト用のウェブページを開いて、僕に「聞くな、聞くのは格局の話だ」って言うんです。考えてみたら、住所がきれいであることは確かに大事。でも、ラベルに騙された経験もお金になる価値がある。😆

先ほど安定通貨の発行とETFの流入を話題にして「資金が来た、強気相場に戻る」と言っている人を見かけた。私はむしろ、相関関係を因果関係だと決めつけすぎない方がいいと思う。安定通貨の増発が、単に取引の回転率が高くなっているだけで、増量の資金とは限らないことがある。ETFのあの程度の流量でさえ足りないのに、店外資金がそんなに早く参入できるはずがない。
最近のオンチェーンのデータツールは、やたらと「遅れている」とか「ミスリードされている」と疑われがちで、私はそれなりに理解できる。たとえばあるプロトコルのタグの仕組みなんて、前の2日間は「クジラが買い増し」と表示されていたのに、実際は社内の振替で、裁定取引だったりする。結局これって、情報格差の駆け引きで、データを見て追いかけるより、取引を数件見てgas priceや入札の痕跡をよく見る方がいい。
私自身、MEVをやっていたときに虚偽データで騙されたことがあって、今は学んだ：まず約定の構造を見て、それから資金の論理を考える。データツールが神様だと思わないこと。それは両刃の剣で、使い方を間違えると授業料になる。

さっきあるステーブルコインの準備金レポートを見たけど、透明性？ 率直に言えば取り付け騒ぎの心理を隠すための“お化粧”みたいなものだよ。みんな普段は大げさに持ち上げてるのに、ちょっと風が吹いただけで誰よりも先に逃げる。データがどれだけ綺麗でも恐慌には勝てない。最近は個人投資家がMEVや順序の不公平さをずっと叩いてるし、検証者の収入は確かに安定してるけど、それってステーブルコインがペッグ（連動）を外す根本ロジックと何が違うの？ どっちもゲームの中の情報格差と、信頼への賭けの話。自分は信チェーン上のデータのほうが“人の言葉”よりまだマシだと思ってる。少なくとも自分で確かめられる。もっとも、確認したあとに必ず信じるとは限らないけどね。

最近ようやく落ち着いて、目標を小さくしたら、むしろもっと長く続けられて、なかなか面白い。
チェーンゲームの「プール」の話題が、またコミュニティで「xxがデペッグした（脱锚）らしい」って流れ始めて、感情が波みたいに一陣一陣来る。自分で考えると、たくさんのpoolがダメになったのは、結局のところ産出のインフレが土台を壊したからだと思う。打金の産出を設計して、掘って売る“提”みたいにして、みんな我先に押し寄せると、産出量は上がるほどさらに速く増える。でもプールの底のほうの資産なんて、そもそも本物の現金同然の裏付けが十分にあるわけじゃない。上がり続けた末に崩れる。要するに、産出インフレってやつは、釣り合う消費がなければ、ゆっくり死ぬのと同じなんだ。前は金のスコップをどう追うかばかり考えてたけど、今はそれよりも、こういう罠を踏まないようにどう防ぐかを気にしている。とにかく、プールが崩れる前に流れたああいうデペッグの噂も、まったく根拠のない話ってわけじゃない。今日はこのへんで。

潜水している掲示板でチェーンゲームの経済について話していたので、つい一言。最近は多くのプロジェクト運営が産出を膨張させていて、プレイヤーをバカだと思ってるの？ 生成した代币は最後に全部プールに投げ込まれて、インフレが一度でも上がれば、流動性はそのまま崩壊する。要するに、産出設計が消費と釣り合っていなければ、そのプールは大口の人たちのために担ぐ台で、一般の人は排気ガスのにおいすら嗅げない。
最近、ある地域で増税が入ると聞いた。コンプライアンスもさらに厳しくなって、入出金に対する心理的な期待の揺れが、コイン価格よりも大きい。とにかく私は、チェーンゲームを遊ぶならまずインフレのモデルを見て、産出速度が消費より2倍速いなら、すぐに逃げたほうがいい。プールが干上がってから「冤罪だ」と叫ぶのはやめて。

