DanielRomero

$NBIS
にとってなんという一日だ。+34%はすごすぎる。

$NBIS callの重要な側面の1つ：
短期契約へのシフト
ハイパースケーラーとの契約は優れた財務基盤となる一方、最大限の上振れを引き出すには、短期契約の方がより収益性が高い
これが、同社が上場して以来の$NBISの戦略だった
> 初期のコールでは、「ネオクラウドの冬が来ても生き残れるよう、ハイパースケーラーとの契約を望んでいる」と述べていた。
これはどういう意味か？
小規模企業に自社のキャパシティを埋めてもらうことに依存すると、景気後退やAIのダウンサイクルが起きた際に、こうした企業が最初に倒産する
同社は、MicrosoftやMetaのような企業と収益性の高い取引を締結して将来を確保し、その上でさらなる上振れを狙おうとしていた
コールより：
「これはより短期のキャパシティで、通常は最長6カ月です……」
「このモデルでは、メガワット当たり4,000万～5,000万ドルの範囲、場合によってはそれを上回る水準で取引を交渉しています。」
「現在、実現価値の合計が最も高くなる可能性があるのは短期かつ緊急の需要であると考えているため、キャパシティの一部を短期および緊急の需要に意図的に割り当てています。」
「最も重要なのは、望むのであれば、現在の条件で2027年のキャパシティ全体を今日販売できるということです。」
「しかし、そうはしていません。短期および緊急の顧客ニーズに対応するために一

$NBIS VINELANDに関するコメント
「現在までに、契約に基づくすべての容量トランシェをMicrosoftに引き渡しました。これには過去1か月間の2つのトランシェが含まれます。」
現在は決算説明会を待っています

$NBIS 主なポイント
MW当たりのACVは、$12M から第2四半期の契約では$20M 超、第3四半期の短期契約では$40M 超へと上昇
Nebiusは第2四半期に平均$1B 超の契約を4件締結し、前払い金が設備投資額の50～60%をカバーし、推定回収期間は22か月
AI Cloudの調整後EBITDAマージンは50%に達し、第1四半期の45%、第4四半期の24%から上昇
年末の契約済み電力のガイダンスを4GW超から5GWに引き上げ
Nebiusは第2四半期末時点で現金$8B を保有し、SOFR + 2.5%で$775M の資産担保融資を確保した

$NBIS 速報
ウェブサイトはダウンしているが、数字は入手できた
🟢 売上高：$582.3M 対 $574.7M予想（+1.3%上振れ）
🟢 調整後EBITDA：$236.2M 対 $173.1M予想（+36.5%上振れ）
🟢 調整後EBITDAマージン：40.6% 対 30.1%予想（+10.5 pp）
🟢 調整後EBIT：-$23.5M 対 -$202.0M予想（損失幅88.4%縮小）
🟢 調整後EPS：-$0.12 対 -$0.70予想（損失幅83.1%縮小）
収益性が大幅に上振れ

GPU不足は緩和しつつある
電力がより深刻なボトルネックになりつつある
Delta ElectronicsのSustainable AI Summitで、WistronのCTOであるShen Ching-Yao氏は、GPUのリードタイムが大幅に短縮され、現在の注文では一般的に約6か月前からの計画が必要になっていると述べた。AIデータセンターの展開において、利用可能な電力がより重要な制約となっている
Delta自身の推計では、米国のデータセンターは2028年までに44 GWの追加電力を必要とする可能性がある一方、送電網の増加分は25 GWにとどまる見込みで、約40%不足する
韓国では、これがどのように進むかが示されている。龍仁半導体クラスターだけで15 GWが必要になると予測されているが、供給計画が確定しているのは9 GWにすぎない。提案されている南西部半導体クラスターとAIデータセンターでは、さらに24.7 GWの発電能力が必要になる可能性がある
そのためSamsungは、2027年に立ち上げる可能性のある専用電力子会社を準備している。同社は社内の電力調達能力を構築し、最終的には発電に直接参加する可能性がある

