#美联储维持利率不变 「日元は過小評価されている」、利上げ圧力の増加が恐れられる
日元は歴史的な低水準にあるが、主な原因は日本中央銀行の金利が米国など他の主要経済圏に比べて大幅に低いことだ。これにより、日元の国際投資家に対する魅力は大きく減退している。弱い日元は輸出主導の日本経済を下支えする一方で、石油などの輸入品が絡むと、通貨安も日本経済を傷つける。国際市場での原油取引は通常ドル建てのため、日本はここ数か月の原油価格上昇局面に対応するだけでなく、これらの原油を買うためにより多くの円を支払わなければならない。ドルが力強く上昇するにつれ、日元は多くのアジア通貨とともに大幅に下落した。4月以降、日本の財務省は数億ドルを投じて日元を買い、為替を下支えしてきたが、効果はほとんどない。片山3日には、日本政府が景気の立て直しで一定の成果を上げていることを踏まえ、政府としては日元の為替レートが過小評価されているとみていると述べた。ベッサートは7月30日にフォックスニュースのインタビューで、「日元は大幅に過小評価されており、きわめて低い水準にある」と語った。さらに、日元の為替レートが政策のファンダメンタルズを反映できていない点を強調した。翌日、彼は交流プラットフォームX上で「8月末のG20財務相・中央銀行総裁会議で、日本銀行総裁の植田和男氏に会えるのを非常に楽しみにしている」と投稿した。ベッサートは、日本銀行の利上げが遅れていることが日元安の背景要因だと考えている。日本銀行は9月に次回の金融政策決定会合を開く予定で、利上げ圧力はさらに増す可能性がある。日本銀行は7月31日に開いた金融政策会合で、政策金利を1%で据え置くことを決めた。植田和男は会見で、「もし金融環境が過度に緩いと判断するなら、利上げのペースを速める可能性がある」と強調した。また、日本銀行は物価上昇リスクが高まっていることを認識しているとも述べた。注目すべきは、日米の共同為替介入が日元を急速に押し上げた一方で、市場ではさらなる介入や報復措置への懸念が一段と強まっていることだ。さらに、日本国内の経済政策がもたらす問題も、市場を警戒させている。高市早苗は7月30日、「2027年4月に食品の消費税率を1%まで引き下げ、残りの1%分は現金の給付補助で賄うことで、負担を『実質ゼロ』にする」と発表した。しかし、この政策は毎年約5兆円の税収損失につながり、資金手当ての問題はいまだ解決していない。同時に、2027年度予算の概算要求では、成長性投資と危機管理投資の申告枠に上限が設けられていない。市場は国債の増発に強い懸念を抱いており、共同介入は焼け石に水になりかねない。
28年前の教訓が警鐘を鳴らす
トランプ2日、今回の米日共同為替介入を「友情の象徴」と表現した。片山3日は記者の取材で、「日米間の経済安全保障を通じて、両国の揺るぎない同盟関係が強固になる」と説明した。「米国が今回の調整的な介入への参加を同意したのは、それが自国の国家利益に合致し、極めて低いコストで大きな潜在利益を得られるからだ」。
オックスフォード・エコノミクスの日本経済担当、長井滋人氏はBBCに対し、両国はしばらくの間、「断続的に調整介入を継続する」可能性があると予想している。実際の介入金額が特に巨額でないとしても、介入への警戒感を継続的に維持することで、投機筋の行動を効果的に抑制できる。ただし、共同介入は諸刃の剣だ。介入が強すぎて日元が短期間で制御不能に急騰すれば、世界の数万億ドル規模の円キャリー取引が、踏み上げ式の無秩序な決済で殺到し、美債や米株などの資産が一斉に値崩れする。その結果、世界的な流動性の引き締めにつながりかねない。歴史には、こうした教訓がある。
28年前の1998年、日本は超低金利を維持し、世界の資本が大量に低利の円を借りて高利回り資産に投じ、規模の大きな円キャリー取引が形成された。当時6月、日米が円の買い介入を共同で実施し、円の下落が継続するのを食い止めた。2か月後、ロシアの債務不履行が引き金となって世界のリスク回避ムードが高まり、キャリーの運用資産は大幅に損失を被った。追い証の差し入れ通知が機関に資産の投げ売りを迫り、さらには日元を狂ったように買い集めて返済する事態となり、キャリー取引は無秩序に逆回転した。円ドル相場は2日間で20%上昇した。この激しい反転は、ハイレバレッジのヘッジファンド大手LTCMを破綻寸前まで追い込み、美聯資金(米連邦準備制度)が緊急で14行のウォール街銀行に資金注入と受け皿を要請することで、世界の金融システムのシステミックな崩壊を回避するに至った。今回の日米の共同介入が本当に為替を安定させ、さらに市場が再び円キャリー取引の急激な逆転というリスクに陥ることを防げるのかは、なお見極めが必要だ。
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