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2026年のSECによる暗号資産トークンの分類：8つのポイント、市場価格、そして私自身の見解

SECは、長年にわたる執行主導の不確実な状況から、文書化された枠組みへと移行しました。2026年3月17日、SECは、特定の暗号資産や取引に連邦証券法がどのように適用されるかを示す68ページの解釈リリースを発表しました。また、CFTCもこれに加わり、SECの証券に関する判断と整合する形で商品取引法を運用すると確認しました。これに先立つ2026年3月11日には、両機関の連携体制を整える共同覚書と省庁間MOUが締結されていました。この解釈は、連邦官報への掲載をもって発効します。新たな法律ではないため、恒久的な立法上の結論ではなく、既存法に対する両機関の解釈を示すものです。そのように捉えれば、これは大きな前進ですが、最終的な結論ではありません。

第1のポイントは、分類の枠組みです。この解釈では、デジタル商品、デジタル・コレクティブル、デジタルツール、ステーブルコイン、デジタル証券という5つのカテゴリーからなる分類体系が設けられています。トークンがどのカテゴリーに該当するかによって、どの規制当局が最も強い管轄権を持つか、また発行、取引、カストディ、仲介にどの規則が適用されるかが決まるため、これは重要です。第2のポイントは、時価総額上位の資産の法的な位置づけです。ビットコインとイーサは、証券ではないデジタル商品として明確に分類されました。その根拠には、動的な分析を求めるヒンマン原則が用いられています。これは、購入者の利益が、特定可能な主体による本質的な経営努力に依存しなくなるほどネットワークが十分に分散化されているかどうかを問うものです。第3のポイントは、この枠組みが、証券としての地位は時間の経過とともに生じたり失われたりし得るものとして扱っていることです。投資契約に基づいて販売されたトークンでも、それに結び付いた約束が履行されたり、ネットワークが十分に分散化されたりすれば、その契約の一部ではなくなる可能性があります。これは、一度証券として販売されたトークンはその後も証券であり続けるという、以前の見方からの大きな転換です。

第4のポイントは、市場全体への影響です。リリースに関する法律事務所の分析によると、暗号資産の大半は証券ではありません。この結論は、すべてのトークンが証券法の適用を免れるという意味ではありません。テストは資産ごと、取引ごとに適用され、プロモーターの存在、共同投資への期待、継続的な経営管理があれば、トークンが再び証券に該当する可能性があるということです。第5のポイントは、CFTCの役割です。デジタル商品の現物取引はCFTCの管轄となり、こうした市場の取引所やブローカーにとって、連邦レベルの規制当局がより明確になります。ステーブルコインとデジタルツールは別個のグループとして扱われ、それぞれに異なるコンプライアンス上の考え方が適用されます。多くのNFT型資産を含むデジタル・コレクティブルは、その価値が経営努力に依存しない場合、一般に投資契約の分析対象外として扱われます。

第6のポイントは、今後の道筋として提案されているものです。SEC委員長のポール・アトキンスは、しばしば「暗号資産規制（Regulation Crypto Assets）」と呼ばれる、より広範な枠組みについて説明しました。この枠組みは今回の解釈を基礎とし、ヘスター・ピアース前委員が提唱したトークン向けセーフハーバーの構想を取り入れるものです。アトキンスは、数週間以内にセーフハーバー案をパブリックコメントに付す可能性があると述べ、一定の暗号資産を含む投資契約の募集について、スタートアップ免除と資金調達免除という2つの登録免除を提示しました。これらは提案であり、最終規則ではありません。文面が公表され、採択されるまでは、プロジェクトはこれらを利用可能なものとして扱うべきではありません。第7のポイントは、連邦法による先占の範囲です。変更案によって、州の証券関連届出の重複が減り、全国で事業を展開する発行体のコンプライアンスコストが下がる可能性があります。しかし、この枠組みは、あらゆる暗号資産事業に共通する単一の包括的なライセンスではありません。開示義務、市場の公正性に関する基準、仲介業者に関する規則、執行権限は引き続き維持されます。

