オラクルは10月28日に10.73%上昇して144.54ドルとなり、マイクロソフトは時間外取引で約4%上昇した。一方、アルファベットは10月29日に12.6%下落し、過去最悪の下げ幅を記録した。よくある説明を一つ訂正すると、オラクルの急伸は決算発表ではなく、投資家向け説明会で起きた。この3社の反応は、評価軸の変化を示している。市場はAI支出そのものに対価を払うのをやめ、設備投資がいつピークを迎えるのか、フリーキャッシュフローがいつプラスに転じるのか、企業にどれだけ外部資金が必要なのかを問い始めた。

オラクルが先手を取った理由

オラクルは時期と数値を示した。設備投資は、昨年の557億ドルに対して今年は900億〜950億ドルとなった後、2027年度と2028年度にピークを迎える。フリーキャッシュフローは2028年度下半期にプラスに転じ、2029年度には少なくとも300億ドルに達する見通しだ。投資家は、フリーキャッシュフローがさらに1年間マイナスにとどまると予想していた。新たな資本市場からの資金調達は、2030年度までに上限200億ドルとし、株式による100億ドルと債券による100億ドルに分ける。これに加え、すでに完了した200億ドルの株式プログラムがある。オラクルはまた、2026年度の674億ドルから、2030年度に少なくとも2,250億ドルの売上高を目指すとし、年平均成長率は35%を超えるとした。株価は1日で400億ドル超の価値を上乗せし、5月以来最高の取引日となった。

アルファベットが敗れた理由

アルファベット傘下のグーグル・クラウドは103%増の307億1,000万ドルとなったものの、フリーキャッシュフローはマイナス90億7,000万ドルだった。前四半期のマイナス59億ドルに続き、2四半期連続のマイナスとなった。設備投資は51.4%増の514億ドルで、2026年の見通しは1,950億〜2,050億ドル、2027年には大幅な増加が見込まれている。EPSは予想の3.02ドルに対して2.12ドルと、予想を下回った。さらに、6月に発表した800億ドルの株式調達もある。力強い成長も、市場がキャッシュフローの黒字化時期を見通せなかったため、評価につながらなかった。株価は金曜日にさらに1.4%下落し、2日間では約13.8%下げた。

マイクロソフトの中間的な道

マイクロソフトは452億ドルの設備投資を行いながら、フリーキャッシュフロー186億ドルを計上した。Azureの成長率は48%で、会社は49〜50%という明確な見通しを示した。その後、2017年以来初となる250億ドルの社債発行価格を決定し、決算後の上昇分は消え、終値は530.14ドルと横ばいになった。キャッシュフローがプラスだったため、アルファベットよりも好意的な反応を得たが、外部資金調達がストーリーの一部となった今、無傷ではいられない。

宴の終わり

オラクルの上昇は続かなかった。木曜日に3.5%下落して139.56ドルとなり、金曜日にはさらに6.37%下落して130.67ドルとなった。投資家向け説明会前の130.53ドルと、ほぼ同じ水準だ。ナスダックは2.86%下落し、ナスダック100は約3.5%下げ、同指数は2025年3月以来最悪の月となった。インテルは28.6%急落し、今年はプラスのキャッシュフローを生み出せない見通しだと述べた。設備投資が約2,200億ドルに達し、フリーキャッシュフローがマイナス424億ドルと報告されたアマゾンも下落した。ある報道は、ゴールドマン・サックスのチーフエコノミストが、超大規模データセンターへのAI投資の伸びは数週間以内にピークを迎えると予想している、と警告したことを伝えた。メタ、アルファベット、オラクル、アマゾン、マイクロソフトの5社は、2026年にAI関連支出として約8,000億ドルを投じることを約束している。

オラクル株130.67ドルでの節目

レジスタンス：139.56ドル（+6.8%）、50日移動平均線付近の142.04ドル（+8.7%）、144.54ドル（+10.6%）、200日移動平均線付近の157.56ドル（+20.6%）。
サポート：金曜日の安値129.00ドル（-1.3%）、次いで52週安値付近の115ドル（-12.0%）。
発表前の株価に戻ったことは、セクター全体が売られていると、どれほど計画を示しても効果が限られるかを表している。アナリストの目標株価は依然として平均約236ドルだが、あるアナリストのレポートは、オラクルが200億ドルの上限を超えて資金調達するか、115ドル近辺まで下落すれば、投資仮説は崩れるとしている。

新たな3つの問い

第一に、設備投資はいつピークを迎え、経営陣は時期を明示しているか。第二に、フリーキャッシュフローはいつ、どれほどプラスに転じるのか。第三に、外部資金はどれほど必要で、上限はあるのか。オラクルは3つすべてに答え、マイクロソフトは3つのうち2つに答えたが、アルファベットはいずれにも明確に答えなかった。オラクルにとって最初の節目は2028年度の黒字転換であり、四半期フリーキャッシュフローをマイナス54億ドルから改善させる必要がある。
投資家は規律ある支出を評価し、際限のない支出を嫌った。しかし、1日の上昇だけではセクター全体に広がる懸念は解消できない。今後の真の指標は、設備投資の見通し、四半期フリーキャッシュフロー、新たな資金調達の有無だ。それらが明らかになるまでは、AI投資をキャッシュに転換する力が、どの企業が評価されるかを決める指標となる。
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