#美联储利率决议倒计时 #每周来晒 金融政策会合が敏感な時期に突入！表向きは現状維持、その裏では幾重もの駆け引き
今回の米連邦準備制度理事会（FRB）の会合だけを見れば、市場の大方の予想はいたってシンプルだ。金利はおそらく据え置かれる。しかし、このタイミングは決して楽ではない。中間選挙まであと6日だ。ガソリンや食品の価格は高止まりし、住宅ローン金利も高水準にあり、人々の生活費の負担は非常に大きい。
このような環境では、FRBの発言は一言一句、市場で繰り返し解釈される。
ウォーシュは就任以来、中央銀行の独立性を守れるのか、外部から疑問を投げかけられ続けている。今回は選挙のタイミングとも重なり、関心はもはや金利を変更するかどうかだけではない。声明から、インフレや雇用、さらには今後の政策についてFRBが本当はどう考えているのかを読み取ろうとしている。委員たちは、圧力に耐えながらインフレを抑え込まなければならない一方、引き締めすぎて経済を壊してしまうことも懸念している。投資家は、発言の行間から、FRBがひとまず様子見するのか、それとも次の利上げに向けて水面下で準備しているのかを判断しようとしている。
市場の見方はほぼ一致：今回は利上げなし
先月、インフレ指標が予想を上回って上昇した際、ウォール街の多くの機関は、今回の会合で25ベーシスポイントの利上げに踏み切るのではないかと予想していた。
利上げの理屈は分かりやすい。借り入れコストを引き上げて消費や投資を抑え、インフレを押し下げるというものだ。ただ最近は、複数のFRB高官が相次いで発言し、今回の利上げの可能性を低く見せている。
金利先物の価格を見ると、現在、市場は金利が3.9%前後で据え置かれるとほぼ確信している。
FRBのジェファーソン副議長は、長期市場金利がすでに大きく上昇し、政策の効果が表れているため、データを見極める時間がさらに必要だと述べた。また、選挙前にFRBが軽率に動くことはなく、この敏感な時期に大きな政治的論争を引き起こしたくない、と率直に指摘するエコノミストもいる。高官らの一連の発言によって、「利上げ見送り」という見方が徐々に定着してきた。
コミュニケーション上の矛盾：ウォーシュはフォワードガイダンスを嫌う一方、高官らは前もって発言
ここには興味深い矛盾がある。ウォーシュは、今後の政策について市場に明確なシグナルを前もって伝える「フォワードガイダンス」という手法に、以前からあまり賛同していない。政策の道筋を早々に決めてしまえばFRBの手足を縛り、今後、経済データに応じて柔軟に対応できなくなると考えているからだ。しかし最近は、複数のFRB高官が相次いで公の場で発言している。エコノミストから見れば、これは実質的にフォワードガイダンスにほかならない。ただし、議長本人が口にしているわけではない。
バンク・オブ・アメリカのエコノミストは、2つの可能性を示した。ウォーシュがこうした発言を容認しているのであれば、フォワードガイダンスに反対する立場は成り立たなくなる。あるいは、ウォーシュはこうした発言に賛同しておらず、極端な場合には突然利上げに踏み切り、高官が事前に発するシグナルを安易に信じてはならないと市場に行動で示すかもしれない。もちろん、大多数のアナリストは、突然の利上げの可能性は低いとみている。
独立性をめぐる試練はまだ終わらず、政治の影は常につきまとう
9月の会合で、ウォーシュはホワイトハウスからの圧力を受けながらも利上げを選択し、市場の懸念を大きく和らげた。政治に左右されることはないと考える人も多かった。しかし、騒動はまだ完全には収まっていない。
トランプ氏は引き続き、FRB理事のリサ・クック氏の解任を進めようとしている。実現すれば、理事会の議席をもう1つ得ることになる。これに先立つ解任の試みは、すでに最高裁に差し止められている。トランプ氏はまた、以前、自らウォーシュ氏に連絡し、利上げに賛成票を投じるよう勧めたことや、委員会内部には敵対的で政治色が強い雰囲気があると語った。
ウォーシュは記者会見で、大統領とのやり取りの詳細について一貫して言及を避けている。両者のやり取りがどこまで及んでいるのか、外部には分からない。だからこそ、FRBの独立性に対する市場の懸念は、今も完全には消えていない。
ディーゼル価格の上昇が懸念の種に、インフレ波及リスクは軽視できない
インフレ率は2か月連続で予想を上回っており、市場が最も懸念しているのは、エネルギーコストがさらに波及することだ。ディーゼル価格は以前、1ガロン当たり6.53ドルの過去最高値まで上昇し、現在はわずかに下落して6.35ドルとなっている。ディーゼルは物流システム全体の要だ。運賃が上昇すれば、食品や工業製品のコストも押し上げられ、企業はコストを消費者に転嫁しやすくなるため、インフレがより多くの業種に波及する。ある統計によると、約6年間、インフレ率がいずれかの四半期に2%の目標を安定して達成したことはないという。
ウォーシュが記者会見でインフレ率は高すぎると引き続き強調し、物価を速やかに目標水準に戻す必要があると述べれば、市場は直ちに、12月に利上げが行われる可能性は非常に高いと受け止めるだろう。つまり、インフレをどう評価するかによって、年末の政策に対する市場の見方は大きく左右される。
反対票は必ずしも悪いことではなく、むしろ内部の意見の相違を示す
9月の利上げ決定は全会一致だったが、今回はFRBを追跡する多くのアナリストが、投票権を持つ12人の委員のうち、2〜3人が反対票を投じる可能性があると予想している。クリーブランド連銀のハマック総裁とダラス連銀のローガン総裁は、市場から今回の利上げに最も前向きな2人とみられている。両者は、現在の金利水準では経済を冷やし、インフレを抑えるには不十分だと公の場で述べている。興味深いことに、一部のエコノミストは、反対票が出ることはウォーシュにとって必ずしも悪いことではないと考えている。異なる意見があることは、委員会内にインフレリスクを重視する人がまだ多くおり、全員が一様に手をこまねいているわけではないと示せるからだ。もちろん、市場は意見の相違を政策の迷いを示すシグナルと受け止める可能性もある。
総じて、今回の会合で金利が据え置かれることは、ほぼ確実だ。
本当の注目点は、すべて細部にある。声明の文言、ウォーシュのインフレに関する発言、高官らのコミュニケーション方法の変化、独立性をめぐる手がかり、そして最終的な反対票の数だ。
これらの情報が一体となって、12月に再び利上げがあるかどうかを市場がどう見るかを左右する。また、選挙の圧力とインフレの難題の間で、FRBが最終的にどう折り合いをつけるのかも見えてくる。
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