#10月非农数据聚焦 見出しより重要な2つの数字

金曜日の10月雇用統計は、米東部時間午前8時30分（北京時間21:30）に発表されます。多くの事前予想が注目するのは、雇用者数という1つの数字です。その注目はもっともですが、要点を見落としています。市場の反応は、雇用の増加、失業率、賃金上昇率という3つの数字の組み合わせで決まります。賃金が上昇する中でヘッドラインが強ければ、ヘッドラインが弱くても賃金が安定している場合より、リスク資産には弱材料となる可能性があります。失業率が低下する一方でヘッドラインが弱ければ、数字から受ける印象ほど悪くない可能性もあります。

市場予想は単一の数字ではなく、幅があります。

10月の雇用者数については予想が分かれています。CNBCが伝える市場予想の中央値は雇用者数55,000人増、失業率4.2%です。ロイターをもとにした事前予想では、約65,000人増が示されています。KPMGの予想は45,000人増で、民間部門の雇用者数は約50,000人増、政府部門は小幅な減少です。9月の増加は29,000人で、10月のADP民間雇用者数は86,000人増と、エコノミスト予想の約69,000人を上回りました。注目すべき妥当な範囲は、約45,000人から65,000人です。この範囲内の結果は予想どおりと受け止められ、反応は改定値と賃金次第となるでしょう。

FRBによって読み方が変わる理由：

連邦公開市場委員会は10月28日、政策金利の誘導目標を3.75%～4.00%に据え置きました。理事2人と地区連銀総裁らが0.25ポイントの利上げを支持して反対票を投じ、利下げを支持する反対票はありませんでした。これによって議論の方向が変わります。FRBが利下げではなく利上げを議論しているため、強い雇用統計が出れば、12月の利上げ確率が高まります。市場の事前予想では、12月の利上げ確率が80%を超えるとの見方も示されていますが、こうした数値は日々変わるため、参考にする前に最新の市場価格を確認してください。

つまり、「良いニュースが株式にとって悪材料となるのは、金利見通しを押し上げる場合に限られる」という通常のルールが、今まさに当てはまります。強い内容の統計は利回りを押し上げ、株式のバリュエーションに圧力をかけます。弱い内容なら利回りが低下し、その圧力は和らぎますが、景気減速への懸念が再燃する可能性もあります。

失業率は労働市場の余剰を示す：

失業率は4.2%で横ばいと予想されています。4.3%以上に上昇すれば、仕事を探しても見つからない人が増えていることを示し、FRBは需要の軟化と受け止めるでしょう。低下すれば、労働力人口が減っている可能性があり、雇用の伸びが鈍化していても失業率が低く保たれることがあります。ヘッドラインとあわせて、家計調査と労働参加率にも注目してください。

FRBにとって最も重要なのは賃金かもしれない：

平均時給は、弱いヘッドラインをタカ派的な結果へと変え得る変数です。賃金がインフレ期待を上回るペースで上昇し続ければ、FRBが金融引き締めを止める理由は乏しくなります。雇用が堅調さを保ちながら賃金上昇が鈍化すれば、様子見を支持する根拠が強まります。重要なのは、賃金上昇率を先月の数字と比べることではなく、FRBのインフレ見通しと照らし合わせることです。

改定値で見方が変わることもある：

9月の報告では、7月と8月の雇用者数が合計60,000人下方修正されました。8月または9月の改定が上方でも下方でも、トレンドの見え方は変わります。10月の数字が強くても、下方修正を伴えば、当初の印象ほど強いシグナルではありません。

私が注目していること：

ヘッドラインが45,000人から65,000人の範囲に対してどうか、失業率、平均時給、そして過去2カ月の改定値です。この4つの数字を合わせて見れば、FRBの議論が利上げと据え置きのどちらに傾くかが分かります。

私の見方：

市場が安定する展開として最も整合的なのは、緩やかな減速です。そうなれば、景気後退への懸念を避けられる程度に労働市場の堅調さが保たれる一方、利上げ圧力は和らぎます。賃金が堅調なまま強い数字が出ることは、実質金利を押し上げるため、株式とビットコインにとってよりリスクの高いシナリオです。非常に弱い数字が出ても、自動的に強気材料になるわけではありません。

米東部時間午前8時30分までに自分の予想を投稿し、明日、実際の数字と比べてみてください。
これは市場についての教育を目的とした情報であり、投資助言ではありません。データ発表を受けて市場が大きく変動することがあります。
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