床の価格が下がりまくって上の階も犬みたい、ロイヤリティは10%から0.5%にまで削られて、しかもコミュニティが新しい物語を捏造できるかどうか次第——NFT業界、今けっこう魔幻的だ。さっき新しいプロジェクトを見つけたんだけど、フロアが80%下がったのに、チームはmemeで熱を無理やり引っ張ってくるのよ、は？ こんな時代、買い注文よりも「コンセンサス」のほうが大事なんだな。
ついでにAI Agentの自動取引の話だけど、オンチェーンのbotsはもうぐちゃぐちゃに競争してる。有些の兄貴たちは競拍botを回して希少属性を奪いに行って、結果は「夹子（自動売買の罠）」に挟まれてガスがゼロで詰んだ……。挟み対策は、フロア追いよりずっと現実的だ。とにかく今は「物語のアップグレード」ってやつは一旦疑問符、むしろ大口の清算を数回見ておいたほうがよっぽど堅い。
ノイズが爆発するほど多いので、俺の減ノイズ戦略は一言だけ：**物語は見ないで行動を見ろ**——プロジェクト側のウォレットが動いたかどうか、巨鯨がいつ投げてくるか、AMAよりよほど当たる。

ここ数日、マクロを見ていては利下げの思惑と米ドル指数が行ったり来たりし、リスク資産もそれにつられて上下に振れている。まあ今はチャートの細かい値動きまで追う気がなくて、チェーン上の駆け引きをそのまま直接やった方がいいと思っている。
ブロック構築者とバンドルという話に戻ると、一般の個人投資家はあまり深掘りしなくていいと思う。だいたいそれが何なのか分かっていれば十分――要するに、誰かがあなたの取引をまとめてパッケージ化してくれて、前後の相手が割り込めないようにするもの。ただ重要なのは、使ったらそれで万事解決だと考えないこと。一部のバンドルは表向きにはあなたを保護すると言うけど、実際に中で何を混ぜているかなんてあなたは見えない。実際、そんな「フロントラン防止」を掲げながら、結果的に自分から先にあなたを一刀食らわせるようなやつを見たことがある。
とにかく自分の経験としては、要するに公開のメモリプールを直接使うか、もしくはロジックがある程度理解できて透明性のあるバンドル・サービスを探すかだ。天花乱れに吹くような「裁定の達人」を信じるな。要するにこの業界は情報格差と駆け引きで、あなたが理解できていない段階なら、まずは学費を払うのが先にならないようにしろ。

最近の相場はけっこう退屈だ。でも正直なところ、こういうときこそ、自分の保有ポジションの中にある「自分では合理的だと思っていた」考えを見抜ける。
最近、自分はポジション調整をけっこう頻繁にしていることに気づいた。実際は、マクロの感情に振り回されているだけだ。金利の見通しが下がるとすぐに追加したくなり、金利の見通しが跳ね上がると今度は減らしたくなる。要するに、個人投資家に絶対的なリスク志向なんてありゃしない。全部、米連邦準備制度（FRB）やETFの資金フローに合わせて飛び跳ねているだけだ。昨日もアメリカ株と暗号資産の値動きが同じタイミングで連動するって、いろんな人が分析していて。まあ自分は見終わっても決定的な結論は出なかったけど、それでもポジションはちゃんと市場のムードに従ってしまった。
要するに、今の自分の「クッション（搾取）回避の発想」では、マクロに左右されるこの心までは防げない。ひとまずこのままでいい。退屈しのぎに付き合っただけだ。

