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ウォール街は、これまで主に暗号資産市場で見られてきた取引モデル、つまり個別株の無期限先物に近づきつつあります。

これは、暗号資産取引でおなじみの仕組みが、米国の規制下にある証券・デリバティブ市場に持ち込まれるという点で、重要な動きです。株式を直接購入したり、満期日が定められた先物を取引したりする代わりに、投資家は従来の満期を設けずにポジションを維持できるよう設計された契約を通じて、個別企業へのレバレッジを効かせたエクスポージャーを得られる可能性があります。

規制面での進展は、とりわけ重要です。米商品先物取引委員会（CFTC）は、既存の有価証券先物の枠組みに基づいて、こうした商品に関する制度を示しました。これにより、デリバティブ規制と証券規制の両方が関わることになります。

この構想は、これまで主に海外の取引プラットフォームと結び付けられてきた商品について、規制に準拠した取引経路をつくることを目的としています。

これらの契約の特徴とは？

従来の株式先物には満期日があります。その日を過ぎてもエクスポージャーを維持したいトレーダーは、通常、ポジションを決済するか、別の契約に乗り換える必要があります。

無期限先物は仕組みが異なります。従来型の満期日がないため、トレーダーはより長い期間にわたってポジションを維持できます。

価格形成の仕組みは通常、ロングとショートのトレーダー間で定期的に支払われる資金調達料に基づいています。この支払いによって、契約価格を原資産である株式の価格に連動させます。

この仕組みは暗号資産デリバティブのトレーダーにはすでになじみがありますが、米国の個別株に適用されれば、従来型の金融市場とデジタル取引インフラとの競争が新たな段階に入ります。

規制の枠組みが重要なのはなぜ？

こうした商品は、単にレバレッジを加えた通常の株式取引ではありません。

有価証券先物商品に分類されることで、CFTCと米証券取引委員会（SEC）の両方が関わる規制上の責任が生じます。

規制当局の発表で示された承認の枠組みでは、二重登録された取引所が想定されています。つまり、プラットフォームは証券取引と先物取引の両方に適用される要件を満たさなければなりません。

ただし、規制上の分類がなされたからといって、提案されたすべての契約が自動的に取引可能になるわけではありません。個々の上場、運営体制、コンプライアンス要件も引き続き重要です。

投資家にどのような変化が起こり得る？

注目すべき動きは3つあります。

第一に、流動性がより集中する可能性があります。月次の満期がなければ、エクスポージャーを維持するために、トレーダーが連続する契約間で乗り換える必要がなくなります。

第二に、取引へのアクセスがより柔軟になる可能性があります。これらの契約では、従来の株式市場の取引時間より長い取引時間が想定されています。ただし、必ずしも24時間365日、途切れることなく取引できるという意味ではありません。

第三に、従来型のデリバティブ事業者がさらなる競争に直面する可能性があります。無期限契約は、レバレッジを効かせた株式エクスポージャーを得る別の手段を提供するため、資金調達率や証拠金を用いたポジションにすでになじみのあるトレーダーを引き付ける可能性があります。

Apple、NVIDIA、Teslaなどの企業が、上場提案中の契約に関連する銘柄として話題に上がっています。ただし、提案された商品リストと、実際に取引が開始されていることは混同すべきではありません。

反対意見があるのはなぜ？

この動きを肯定的に捉えている人ばかりではありません。

批判的な立場からは、投資家保護、過度なレバレッジ、インサイダー取引のリスク、そしてこれらの契約を法的に有価証券先物とみなすべきか、有価証券ベースのスワップとみなすべきかについて懸念が示されています。

この分類をめぐる議論は、どの規制要件が適用され、こうした商品がどのように運用されるかを決めるため、重要です。

ボラティリティへの懸念もあります。個別株へのレバレッジを効かせたエクスポージャーは、特に予想外の企業発表や経済動向によって価格が急変した際に、損失を拡大させる可能性があります。

市場に対する私の見方

これは、従来型金融と暗号資産型の取引インフラが融合するうえで、もう一つの重要な一歩だと考えています。

金融業界では、デジタル資産市場で人気を集めた仕組みが徐々に取り入れられる一方、既存の規制機関はこうした商品に適用する枠組みの整備を進めています。

トレーダーにとっての利点は、柔軟性が高まり、市場エクスポージャーを管理する方法が増えることです。しかし、リスクも同じように重要です。

資金調達料は時間とともに積み上がる可能性があり、レバレッジは強制清算のリスクを高めます。また、取引時間が長くなっても、常に十分な流動性が保証されるわけではありません。

最大の論点は、株式の無期限先物が人気を得るかどうかだけではありません。規制下にある取引所が、持続可能な市場を実現するのに十分な流動性、透明性の高い価格形成、投資家保護を提供できるかどうかです。

この動きは、投資家が個別株にアクセスする方法を大きく変える可能性がありますが、長期的な影響は、実際の取引状況、規制の明確さ、市場への普及に左右されます。

従来型金融と暗号資産取引の境界は、ますます曖昧になっています。

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