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AI関連株は、約3週間で時価総額を約5兆ドル失った
当然、誰もがこう尋ねている……また2000年の再来なのか？
実際に比べてみよう
2000年、Nasdaq $Q は予想利益の約99倍で取引されていた。今は約20倍だ
2000年、Nasdaq 100はその後80％超下落した。今は高値から約10％下落したところだ
2000年、主力銘柄の多くは利益を出していなかった。今はS&Pの予想利益が前年同期比で約30％増えている
AI関連のバブルはあるのか？ある。
だが、「割高な株がいくつか下落している」ことと「2000年の再来だ」ということは、まったく別の話だ
優良企業を見つけることが重要なのは言うまでもない。だが、良い価格で買うことも同じくらい重要だ。両方が必要だ。今がその時だ。お買い得な銘柄もある。資金を配分して、辛抱強く待とう。

ナスダックを買うのに史上最悪の日$Q は、2000年3月27日だった。
1株あたり117.75ドル。ドットコムバブルのまさに頂点。
2002年10月には20.06ドルに。82%の下落。
損益ゼロに戻るだけで、約15年かかった……しかも配当を再投資していても。
でも、まさにその日に買って何もしなかった場合、今では約740ドル。配当込みで資金は約7倍だ。
一方、2002年10月に20ドルで買った人は……価格上昇だけで約37倍だ。
同じファンド。変わったのは購入価格だけ。
だから、値上がりしているというだけでは買わない。適正価格か、それを下回る価格で取引されている優良企業やETFを求めている。
良い投資をするには、次の両方が必要
1. 優良企業／ETF
2. 適正な価格

個人投資家：$INTC を保有していて、カバードコールを売ってる。少なくとも下落の痛みは和らぐ
私：どこで買ったの？
個人投資家：130ドルくらい
私：今はいくら？
個人投資家：……66ドル
私：64ドル下がったんだね。カバードコールでいくら受け取ったの？
個人投資家：月に数ドルくらい
私：つまり、50%の損失のうち、せいぜい5%くらいを補えたってことか
個人投資家：まあ、株を手放すためにコールを売るよ
私：それがうまくいくには、満期時に株価が権利行使価格を上回っている必要がある。下がり続けたら、株はいつまでも手放せない。ただ損失を抱え続けるだけだ
個人投資家：でも売ったら税金を払うことになる
私：50%も下がってるんだよ。税金はかからない。それが問題なんだ
私：投資の前提が崩れたなら、売るんだ。カバードコールでは、悪いポジションは立て直せない
カバードコールでは、バブルだった株から身を守ることはできない。

$AMD は金曜日に11%下落。$NVDA は4%下落
同じAI関連の売り。同じ半導体セクター。同じヘッドライン
では、なぜAMDはその2倍以上も下落したのか？
バリュエーションだ。週初めの時点で、AMDは来年の予想利益の約50倍で取引されていた。Nvidiaは約17倍……
Nvidiaは成長率も利益率もより高く、製品も最高だ。
潮が引くとき、割高な銘柄が最も大きな打撃を受ける。バリュエーションが問題になるまでは、誰も気にしない……
AMDは素晴らしい企業かもしれない。でも、利益率が低く成長も鈍い事業に、Nvidiaの3倍の倍率を払うつもりはない。

誰もが、1日で29%下落した$INTC を「世代に一度の買い場」と呼んでいる。1974年以来、最悪の一日
今年、DiscordでIntelについて私が言っていたこと……
5月には約80ドルで取引されていた。私の適正価格は18ドルだった
6月には一気に142ドルまで上昇した
7月には約100ドルだった。私の適正価格は40ドルだった
金曜日の終値は65.76ドル。高値から54%下落……それでも今年はまだ約78%上昇している
今日の私の適正価格は約30ドル。つまり、53%下落した今でも、私が考える価値のおよそ2倍で取引されている
売上高の伸びは約12%。業績見通しは約10%。株価収益率は約46倍。分散投資先が500社あるS&Pのほうが優れている
バブル価格から54%下落しても、まだ割高なままということはあり得る……
バリュエーションは短期的には重要ではない。長期的には必ず重要になる。

個人投資家：今年は利益が30%くらい増えているのに、なぜS&Pは10%しか上がっていないの？
私：年初のP/Eはどのくらいだった？
個人投資家：全然わからない
私：約23。割高だね。成長が実現する前から、市場はその成長のかなりの部分をすでに織り込んでいたんだ
個人投資家：つまり、利益はすでに「先払い」されていたってこと？
私：ほぼそういうこと。市場が年初に適正価格だったなら、おそらく20%以上上がっていただろうね。実際には、利益の伸びが大きく押し上げる一方で、P/Eは約18.5まで下がった
個人投資家：それって悪いこと？
私：逆だよ。株価は10%上昇、利益はそれよりずっと大きく増えた……市場は割安になった。1月の時点より、今のほうが強気だよ。計画を貫いて、利益を得ていく。

個人投資家：1か月前にようやく投資を始めたんだけど…含み損になってる。自分は投資が下手なんだと思う
自分：何を買ったの？
個人投資家：$Q & 大手テック企業をいくつか
自分：それなら投資が下手なわけじゃないよ。相場が過熱していたときに買って、今は落ち着いてきているだけ。投資家でいるうえで、健全でよくあることだよ。
個人投資家：でも買った直後に下がったんだ
自分：市場は君が買ったことなんて知らない。取得単価も知らない。短期的には上下する。長期的には業績に沿って動くんだ
個人投資家：じゃあ、うまくいくまでどれくらいかかるの？
自分：投資の根拠が実を結ぶまで時間をかけてみよう。買った翌日に株価が上がったから自分は天才だと思った人たちも、今の君と同じくらい間違っていたんだ
自分：適正価値を下回っているときに、優れたものを買い増し続けよう。1か月の結果で、3年単位の判断を評価しないこと。
買ってから1か月後に含み損になっていても、自分の判断が正しかったかどうかは何も分からない。視野を広げて、焦らず待とう。