さっきものすごいほど資金調達率がマイナスになっている板を見つけたんだけど、ねえ、また一部の人が狂ったように空売りを始めてる。正直に言うと、極端な調達率って人性をかなり試してくる——相手がやられ役（青菜）だと思っていても、実は自分が相手方の対戦相手（仕掛け側）になってる可能性がある。利下げ期待が反復して揺れ動いていて、ドルとリスク資産が同じように上がったり下がったりするのをこのところ見るのが少しイラつくけど、言ってしまえばボラティリティがどこにあっても結局は駆け引きだ。
今の自分の習慣は、こういうときは無理にレバレッジを上げず、正負の金利（資金調達）に振り回される渦を避けること。現物に移すか、下流の資金の厚い（流動性のある）範囲にあらかじめ指値で待つ。あの一口の肉を無理に取りに行く必要はない。挟み撃ちで潰されなければ、まずは勝ちみたいなものだから。正直なところ、この局面でも倉位を押し進めて、しかも相手方の板に回って勝負できる人たちがうらやましい。稼いでるのは実力だと思う。でも自分の性格ではそれはできないので、ひたすら生き延びるつもりでいく。

最近「版税」のことでかなり揉めているけど、正直セカンダリー市場のあの手の銘柄たちで、版税は本当に「クリエイター・エコノミー」の堅固な堀（護城河）になるの？考えてみると、本物のクリエイターが頼りにしているのは長期的なアウトプットとエコシステムとの結びつきであって、取引で抜くための仕組みじゃない。
一部のプロジェクト側が版税を「早く儲ける」ための言い訳にして、mintを開くだけであとは寝て待つつもりでいると、市場が冷えた瞬間に版税の価値はコイン価格よりも速く下がる。
逆にいまはフィッシングリンクの流行期で、ハードウェアウォレットも品切れが続いていて、安全意識を最優先にすべきだ——挟まれないようにする（防クリップ／防スキャム）ことこそ、普通の人が失敗を減らすための確かな道理。
要するに、版税の論争は結局は利益配分の問題なんだけど、だからといって注意をそらしてメンタルの建て直しをないがしろにしないこと。資産を最優先に、コールドウォレットを使い、リンクをむやみに開かない——まずはそれでいい。

さっき、男がクロスチェーンをしてたんだけど、確認が遅いのが嫌で、別の小さなチェーンのブリッジをそのまま突っ込んで壊しちゃった。結果、オンチェーンでチェーンが跳ね踊って、マルチシグの余剰量は引っかからなかったの？オラクルの価格供給も遅れたし。ああ、少し遅くして確認を待つのは筋が通ってるよね。ほら、今のチェーンゲームの崩壊の波、インフレがMAXまで上がって、スタジオがめちゃくちゃに突っ込み、コイン価格がスパイラルしていったのって、結局みんな「遅い」のが嫌だっただけじゃない？ゆっくりにして状況を見てから動けば、授業料を払わずに済む。自分は今、クロスチェーンで100U以上のやつは、ブロックが十分に来るまで待ってから安心してる。遅いって文句言わないで、ゆっくりが命を守る。

さっき誰かが「某某プロジェクトはまだ会員やPFPをやっている」と言ってるのを見た。人の群れが突っ込んで行って「長期の価値だ」って一斉に言ってた。正直なところ、ブランドのプレミアム価値やユーザーの粘着性だけで物語を作ってるやつで、十中八九は短期の熱を積み上げたものだ――本当にサイクルを耐えられるのはむしろ少ない。ステーブルコインのところは最近、規制や準備金の監査に関する噂があって、チャット内でぐるぐる回って、みんな落ち着かない。要するに、「挟み撃ち回避」の考え方はこれにも同じように当てはまる：あなたが増発量をきちんと見張らず、プロトコルのキャッシュフローを追わず、あいつらが出したNFTを適当に持ち上げてる話だけを見てると、最後には結局他人の肩代わりをすることになる。まあ、私は多少利益が減ってもいいから、彼らが餌をぶら下げて一回だけ刈り取って逃げるような展開は見たくない。分かる人には分かる。