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#每周来晒 #美股财报季 #WCTCS9 決算シーズンが本格化：11月を前にウォール街が答えを求める3つの問い
米国株は慎重なムードのなか、決算発表が最も集中する時期に入っている。S&P 500は月曜日に7,677で、ナスダックは26,169で取引を終え、いずれも2週連続の下落となった。今週はS&P 500採用企業のうち約163社が決算を発表する。Microsoft、Alphabet、Amazonだけで時価総額は約$10.5 trillionに上り、今週決算を発表する企業全体の約3分の1を占める。TeslaとMetaの決算はまちまちなスタートとなり、Appleは11月2日に、Nvidiaは11月下旬に決算を発表する。どの決算の背後にも、ひとつの論点がある。AIへの支出は収益につながっているのか、それとも請求額を膨らませているだけなのか。
AIへの支出はリターンを生んでいるか？
Microsoftは四半期の設備投資額を$50 billion超と見込み、前回の$41 billionから増加した。暦年2026年には約$175 billionを計画している。Alphabetの2026年の見通しは$195から$205 billionで、前四半期のフリーキャッシュフローはマイナス$5.9 billionだった。Amazonは約$220 billionを計画している。投資家の忍耐が薄れつつある様子を示しているのがMetaだ。売上高は26%増加し、第4四半期の見通しは$73から$76 billionだが、将来のコミットメントが約$825 billionに上ることや、最大$95 billionの株式調達計画を受けて、月曜日に株価は1.9%下落した。Alphabetが6月に実施した$80 billionの株式調達も、同じ傾向を示している。市場が今問うているのは、支出の規模だけでなく、その資金をどう調達するかだ。
クラウドの成長は複利的に続くか？
強気シナリオのなかで最も有力なのがこの部分だ。Azureは前四半期に43%成長し、今期は約45%の成長が見込まれている。Copilotの有料ユーザー数は3,000万を超えた。Google Cloudは82%成長して$24.8 billionとなり、営業利益率は35.6%だった。市場予想は、Microsoftが売上高$90.6 billionに対してEPS約$4.71、Alphabetが売上高$127.9 billionに対してEPS約$3.0、Amazonが売上高$202 billionに対してEPS約$2.0となっている。Alphabetの第2四半期の見出しとなったEPSは、大幅な株式評価益で押し上げられていたため、営業利益のほうが実態を把握するうえで適切な指標だ。
期待はすでに高すぎるか？
前四半期の決算では、予想を上回るだけでは不十分だと示された。MicrosoftとAmazonは決算後に約15%上昇した一方、AlphabetはCloudが82%成長したにもかかわらず約7%下落した。Microsoftは7月下旬以降、約35%上昇している一方、Alphabetは10月9日の終値を約10%下回る水準で取引されている。市場は加速する成長には対価を払い、それ以外はすべて割り引いている。
S&P 500は7,677
- レジスタンス：7,700（+0.3%）、50日移動平均、その次は7,845（+2.2%）、52週高値
- サポート：7,594（-1.1%）、その次は約7,290（-5.0%）、200日移動平均
- RSIは50近辺で、モメンタムは中立
Nasdaq Compositeは26,169
- レジスタンス：26,254（+0.3%）、100日移動平均、26,600（+1.6%）、50日移動平均、27,000（+3.2%）
- サポート：25,803（-1.4%）、10月16日の安値、その次は25,000（-4.5%）。200日移動平均とフィボナッチ38.2%の水準が重なる
市場の裾野は弱い。ナスダックは+0.8%の日でさえ、新高値銘柄82に対して新安値銘柄が349となった。半導体株は2.8%上昇して11,083となったが、今月はなお12.2%下落している。私の見立てでは、これはレジスタンスの下での安堵の反発であり、ナスダックが26,600を回復するまでは反発にすぎない。
個別銘柄
- Microsoftは約$526：レジスタンスは$546.35（+3.8%）と$553.72（+5.2%）、サポートは$504（-4.2%）