第8のポイントは、企業と投資家にとって何を意味するかです。暗号資産企業は、上場、発行、カストディ、マーケティングを行う各トークンを5つのカテゴリーに照らして整理し、ネットワークの分散化を記録し、投資収益を示唆する表現がないかすべてのマーケティング文言を確認し、各事業活動をどの規制当局が管轄するかを確認すべきです。取引所やブローカーは、現物のデジタル商品に関するCFTC向けの義務が増える一方、引き続きデジタル証券に分類されるものについてはSEC向けの義務が増えると見込むべきです。投資家は、トークンの分類が固定されたものではないことを理解する必要があります。かつて証券の募集に該当したプロジェクトが、後にそのカテゴリーから外れる可能性はあります。一方、中央集権的な管理を維持したり、利益を約束したり、チームの努力を前面に押し出して宣伝したりするプロジェクトは、引き続きリスクにさらされる可能性があります。

次に市場を見てみましょう。2026年11月3日09:00頃の時点で、ビットコインは$76,947.70で取引され、24時間で2.08%下落しました。イーサは$2,255.15で、2.24%下落しました。ソラナは$92.35で、3.24%下落しました。暗号資産市場全体の時価総額は約$1.544 trillionで、24時間で0.7%上昇し、24時間の取引高は約$274.46 billionでした。ビットコインのドミナンスは59.97%、イーサのドミナンスは10.67%でした。Crypto Fear and Greed Indexは33で「Fear」ゾーンにあり、Altcoin Season Indexは46でした。主要銘柄が下落する一方で市場全体が小幅に上昇したことは、資金の一部が市場から流出するのではなく、市場内で循環している可能性を示しています。また、慎重な姿勢が依然として市場の基調となっています。

私自身の見解としては、2026年3月の解釈によって規制上の不確実性は実質的かつ測定可能な形で低下するものの、その恩恵には偏りが出るでしょう。ビットコインとイーサは、連邦レベルでの分類が最も明確になり、証券ではないという主張の根拠も最も強いため、最大の恩恵を受けます。幅広い分散化が進み、開発者コミュニティが確立されている大規模なレイヤー1ネットワークも恩恵を受けるはずです。より興味深い影響が及ぶのは、裾野にある多数のトークンです。財団や中央チームを軸に構築され、将来の価格上昇を強調するロードマップを掲げる小規模プロジェクトの多くは、販売やマーケティングに投資契約の分析が依然として適用されることになるでしょう。そうしたプロジェクトにとって、この枠組みは防御策ではなく、確認項目を示すものです。実質的な分散化、明確な実用性、規律ある情報開示を示せるプロジェクトは市場から評価され、宣伝や規制が及ばないという期待に頼るプロジェクトは不利になると予想しています。

また、今後の政策の道筋をめぐっては議論が続くと考えています。この解釈は将来の委員会によって変更される可能性があり、議会も、SECとCFTCの権限分担を含む長期的な管轄の枠組みを再構築する可能性があります。したがって投資家は、現在の分類を保証ではなく、可能性の高い基本シナリオとして捉えるべきです。リスクは規則が変わることだけではありません。執行の優先順位が変わることで、地位が確定したと見なされてきたトークンの価格が突然見直される可能性もあります。そのため、私は単一の規制上の結果を前提とした投資判断は避けたいと思います。ポジションの規模、カテゴリー間の分散、各プロジェクトのガバナンスと情報開示への注目は、どのような見出しよりも重要です。

最後に、短期的な価格動向には、規制面の明確な追い風がまだ表れていません。センチメントは恐怖ゾーンにあり、主要銘柄は当日下落し、ドミナンス指標は資金がビットコインに集中していることを示しています。セーフハーバー案が公表され、その免除内容が明確になれば、特に初期段階のトークン発行体を含む市場セグメントのセンチメントを支える可能性があります。公表が遅れれば、不確実性によるプレミアムが残る可能性があります。注目すべき有用なシグナルは、規則案の文面、パブリックコメント期間、現物市場の監督に対するCFTCの方針変更、そして取引所大手が5カテゴリーの分類体系を受けて上場基準を見直すかどうかです。私の見方では、この枠組みは確かな改善ですが、市場への影響はその実行次第です。投資家は「非証券」というラベルではなく、各プロジェクトの実態に基づいて判断すべきです。#ShareWeekly