「A100には今でも経済的価値がある」なんて話……
そりゃそうだろ。
2023年まで最先端のシステムだったんだから、80GBのHBM2e、2 TB/sのメモリ帯域幅、312 TFLOPSのFP16 Tensor Core演算性能を備えている。
今でも経済的価値があるのは当然で、問題はそれがどれほどかということだ。

なぜ$CRWV がA100sの契約を結んだことについて、価格すら分かっていないのに、皆がこれほど大騒ぎしているのでしょうか？
価格がリリース時の1%だとしたら、ほとんど依然として時代遅れの資産です
だからといって経済的価値がないわけではありませんが、相対的な基準で評価する必要があります
もちろん、A100には常に経済的価値があります。まず、80GBのHBM2を搭載しています
後続世代と比較しない限り強力なシステムであり、今でも計算上の価値があります
しかし、価格がそれを正当化しない限り、GPUの減価償却期間を9年（2020年のリリースから2029年の契約終了まで）に延長する根拠にはなりません
さらに、生存者バイアスもあります
この契約の対象となっているのは、長年にわたって故障しなかったGPUです
GPUは、熱、電気的ストレス、または可動部品の摩耗によって、時間の経過とともに劣化します
この契約の対象となっているのは、故障せず、性能低下も起きなかったGPUです
そのため、5年または6年経過しても正常に動作するGPUがある一方で、3年目までに性能上の問題が発生し、交換が必要になるGPUもあります

「Citadelは、レバレッジを効かせた取引を再び積み増す準備をするよう述べている。」
まさにタイムリーだ。予想外の金利変更で何が起きたのだろう。かなりの意見の変化だ。

$NBIS の決算を受けて$CRWV が急騰
決算が好調で、Vinelandのスケジュールに安心感が生まれ、市場が強く反応したら、Burryがどんな状況になるか想像できますか？

$AMD リサ・スー氏は本日、供給が成長を制約していることについて次のように述べた：
「皆さんご存じのとおり、サプライチェーンには逼迫している部分が数多くあります。私たちは非常に恵まれた立場にあり、四半期によってはTSMCにとって第3位または第4位の顧客ですし、同社とは非常に長い間、忠実なパートナーであり続けています。
興味深いことの一つは、リサがこのことについて話すとき、業界はかなり優秀だということです。正確な予測と十分なリードタイムを提示すれば、業界は供給を確保することに非常に長けています。リードタイムを大幅に下回る期間で物を求めると、少し複雑になります。
私たちは、今年下半期の供給を引き続き最大限増やすために、全力を尽くしています。2027年、そして2028年を見据えると、私たち自身やパートナーを含む業界には、成長を支えるために供給をさらに増やす調整を行う時間が十分にあったと感じています。
より短期的な部分では、追加供給を確保するために懸命に取り組まなければなりませんでした。」

電力網が逼迫し、データセンターは現地エンジン発電に転じ続けている
HD Hyundaiは本日、ハイパースケーラーに関連する米国のデータセンタープロジェクト向けに、9.6 MWのHiMSENエンジンを1 GW分供給すると発表した
4月に発表された684 MWの受注を含め、HD Hyundaiが確保した公表済みの米国データセンター向けエンジン受注は、現在1.68 GWに達している

$MU 米国を拠点とすることの利点について：「私たちの理解では、Samsungの投資はメモリではなく、ロジック・ファウンドリーへの投資です。Hynixの投資は、バックエンド製造、組立、パッケージング関連の投資です。米国でフロントエンドのファブ製造に投資しているのはMicronだけです。私たちはIdaho 1、Idaho 2という最先端メモリファブを有しており、来年半ばに稼働を開始する予定です。第1ファブ、第2ファブは2028年末です。その後にはNew York 1があり、さらにその先にはニューヨークのファブ群があります。私たちは、長ライフサイクル技術向けのバージニア州への投資や、1-alpha DRAMのバージニア州への導入も行っています。そしてもちろん、米国のサプライチェーンへの投資も行っています。」
「私たちが行っているこれらすべての投資、コミュニティへの投資、人材への投資、そしてここ米国での技術への投資について考えると、私たちは他社と比べて非常に独自の立場にあります。お客様もそれを認識し、価値を見いだしています。価格の観点から、米国での供給に対してプレミアムを得られると、私たちは確信しています。そのプレミアムは、SCAsにもすでに織り込んでいます。したがって、米国への投資、私たちのポジショニング、そしてそれによってお客様にもたらされる差別化、サプライチェーンにおけるお客様のレ

