#USOctoberCPIBeatsExpectations

10月のCPIを受け、FRBをめぐる議論は利上げの有無から、利上げ幅へと移りました。しかし、12月8～9日の会合を前に、重要なデータがもう一つ控えており、その発表は今週金曜日です。

PPI：利上げ幅が50ベーシスポイントになるかを左右する次の材料

10月の生産者物価指数（PPI）は、11月13日午前8時30分（米東部時間）に発表される予定です。12月のFOMC前に発表される最後の主要なインフレ指標であり、基本シナリオである25ベーシスポイントの利上げが維持されるか、市場がより大幅な利上げを織り込み始めるかを左右する可能性があります。

現在の市場予想は以下のとおりです。

· PPI（最終需要、前月比）：9月の1.3%上昇に続き、0.4%上昇の見込み。
· PPI（前年比）：9月の6.3%に続き、6.6%の見込み。
· 食品とエネルギーを除くコアPPI（前月比）：0.3%の予想。
· コアPPI（前年比）：9月と変わらず、5.0%の見込み。

前月比の市場予想の幅は0.1%～0.5%で、これ自体が根強い不確実性を示しています。予測市場では、PPIの前年比の平均予想は約6.6%で、最も可能性が高い結果は6.7%をわずかに上回る水準です。

なぜ今、これが重要なのか。CPIの発表後、TDセキュリティーズは、12月の利上げはほぼ確実だと明言しました。しかし、議論の焦点は25ベーシスポイントか50ベーシスポイントかに移っており、50ベーシスポイントの利上げを判断するうえでは、PPIのデータとFRBからのさらなる発信が鍵になります。PPIによって、生産者段階の価格圧力が和らいでいないことが確認されれば、遅れを取り戻すための50ベーシスポイントの利上げを支持する見方が強まります。PPIが市場予想の下限に近い水準となれば、1月の利上げの可能性を強く示唆しつつ、25ベーシスポイントの利上げにとどめる基本シナリオがより有力になりそうです。

PPIに対する市場の反応：3つのシナリオ

シナリオ1：PPIが予想を上回る。インフレが根強いという見方が裏付けられ、12月に50ベーシスポイントの利上げが行われるとの市場予想が高まり始めます。ビットコインにとって、これは最も影響の大きいシナリオです。基礎的な利回りのない資産であるビットコインは、実質利回りの変化に最も強く反応します。発表値が予想を上回れば、ビットコインからの資金流出は株式や金よりも速く、規模も大きくなる可能性があります。この場合、金は国債利回りの上昇による直接的な圧力を受け、急速な調整につながるおそれがあります。米国株は反応が遅く、影響も比較的緩やかです。テクノロジー企業の決算や自社株買いが下支えとなりますが、インフレ圧力が定着すれば、その緩衝効果は徐々に薄れていきます。

シナリオ2：PPIが予想どおり、または予想を下回る。市場の不安はいったん和らぎます。これにより、ビットコイン、株式、金などのリスク資産が短期的に回復する余地が生まれます。ただし、基礎的な状況は変わりません。インフレ率は目標を上回っており、12月の利上げが基本シナリオであることに変わりはありません。重要なのは利上げの中止ではなく、利上げ幅に対する予想が和らぐことです。

シナリオ3：PPIの内容がまちまち。たとえば、前月比の数値は予想の範囲内でも、前年比の数値は予想を上回るケースです。明確なシグナルが得られないため、市場にとって最も判断しづらい結果です。この場合、FRB当局者の発言が出るまで反応が抑えられる可能性があります。当局者の発言は今後数日以内に続くとみられ、会合前の最終的な判断を左右する決め手となる可能性があります。

すでに発表されたCPIを踏まえて、これが意味すること

CPIの発表を受け、12月の利上げはすでに事実上避けられない状況になっています。PPIがこの結論を覆すことはありません。しかし、利上げ幅を左右し、その結果、資金調達コストの再評価の度合いにも影響を及ぼす可能性があります。ビットコイン、株式、金にとって、金曜日の発表をめぐるボラティリティはCPI発表時を上回る可能性があります。今回は政策の方向性ではなく、その強度が不確実性の焦点だからです。そして現在の状況では、リスク資産の再評価を促すのは、まさにその強度です。

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