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SKハイニックス株は過去最高の業績にもかかわらず、なぜ下落したのか？

メモリー市場では興味深い乖離が見られます。SKハイニックス株は11月4日に約5.1%下落し、143.09ドルで取引を終えました。最近の高値である166.06ドルからの下落が続き、時価総額は約1.01兆ドルで落ち着いています。今回の下落は、同社が過去最高の第3四半期業績と包括的な資本再編プログラムを発表したにもかかわらず起こりました。

要するに、業績はピークに達している一方で、株価はそのピークから遠ざかっています。これは、業績主導の上昇からバリュエーションの再評価へと移行する過程を市場が消化しているように見えます。

過去最高の業績の中身は？

第3四半期の売上高は104.6兆ウォンに達し、前四半期比32%増、前年同期比328%増となり、初めて100兆ウォンを超えました。営業利益は前四半期比38%増の83.3兆ウォンとなり、営業利益率は約80%と過去最高を記録しました。純利益は39.8兆ウォン、EBITDAは87.7兆ウォンでした。

これは単なる成長を示す数字ではなく、利益率もピークに達していることを意味します。メモリー業界では前例のない収益性です。

なぜ供給は2029年まで完売しているのか？

同社は、DRAMとHBMの生産量が実質的に2029年まで完売しており、2027年と2028年の総生産能力の50%超はすでに長期契約で確保されていると確認しました。

HBM4の量産と出荷は第3四半期に始まり、第6世代チップは第4四半期以降、主力製品になる見込みです。つまり、次世代製品はすでに稼働段階にあり、既存の生産能力だけでなく、次世代の生産能力も予約されています。

株主還元の規模はどのくらいか？

SKハイニックスは2026会計年度に、約100兆ウォン、約845億ドルの株主還元策を発表しました。内訳は、現金配当が30兆ウォン超、自社株買いと消却が60兆ウォンと報じられています。

この規模は、同社のキャッシュ創出力の強さを示す一方で、市場の関心を利益から資本配分へと移しています。

なぜ市場はこれを受けて売られているのか？

長期的かつ弁証法的な視点で見ると、現在の株価動向は、業績重視の上昇からバリュエーションを見直す動きへと移行する過程を市場が消化していることを反映しています。ファンダメンタルズは依然として極めて強く、AIインフラ投資の拡大を背景に、メモリーの供給逼迫は2030年まで続くと予想されています。

しかし、構造的な緊張要因となっているのは、発表済みの業績と将来への期待とのギャップです。第3四半期の業績は市場予想を上回ったものの、市況と株主の反対を理由に、NAND子会社Solidigmの米国上場計画が中止されたことで、価値を顕在化させる可能性のあった材料が失われました。また、過去3カ月の急激な下落圧力には、2027年に設備投資が大幅に増加すると見込まれるなか、ピーク水準の利益率を維持できるかという懸念も反映されています。

将来の需要については、中国のクラウド事業者が最大10年の長期契約を求めてメモリー供給業者に接触しており、市場を下支えしています。契約がまとまれば、現在のサイクルを超えて需要の見通しが立つことになりますが、契約の規模や価格はまだ明らかになっていません。

何を優先して見るべきか？

過去最高の利益を計上し、契約による売上の積み上がりがある企業において、長期契約の履行と短期的なバリュエーション圧力のどちらが下振れリスクを上回るのでしょうか？

一方には2029年まで完売の生産能力と80%の利益率、もう一方には設備投資の増加と上場計画の中止があります。短期的にはバリュエーション圧力が下押し要因となる一方、中期的には供給の見通しが構造的な支えとなります。

注目すべきなのは、長期契約の価格と規模がどうなるか、そして設備投資が利益率をどの程度圧迫するかです。

このコンテンツは情報提供のみを目的としており、投資助言ではありません。

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