#USNonfarmPayrolls

見出しには165,000とある。市場は見出しだけを読んだ。しかし、雇用統計の中身は別のことを示している。今回は見出しで取引しないこと。雇用がどこで生まれたのか、賃金がどう動いたのか、実際にどれだけ働いたのかを読む。

10月の非農業部門雇用者数は165,000人増加した。予想は65,000人だった。失業率は9月の4.2%から4.1%へ低下した。8月と9月の数値は合計84,000人上方修正され、9月は60,000人となった。

一見、強い数字だ。しかし前年の月平均はわずか48,000人だった。低調な期間の後に1カ月だけ強い数字が出ても、新たなトレンドの証明にはならない。データの振れが大きいことを示しているだけで、総数より内訳の方が重要だ。

同じ統計の中から、3つの点を確認しよう。

1. 雇用はどこで生まれたのか？かなり偏っている。

民間部門の雇用者数は159,000人増で、全体の165,000人増の大半を占めた。これが全体像だ。

専門・ビジネスサービスは70,000人増加した。前年の月平均はわずか15,000人だった。その内訳では、専門・科学・技術サービスが33,000人増えたほか、管理・支援サービス、廃棄物管理・環境修復、企業経営でも増加した。

医療・福祉は42,000人増加した。運輸・倉庫は25,000人増加した。製造業は19,000人増加した。

建設、小売、情報、金融活動、レジャー・接客業はほぼ変わらなかった。政府部門は軟調だった。

つまり、幅広い雇用拡大ではない。3つの分野が大きく貢献し、そのうち1つの分野、専門・ビジネスサービスだけで、増加分のほぼ半分を占めた。1つの分野が統計全体を支えている場合、その分野が減速すれば、次の統計はすぐに反転する可能性がある。

2. 賃金はどう動いたのか？月次では堅調、前年比では落ち着いている。

平均時給は前月比14セント、0.4%上昇し、38.00ドルとなった。前年比では3.1%上昇している。生産・非監督職の労働者の賃金は12セント上昇し、32.75ドルとなった。

この組み合わせが重要だ。前月比0.4%の上昇は、圧力が続くには十分堅調だが、前年比3.1%の上昇は賃金スパイラルではない。賃金の伸びは3%をわずかに上回る水準で推移しており、加速しているわけではない。だからこそ、この統計は利上げの可能性を高める一方で、インフレが必ず続くと証明するものではない。

もし賃金が前月比0.6%、前年比4%上昇していたら、見方は違っただろう。実際にはそうではなかった。

3. 人々はどれだけ働き、労働市場にどれだけ人が加わったのか？堅調だが、過熱してはいない。

平均週間労働時間は34.4時間で横ばいだった。製造業の労働時間は40.5時間で横ばいだった。生産・非監督職の労働者の平均労働時間は33.8時間だった。

企業は人員を増やしたが、労働時間は増やさなかった。これは重要な手掛かりだ。企業が本当に人手不足に直面しているときは、まず労働時間を延ばす。今回は労働時間は横ばいだった。雇用は増えたが、労働時間は増えていない。

労働参加率は9月の61.8%、8月の61.6%から61.9%へ小幅上昇した。3月以来の高水準だ。就業者数対人口比率は59.3%へ上昇した。失業者数は710万人だった。

労働市場に戻る人が増えた一方で、失業率は低下した。これは健全な兆候だが、同時に全体像を限定する要素でもある。需要とともに供給も増えた。労働力が枯渇したことを示す統計ではない。

🧊 強く見える部分は一つあるが、過大評価しないこと

労働参加率が61.9%に達したのは、明確なプラス材料だ。人々があきらめたのではなく、労働市場に戻っていることを示している。ただし、労働参加率の上昇は、賃金への圧力を高めずに雇用を増やせる余地が大きいことも意味する。経済にはプラスだが、それだけでリスク資産が上昇するわけではない。買いシグナルではなく、緩衝材として捉えよう。

⚠️ 見出しだけでは誤った判断につながる理由

見出しの165,000人増の裏には、3つの弱い点が隠れている。
• 雇用の広がりは限定的だった。3つのセクターが増加分の大半を占めた。
• 労働時間は34.4時間で横ばいだった。従業員数は増えたが、労働時間は増えていない。
• 賃金は月次では堅調、前年比では落ち着いていた。急加速も急減速もない。
見出しは強いが、雇用の広がりは限定的、労働時間は横ばい、前年比の賃金上昇は落ち着いている。こうした統計は「冷静さを保つ」べきものであり、「追いかける」べきものではない。12月の利上げ確率を80%近くまで高めるが、成長が再加速していることを証明するものではない。

🎯 雇用統計を段階的に読むための私の計画

雇用統計が1回出ただけでポジションを構築しない。次の3つの確認を踏まえて構築する。

第1段階 — 今：追いかけて買わない。見出しの数字は予想を100,000人上回った。雇用の広がりが限定的なら、この種の上振れはすぐに売られやすい。次のデータで確認できるか、否定されるかを待つ。

第2段階 — 次の賃金統計：月次の賃金上昇率が0.3%-0.4%で、前年比の賃金上昇率が3.0%-3.2%近辺にとどまれば、金融引き締め継続の見方は変わらない。月次の賃金上昇率が0.1%-0.2%まで低下すれば、利上げの根拠は弱まる。次の動きを決めるのは、見出しの雇用者数ではなく賃金だ。

第3段階 — 次の労働時間と改定値：労働時間が34.4時間で横ばい、または低下し、10月の数字が下方修正されれば、この165,000人増は1カ月限りの急増に見えるだろう。労働時間が34.5-34.6時間に上昇し、改定値も維持されれば、雇用の勢いは続いている。前2カ月の数字はすでに合計84,000人上方修正された。次の改定で10月の数字が維持されるのか、それとも帳消しになるのかに注目しよう。

私の見方が変わる条件：
1. 次の雇用統計も120,000人を上回り、先行する3つのセクター以外にも雇用拡大が広がること。2. 労働時間が34.5時間以上に伸び、労働参加率が61.9%を上回って維持されること。3. 月次の賃金上昇率が0.2%以下に鈍化し、前年比の賃金上昇率が3.0%を下回ること。
この3つのうち2つが確認されるまでは、この統計を「見出しは強いが、基盤は限定的。賃金は堅調、労働時間は横ばい」と捉える。トレンドの変化ではなく、段階的に判断を進めるべきだという警告だ。
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