#10月非农数据聚焦 #Gate股票畅聊季 12月に利上げするかどうかは、雇用統計ではなく原油価格で決まる

この金曜の夜も、教科書に載るような人間模様が繰り広げられた。
米労働統計局の数字が発表された。10月の非農業部門雇用者数は16.5万人増と、市場予想の6.5万人を2倍以上上回り、失業率は4.2%から4.1%に低下した。
トレーダーの筋肉記憶は頭よりも速い。ドル指数は瞬く間に十数ポイント上昇し、米10年債利回りは一気に6.3ベーシスポイント跳ね上がって4.898%に達した。現物の金は3分で30ドル超急落し、日中の下落率は最大1.15%に達して、4041.89ドルまで売り込まれた。
画面の前で、すでに「強い雇用、利上げ、商品暴落」という見出しを打ち込んでいた人も多かったはずだ。
ところが、相場が深夜に向かうにつれて、様相は一変した。米10年債利回りは4.9%近辺から一路反落し、終値では上昇幅がわずか4ベーシスポイント前後にとどまり、4.87%となった。金はさらに、深い下げを埋め戻し、終値の下落率は0.44%まで縮小して4070.75ドルに。長い下ヒゲをつけたローソク足が一本、そこに立った。一晩中、本当に持ち直せなかったのは、金利に最も敏感な工業用金属やエネルギー化学製品などの商品で、圧力は一晩中、確実にのしかかり続けた。
ウォール街のトレーダーは3秒で金を急落させ、3時間かけてその下げを埋め戻した。筋肉記憶が取引開始を担い、認識の差が取引終了を決める。

賢い資金が見抜いたのは、この報告書の華やかな外面の下にある亀裂だ。
まず、この16.5万人の雇用がどんな仕事なのかを見てほしい。専門・ビジネスサービスでは1カ月で7万人増。聞こえはいいが、この業界の過去12カ月の月平均増加数は1.5万人にすぎない。今月の急増分のうち、真の専門技術サービスは3.3万人で、残りの大半は事務支援や人材派遣といった外注の仕事だ。医療・ヘルスケアは4.2万人増、運輸・倉庫は2.5万人増。いずれも、現場に出て、手取り足取り、対面で行う仕事だ。
一方、情報や金融など、過去10年に最も華やかだったホワイトカラー業界では、雇用がなお縮小している。
統計の片隅には、さらに目を引く数字が潜んでいる。フルタイムの仕事が見つからず、やむなくパートタイムで働く人は、1カ月で33.9万人も急増し、総数は484万人に達した。実際の労働力の余剰を測るU-6失業率は、逆に7.9%まで上昇した。民間部門の平均週労働時間は34.4時間で横ばいだ。経営者は、既存の従業員にもう1時間働いてもらうより、もう1人雇うことを選んでいる。
雇用の質が低下すれば、賃金も当然伸び悩む。10月の平均時給は前月比0.4%上昇し、悪くないように見えるが、前年同月比ではわずか3.1%だ。9月の米CPIは前年同月比3.7%。賃金の伸びが物価に追いつかない。これは最も単純な算数であり、一般の米国民の実質購買力はインフレに少しずつ削られている。
ウォール街の大手投資銀行のチーフエコノミストたちは、データの発表後、率直にこう語った。賃金の伸びが3%強で、生産性の伸びが2%前後なら、それに対応するインフレ率はちょうど2%の目標近辺にあり、賃金・物価スパイラルの火種にはまったくならない。
考えてみてほしい。スパイラルが燃え上がるには、労働者が何度も賃上げを要求できるだけの自信を持ち、企業もコストを何度も消費者に転嫁できるだけの余裕を持つ必要がある。
今はどうだろう。ホワイトカラーはAIに仕事を奪われることを心配し、ブルーカラーは仕事があることに満足し、パートタイムで働く人はフルタイムの仕事を求めて列を作っている。誰に交渉力があるというのか。
だから、この雇用統計の本当の意味は「景気が過熱しているから利上げが必要」ではなく、「景気はまだ持ちこたえているから、金利をもう少し高く維持できる」ということだ。
今回の米国の雇用の実態はこうだ。AIに代替されない仕事は賃上げの見込みもないまま人を採用し、AIに代替される仕事は人知れず消えていく。