2年物のポートフォリオ担保プットを売ることについて、最も過小評価されている点は……
2年間ずっと保有する必要はないということ。
2025年4月。関税をめぐるパニック。誰もが恐怖に駆られ、自分を守るためにプットに最高値を払っていた。そこで私は2年物のプットを売った。
約3か月後、市場は反発していた……そして、もう誰もプットに高い金額を払いたがらなかった。皆、再びコールを欲しがっていた。
最高値で売ったプットは、突然、その価値がほんの一部になっていた。私はそれを買い戻し、プレミアムのおよそ75%を手元に残した。
24か月のうち、取引していたのは約3か月だった。
利益を生んだのはセータではない。株価が上昇し、さらに市場から恐怖が消えた。その両方がプットの価値を大きく押し下げた。

個人投資家: $GOOG がたった今13%も急落した。FRBは利上げの話ばかり、インフレ率は3.6%……この状況が崩れる前に手を引くよ
私: このチャートを見て。赤い線はS&P 500のP/E……来年の利益1ドルに対して、いくら払っているかを示してる
私: 去年の終わり頃はどのくらいだった？
個人投資家: ……23くらい
私: じゃあ今は？
個人投資家: 18.5
私: つまり市場は約20%も割安になった……その一方で、S&Pは過去最高値から2%も離れていない
個人投資家: そんなことあり得るの？
私: 利益だよ。S&Pの利益予想は1年前からほぼ39%上がってる。株価も上がった。でも利益はそれをはるかに上回って伸びた
個人投資家: そうだけど、景気や金利とか、いろいろ……
私: GDPはたった今3.4%で発表された。住宅ローン金利はこの2週間で低下してる。10年債は先週、2年以上ぶりの大幅な1日下落を記録して、今は5%前後。FRBが強気な姿勢を崩さなくても、環境は悪化ではなく、改善してる
個人投資家: じゃあ、なんでみんな大騒ぎしてるの？
私: 「Googleが13%下落」は見出しになる。「S&PのP/Eが9カ月かけてひっそり低下」は見出しにならない
私: それに青と緑の線を見て。中型株と小型株は約14倍で取引されてる。2009年から2019年にかけては、通常S&Pより高かった。今

個人投資家：同僚が市場はバブルだと言っていて、弾けるのを待ちながら3年間ずっと現金で持っているんだ。
私：それでうまくいってるの？
個人投資家：正直、その話をするたびにストレスを感じているように見えるよ。
私：あのチャートを見て。誰かがバブルだと言った時期を全部探してみて。2013年、2015年、2018年、2021年、2023年。2025年。全部だ。
個人投資家：どれも今の水準を大きく下回ってるね。
私：しかも、そう言った人たちはみんな数週間は自分が賢いと思って、その後ずっと間違っていたと感じている……
個人投資家：じゃあ、バブルなんて実在しないの？
私：実在するよ。2000年にはナスダックは$Q 75%下落して、元の水準に戻るまで13年かかった。あれは本物のバブルだった。PERは100倍を超えていた。このチャートの矢印は、どれもその評価水準にはまったく近くない……
個人投資家：じゃあ、代わりにどうするの？
私：決して払いすぎず、優良企業だけを買い、50%を超える下落にも耐えられる比率を保ち、市場が割高なときはより慎重に、割安なときはより積極的に行動する。シンプルに、忍耐強く、そして視野を広く持つ。

個人投資家：この市場はAI hypeばかりだ。今の株価を正当化できるほどの業績なんて出るわけがない
私：このチャートを見て。1980年までさかのぼったS&P 500の利益成長率だ。一番右を見て
個人投資家：……38.8%？
私：予想利益は1年前から38.8%増えている。40%近くまで上がった時期がほかにあるか探してみて
個人投資家：2010年と2021年
私：どちらも景気後退の直後だ。2008年と新型コロナのときに利益が急落して、その後底から反発した。そういう成長は簡単だ……企業が通常の状態に戻っているだけだから
私：今の直前に景気後退はあった？
個人投資家：……ない
私：そこが誰も話題にしていない点だ。景気後退後の反発を除けば、これはこのチャート全体で最も力強い利益成長だ。1980年以来だよ
個人投資家：それって、ただのインフレじゃないの？
私：それが赤い線だ。インフレ調整後でも32%ある
私：その一部は時価評価益なのは確かだ。でもそれを差し引いたとしても、これは実質的な成長だし、GDPも3.4%で発表された
個人投資家：じゃあ、どうしてみんなバブルだと言うの？
私：株価は大きく上がった。利益はそれ以上に上がった。だからS&Pの株価収益率（P/E）は、今年、約23から19未満に実際に下がったんだ
こんな利益成長に逆張りして金持ちになった人には、一人も会ったことがない。もちろん、道

ポートフォリオが赤字になるのを見たい人はいないのは分かっています。
でも……
視野を広げて、今年がどれほど好調だったかを認識する必要があります。
ナスダック$Q は年初来で16%以上上昇し、史上最高値からの下落はわずか6%です。
S&P 500$VOO は年初来で12%以上上昇し、史上最高値からの下落はわずか2%です。