$MU SCAの価格下限について：
SCAの価格下限は、Micronに「業界のサイクルにおける過去のどのピークをも大きく上回る粗利益率」をもたらす水準に設定されています。
Micronの過去の景気循環における粗利益率のピークは、2018年度第4四半期の61%でした
もしMicronが前四半期に61%の粗利益率を達成しており、それを年率換算した場合、年率換算の営業利益は$95B
になっていたでしょう
現在の時価総額では、SCAの価格下限が示唆する水準を下回る粗利益率を用いた場合でさえ、Micronはその年率換算営業利益の10倍で取引されています
しかし、これまでに締結されたSCAは、それらの契約期間におけるMicronの予想収益のわずか25%に相当するため、これはまだ全社の粗利益率の下限ではありません
全文：
「今後締結するSCAには、SCA締結時点の市場価格に整合した上限価格設定が適用されます。上限価格はそのように機能します。」
「価格設定メカニズムを一切持たず、市場価格にのみ焦点を当てるSCAも存在します。価格下限は当社にとって非常に重要な要素であり、業界のサイクルにおける過去のどのピークをも大きく上回る粗利益率をもたらす水準に設定されています。」
「これらは非常に高いROIをもたらし、長期的な設備および生産能力への投資に活用できます。とはいえ、当社は規律ある投資に引き続き注力し

$NVDA とウォール街、データセンターの$500B に資金を提供
Apollo Global、Blackstone、BlackRock、Brookfield Asset Management、Goldman Sachs、KKRはNvidiaと協力し、AIインフラ開発向けに5,000億ドル規模の資金調達パッケージを組成中
この取引は早ければ月曜日にも発表される可能性がある

$AMZN AIデータセンター向けに許可された最大規模の電力キャンパスとして承認
$AMZN が、テキサス州西部ペコス郡で進められている7.65 GWのデータセンタープロジェクトの背後にある企業であることが明らかになった
このキャンパスは35基のガスタービンの設置許可を受けており、1.8 GWの蓄電池と最大750 MWの太陽光発電の計画が含まれている
Pacifico Energyが発電所を所有・運営し、Amazonが電力を購入する
初の電力供給は2027年第1四半期に予定されており、2028年には1 GWが稼働、2031年までに5 GW超を目指す道筋があり、最大7.65 GWのガス発電が許可されている
AWSはこのプロジェクトに関連して、Anthropicに最大5 GWの容量、OpenAIに2 GWのTrainium容量を提供する契約を結んでいる
ERCOTの電力網の外で運営することで、Amazonは何年にも及ぶ系統接続の遅延を回避し、AIインフラをはるかに迅速に展開できる
必要な送電設備が利用可能になった後、このキャンパスは電力網に接続できるよう設計されている

Elon MuskはTerafabに$120B 以上を投資したいと考えている
その一環として、メモリを製造するためだ
彼が現在の水準からメモリ価格が急落すると見ているからなのは間違いない
メモリの最大消費者の一つが自社でメモリを製造することを決めたなら、今後の方向性が分かる

メモリトレードは終わったと言う人の多さときたら……
こういう見方は1か月前にはどこにあったんだ？
> 高値では強気、-50%では弱気
センチメントを追ってもアルファはない
ほとんどの見方は数字にすら踏み込んでいない
ただ「コモディティ」だとか「P/Eが低いから天井だ」と言うだけ
6月もコモディティだったんじゃないのか？