- Alphabetは約$317：サポートは$315.29（-0.5%）、次に$297.45（-6.1%）。レジスタンスは$326.9から$330（+3.2%から+4.2%）、次に$335.72（+6.0%）
リスクオン：クラウド成長が加速し、設備投資が受注残に裏付けられ、FRBの姿勢も落ち着いている。ナスダックが26,600を回復し、S&Pが7,845を試す。
まちまち：設備投資の負担が重いなかで好決算となり、25,800から26,600の間でもみ合う。
リスクオフ：Brentが約$115のなか、資金調達への懸念とタカ派的な姿勢が重なる。ナスダックは25,803を割り込み、25,000を目指す一方、S&Pは7,594を試す。
1. FRBは水曜日の米東部時間午後2時に決定を発表する。MicrosoftとAlphabetの決算発表まで数時間しかない。発表前にレバレッジを落とすこと。
2. 決算は取引終了後に発表されるため、逆指値注文では窓開けに対応できない。ポジションサイズを落とすこと。
3. ヒゲではなく終値で判断する。私のトリガーは、ナスダックが26,600を上回って引けるか、25,803を下回って引けるかだ。
4. クラウド成長と設備投資をセットで見ること。どちらか一方だけではシグナルにならない。
5. 小さく買い始め、決算後のリセットに備えて現金を確保すること。
ナスダックが26,600を回復するまでは、中立から慎重な姿勢を維持する。これを回復すればリスクオンに転じ、25,803を下回って引ければ守りに入る。BTCはハイベータのリスク資産のように取引されているため、暗号資産トレーダーも同じ値動きに注目すべきだ。
今週は、AIへの支出が次の大きなリターンサイクルとなるのか、それとも次の大きな請求となるのかを判断するための、初の本格的な材料が得られる。決算発表を受けて買うのか、ガイダンスを待つのか、それとも現金のままでいるのか。
7社に共通する問いは1つ。AIの成長は過去最高の投資を正当化できるのか。人気度ではなく、ノイズを取り除いて実態を見極める指標、つまり営業キャッシュフローが設備投資をどれだけ賄えるかで順位を付けた。さらに同じ企業をAIの収益化、利益の質、バリュエーション、リスクの面でも比較し、ファンダメンタルズが最も強い企業を選んだ。
決算日程
MicrosoftとAlphabetは10月28日水曜日、Amazonは10月29日木曜日に決算を発表する。FRBの金利決定はMicrosoftとAlphabetの決算発表と同じ日、18:00 UTCに予定されており、投資家は決算の数時間前に金融政策の手がかりを得る。Appleは11月2日、Nvidiaは確認待ちだが11月中旬ごろの発表が見込まれている。
カバレッジ比率
各社の最新発表値を使って営業キャッシュフローを設備投資額で割ると、大まかな状況が見えてくる。対象期間は異なるため、あくまで方向性を示すものとして捉えてほしい。
- Microsoft：会計年度第4四半期の営業キャッシュフローは$55.4 billion、現金設備投資額は$35.8 billionで、約1.55倍。ファイナンスリースを含めると約1.35倍。
- Tesla：Q3の営業キャッシュフローは$6.26 billion、設備投資額は$4.73 billionで、約1.3倍。
- Meta：営業キャッシュフローは$32.79 billion、設備投資額は$34.91 billionで、約0.94倍。
- Amazon：直近12カ月の営業キャッシュフローは$161.4 billion、設備投資額は$169.0 billionで、約0.95倍。
- Alphabet：Q2の営業キャッシュフローは$39.1 billion、設備投資額は$44.9 billionで、約0.87倍。
事業活動からのキャッシュで投資を賄えているのはMicrosoftとTeslaだけだ。他の3社は、負債や株式の発行、あるいは手元資金で不足分を補っている。
Microsoft：最も強いファンダメンタルズ
Azureは第4四半期に43%成長し、第1四半期は為替一定ベースで約45%の成長を見込んでいる。売上高のガイダンスは$89.85 billionから$90.95 billionで、前年比16%から17%増となる。商業部門の残存履行義務は84%増の$678 billionに達し、Microsoft 365 Copilotの有料シート数は30 millionを突破した。経営陣は、2027年度もフリーキャッシュフローがプラスを維持するとの見通しを示している。難点は、四半期の設備投資額が$50 billionを超える見込みで、四半期フリーキャッシュフローが23%減の$19.6 billionとなったことだ。アナリストは売上高$90.63 billion、1株当たり利益約$4.71を予想している。結論：成長、受注残、キャッシュのバランスが最も優れている。
