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SKハイニックスのここ2日間の動きは、過去最高益を発表した後でも株価が下落することがあるのはなぜか、という問いに明確な答えを示しています。
同社は第3四半期に、売上高104.6兆ウォン、営業利益率80％という過去最高を達成し、創業以来初めて売上高が100兆ウォンを突破したと発表しました。しかし同じ期間に、米国の人工知能政策をめぐる懸念を背景に、株価は急落しました。
この状況は、投資家の関心がもはや利益の大きさだけでなく、その利益を持続できるかどうかにも向けられていることを示しています。
過去最高益の内訳は？
第3四半期の業績は、人工知能時代がメモリーチップメーカーに何をもたらすのかを示しています。売上高は前四半期比32％、前年同期比328％増加しました。営業利益は83.3兆ウォンに達し、前四半期比38％増、前年同期比632％増となりました。この成長をけん引したのは、サーバー向けDDR5メモリーの出荷が40％超増加したことと、HBM4製品の投入です。
見落としてはならないのは、純利益が前四半期の93.9兆ウォンから39.8兆ウォンに減少したことです。これは事業運営上の弱さによるものではなく、11.6兆ウォンの為替差損や、投資資産の評価損22.9兆ウォンなど、営業外要因によるものでした。つまり、工場の収益は過去最高を記録した一方で、付随する会計項目が報告上の利益を押し下げたのです。
売りの根本的な要因は何だったのか？
主な要因は2つあります。
1つ目は、政治情勢の変化とデータセンターをめぐる懸念です。中間選挙で民主党が議会で優勢になったことで、データセンター建設への規制強化が見込まれています。ある報告によると、米国で計画されているAIデータセンターの拡張の約45％が、こうした規制の影響を受ける可能性があります。これを受け、HBM（高帯域幅メモリー）やサーバーDRAMの需要の伸びが鈍化するのではないかという懸念が広がりました。
2つ目は、利益確定売りと業界サイクルへの懸念です。上半期に大きく上昇した後、株価は6月のピークから最大58％下落しました。投資家は、80％の利益率が持続可能なのかを疑問視しています。さらに、メモリー価格の上昇ペースが鈍化したことで、サイクルはピークに達したのではないかという問いも浮上しています。
今回はなぜ違う可能性があるのか？
こうした弱気な見方がある一方で、SKハイニックスを過去のサイクルとは異なるものにしている構造的要因もあります。
長期契約により、先行きの見通しが立てやすくなっています。同社は、主要顧客14社との長期契約を通じて、2027年と2028年の予測生産能力の50％超をすでに確保しています。分析によると、2022–2023年に見られたようなメモリー市場の危機が起きた場合でも、顧客が契約を解消するには、価格がピークから約60％下落する必要があるとされています。これは、利益のかなりの部分が守られることを示唆しています。
同社のHBMにおける優位性とHBM4への移行も重要な要因です。同社はHBM3E市場で圧倒的な地位を占めており、HBM4でも主導権を握ることを目指しています。2026年には、HBM出荷量の3分の2をHBM3Eが占めると見込まれ、HBM4の比率も徐々に高まる見通しです。AIアクセラレーターに不可欠なこれらの特化型製品は、標準的なメモリーに比べて価格も利益率も大幅に高くなっています。
供給制約と構造的な需要もあります。同社は、メモリー不足が少なくとも2030年まで続くと予想しています。AIデータセンターインフラ市場は2030年まで年率40％で成長すると予測されており、短期的な変動を大きく超える、構造的な需要の強固な基盤があることを示しています。
価格と価値をめぐる議論をどう解釈すべきか？
SKハイニックスの最近の株価下落は、優れた財務状況と不確実な将来を市場がどう折り合いをつけているかを反映しています。同社のファンダメンタルズは過去最高の収益性と長期契約に支えられている一方、株価はマクロ経済の逆風や投資家心理の影響を受け続けています。
短期的には、政策や市場サイクルへの懸念が株価の重しになる可能性があります。しかし中期的には、長期契約とHBMにおける主導的な地位が、同社の本質的価値を支える要因となります。
企業が現在の収益に注目する一方で、市場が問うのは、その収益をどれだけ長く維持できるかです。営業利益と純利益を区別し、為替変動や評価替えといった一時的な項目も考慮することが重要です。また、株価の下落が必ずしも成長ストーリーの終わりを意味するわけではありません。契約期間や製品の独自性といった構造的要因が、今後の展開を左右します。注視すべきなのは、長期契約の割合と期間、HBM4への移行ペース、そして米国のデータセンター規制が需要にどの程度反映されるかです。
この内容は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。
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