アメリカの有権者が明日、投票所に向かいます。実質的には、今後2年間のポートフォリオを左右する投票を行うことになります。上下両院の行方が決まり、税制、歳出、貿易、規制に関する政策を誰が起草するのかが定まります。現在の市場環境は多くを物語っています。株式は先週の急落からまだ立ち直れず、金は3,900ドル台で1年ぶりの安値近辺にあり、ビットコインは78,000ドルから79,000ドルの間で取引されています。ある著名なストラテジストが述べたように、機関投資家は「11月3日をカレンダーに書き込んで」います。より明確な見通しが立つまでは、大きなポジションを取りたがらないからです。私たちも同様の岐路に立っています。核心となるのは結果そのものではなく、その結果によってどの政策が固定され、どの政策の道が開かれるのかということです。

3つのシナリオ、3つの異なる世界：確率と影響は同じではない

確率は明らかですが、影響は一様ではありません。シナリオ1—民主党が上下両院を制する（予測市場で最も確率が高いとされる結果）：この結果はほぼ織り込み済みであるため、月曜朝に起きても驚きはほとんどなく、市場の初期反応は限定的となる可能性があります。シナリオ2—議会がねじれ状態となる：これは「膠着状態」を招きます。大規模な新政策を成立させることができないため、企業が先々の計画を立てやすくなり、ウォール街が歴史的に好んできた立法上の停滞です。シナリオ3—共和党が上下両院の支配を維持する（市場が最も可能性が低いとみるシナリオ）：これは、大幅な価格見直しを引き起こすリスクが最も高い結果です。追加減税と歳出拡大への道が開かれ、債券利回りとドルを押し上げる可能性が高い一方、リスク選好に大きな変動をもたらすおそれもあります。つまり、「誰が勝つか」よりも重要なのは、市場がすでに織り込んでいるシナリオを覆すのはどの結果か、という問いです。

財政政策と債務上限：本当の勝負は選挙の夜ではなく、12月11日に始まる

私の見方では、経済にとって本当の試練は選挙の夜ではなく、その後に訪れます。政府予算の期限は12月11日で、その直後には債務上限をめぐる交渉が控えています。議会がねじれ状態にあると、こうした「成立が不可欠な」法案が交渉の人質となります。あるアナリストの報告書は、民主党の政策案によって、10年間で予算赤字が約5兆ドル増加する可能性があると試算しています。逆に、立法の膠着状態は「目に見えない財政引き締め」と解釈される可能性があります。IMFの報告も注目に値します。湾岸戦争の開始以降、10年債利回りは約110ベーシスポイント上昇しており、市場は選挙そのものより、戦争のコストと既存の債務残高に注目していることが示唆されます。10年債利回りが4.94%に達するなか、選挙後に注視すべき重要な指標は債券利回り曲線です。株式、金、暗号資産を含むあらゆるリスク資産の重力の中心となるからです。

関税：議会の勢力図が変わっても、主要な担い手は変わらない

関税は、今回の選挙で最も誤解されやすいテーマの一つでしょう。米国の貿易政策の大部分は行政府の管轄下にあり、議会の支配勢力が変わっても関税が自動的に撤廃されるわけではないからです。アナリストの間では、民主党が議会を掌握すれば、既存の関税に対する「監視と立法上の議論が強まる」可能性はあるものの、自動的な撤廃にはつながらないという見方が大勢です。要するに、選挙後に貿易政策が突然転換するとは考えないほうがよいでしょう。不確実性は徐々に変化します。個人投資家にとって実務的に重要なのは、サプライチェーンや輸出にさらされている企業を注視する際、「関税に関するニュース」と「関税リスク」を区別することです。前者は見出しにすぎませんが、後者は貸借対照表に徐々に現れる現実です。

株式と金：今回は過去の平均が参考にならない理由

過去のデータは説得力があるように見えます。1974年以降、中間選挙後の3カ月間にS&P 500が上昇したのは13回中11回で、平均リターンは5.7%でした。6カ月間では平均リターンが12.4%に上昇し、13回すべてでプラスとなっています。しかし、私の考えでは、現在の市場環境に照らすと、これらの平均値は当てはまりません。株式はすでに今年、景気循環の2年目としては例年より好調なパフォーマンスを上げており、「割安な水準から始められる」という優位性がないからです。金については、興味深い例外があります。「インフレと地政学的緊張」という典型的な背景があるにもかかわらず、金価格は3,900ドルという1年ぶりの安値近辺にあります。高金利によって、利回りを生まない資産を保有する機会費用が上がるためです。ワールド・ゴールド・カウンシルのシナリオ分析は理にかなっています。政治的な膠着状態によって赤字を増やす法案が成立しなければ、金にとっての逆風が和らぐ可能性があります。さらに、紛争への資金拠出が制限されれば、エネルギー価格とインフレ期待が低下するかもしれません。つまり、金は選挙結果に直接反応するのではなく、3段階の因果関係を通じて反応します。

暗号資産：立法の主導権を握るのは誰か—明日ではなく、1月に

暗号資産セクターにとって、選挙は短期的な価格変動というより、立法日程に関わるものです。現状は明らかです。市場構造法案（CLARITY Act）は、上院で49対50の投票結果となり、停滞しました。今年中に手続きが進まなければ、新議会で最初からやり直す必要があります。つまり、明日の投票は実質的に、法案の次の版を起草する多数派が誰になるかを決めるものです。業界は今回の選挙サイクルで、「実効性のある規制」を求めるため、2億ドル以上を投じてきました。どちらが勝っても、規制は引き続き議題に上るでしょう。異なるのは、具体的な内容と進行のペースだけです。価格動向については、過去の選挙が明確な教訓を示しています。選挙後のBTCのパフォーマンスは-45%から+44%まで幅広く、一貫した傾向はありません。私の見方では、選挙後数週間で明らかになる3つの要因、すなわち債券利回り、ETFへの資金流入、規制のシグナルが、暗号資産の動向を左右するでしょう。

本コンテンツは情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。明日、どの見出しに注目しますか。財政政策、関税、それとも規制でしょうか。

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