では、12月に利上げはあるのか。
まずは事実を見よう。自分に都合よく解釈してはいけない。
データ発表後、金利先物市場が織り込む12月の25ベーシスポイント利上げ確率は、67%から80%に上昇した。サンフランシスコ連銀総裁は「さらなる引き締めを余儀なくされる」と発言し、ニューヨーク連銀総裁も「インフレは依然として高すぎる」と改めて述べた。
大手投資銀行の1社は、年内2回の利上げをすでに基本シナリオに盛り込んでいる。

私の見立てでは、この雇用統計だけでは、12月の行方は決められない。
FRBにタカ派としての自信を与えたものの、利上げの決定的な証拠は示していない。本当の勝負を決めるのは、これから発表される10月のCPIとPCEだ。そして、この2つの報告の背後には、誰にもコントロールできない変数がある。原油価格だ。
米国政府のエネルギー関連の試算によれば、原油価格が10%上昇した状態が続くと、その後数四半期にわたって総合CPIを約0.4ポイント押し上げ、さらにコアインフレ率にも0.15ポイント波及する。9月のCPIが前月比0.6%上昇した最大の要因は、エネルギーだった。

今後の道筋は、結局のところ3つしかない。
原油価格が現在の1バレル100ドル近い高値で横ばいとなり、CPIやPCEのコア項目も予想を上回れば、12月の25ベーシスポイント利上げは実施される可能性が高い。
インフレ指標が穏やかで、雇用がさらに強ければ、FRBは利上げを見送り、「もう一段の利上げ」ではなく「高金利の長期維持」を選ぶことも喜んで受け入れるだろう。
もう1つの可能性もある。ブレント原油が楽観派の期待どおり、現在の98ドルから80ドルまで安定して下落し、中東情勢が実質的に沈静化して、ホルムズ海峡の航行リスクが解消されれば、利上げの理由は一夜にして消えてしまう。
興味深いことに、市場はすでに3つ目のシナリオに先回りして賭けている。ブレント原油は今週13.32%急落し、2020年以来最大の週間下落率を記録した。わずか1週間前には、113ドルを上回っていたことを考えればなおさらだ。だが一方で、商品市場の調査で市場に号令をかけるウォール街の投資銀行は、4四半期のブレント原油予想を105ドルに引き上げたばかりだ。
強気派も弱気派も賭けている。その賭けの対象は中東の砲火だ。だが、どの道筋をたどろうと、すぐに利下げされるとは期待しないほうがいい。インフレ率が2%に戻るまでは、FRBが軟化する理由は一切ない。そして、この経済という機械の粘り強さは、誰もが予想した以上だ。

雇用が強い、景気が過熱、利上げ期待が高まる、商品が全面安。こうした直線的な考え方は、AIが雇用を再構築し、供給が相場を主導する今日、すでに通用しなくなっている。
この2年間の商品価格の上昇を見てほしい。需要の全面的な急拡大が原動力になったことなど、あっただろうか。原油は地政学リスクによる締め付け、銅は鉱山への長年の設備投資不足による供給の硬直性、金は各国中央銀行の買いだめと脱ドル化が支えてきた。
ウォール街の商品チームは、よく分かっている。今回の相場では、供給側が火をつけ、利下げサイクルが火を広げる。FRBが実際に転換し、ドル流動性の転換点が訪れて初めて、貴金属と工業用金属はバリュエーションとファンダメンタルズの両面から追い風を受ける。今の金の横ばいは、そのたびに号砲を待っている。あの投資銀行が年末の金価格目標を4650から4150に引き下げたのは、タイミングを修正したのであって、信念を変えたのではない。

AIは今、2つのことを同時に書き換えている。ホワイトカラーの仕事を代替し、賃金インフレの導火線をひそかに取り除く一方で、銅と電力の需要を押し上げ、工業用金属の需要曲線を描き直している。
FRBの政策は、これから「景気が熱ければ利上げし、冷えれば利下げする」という単純なものではなくなる。そして、どれほど精密な分析を積み重ねても、その行き着く先には、気まぐれな変数が待ち受けている。
原油価格は、神がマクロ経済の世界に投げたサイコロだ。ただし、そのサイコロには「ホルムズ海峡」の名が刻まれている。サイコロが落ちるまでは、シートベルトを締め、目を離さないことだ。#WCTCS9 $XTIUSD