Alphabet：最速の成長、最も薄い余裕
Google Cloudの売上高はQ2に82%増の$24.8 billionとなり、Q1の63%、2025年Q4の48%から加速した。Azureの43%、AWSの37%を上回り、Synergyによれば市場シェアは過去最高の15%に達した。クラウド事業の営業利益は$8.8 billionで、前年同期の$2.8 billionから増加した。受注残は前四半期比で$50 billion超増加し、$514 billionに達した。一方、設備投資額は倍増して$44.92 billionとなり、フリーキャッシュフローは初めてマイナスの$5.86 billionとなった。また、Alphabetは株式と負債で$70 billionを調達した。市場予想は売上高約$128 billion、EPS約$3.03。結論：成長は最も強いが、カバレッジは最も弱い。
Amazon：最も分かりやすい試金石
AWSの売上高はQ2に37%増の$42.2 billion、営業利益は$16.6 billionとなった。Azureとの差は16ポイントから6ポイントに縮まったが、設備投資額が約$200 billionから$220 billionに達するなか、直近12カ月のフリーキャッシュフローはマイナスの$7.6 billionに落ち込んだ。市場予想は売上高約$202 billion、EPS $1.96。結論：AWSの成長加速は、投資が成果を上げているかを示す単一の数字だ。
Meta：キャッシュを伴わない成長
売上高は26%増の$64.60 billionとなったが、総費用は約68%増加し、フリーキャッシュフローはマイナスの$2.12 billionだった。2026年の設備投資額は$135 billionから$145 billionと見込まれている。決算翌日、株価は約7%下落した。結論：売上高の伸びは強いが、これまでのところ投資効果は弱い。
Tesla：キャッシュの余裕はあるが、成長は鈍い
納車台数は486,532台で予想を上回ったが、売上高は横ばいの$28.05 billion、GAAP純利益は43%減となった。フリーキャッシュフローは$1.53 billionで、運転資本の改善と設備投資額の減少が寄与した。また、通期設備投資ガイダンスは$20 billionに引き下げられた。バリュエーションは依然として自動車事業の利益ではなく、自動運転とロボットに左右される。
AppleとNvidia：異なる2つの試験
Appleは11月2日に決算を発表する。市場予想は売上高約$113.4 billionで約10.6%増、EPSは約$1.99。注目点はiPhone需要、中国市場、サービス事業の成長、利益率、そしてApple Intelligenceの収益化だ。Nvidiaは他社を採点する試験のような存在だ。ハイパースケーラーの設備投資がNvidiaの売上高になるため、BlackwellとRubinの出荷、粗利益率、輸出規制が最も重要となる。
予想を上回れば株価は必ず上がるのか
そうとは限らない。Metaは売上高が予想を上回ったのに株価は下落し、Teslaは調整後EPSが予想を上回ったのに下落した。SpaceXも予想を上回った翌営業日に下落した。株価の反応を左右するのは見出しではなく、見通し、投資額、キャッシュフローだ。
ファンダメンタルズに基づく私の順位
1. Microsoft：カバレッジ比率は1倍超、受注残は$678 billion、Azureは加速。
2. Alphabet：成長は最も強いが、カバレッジは最も弱い。
3. Amazon：AWSの成長は改善しているが、直近12カ月のフリーキャッシュフローはマイナス。
4. Meta：成長率は高いが、コストが売上高を上回るペースで増加。
この順位はファンダメンタルズに関するものであり、決算発表後にどの株が上昇するかを示すものではない。
Azureの成長率が45%のガイダンスに届くか、Google Cloudが3四半期連続で加速するか、AWSが37%を維持できるか、そして2027年の設備投資について何らかの示唆があるか。10月28日のFRBの姿勢が、これらすべての企業をめぐる市場の雰囲気を左右する。
好況期には、どの企業も同じ見出しを発表する。需要の拡大だ。保有する価値があるのは、将来から借りることなく、その需要に伴う費用を賄える企業だ。そして、それを見極める最も明快な方法がキャッシュカバレッジ比率である。
#Gate广场万圣节 #WCTCS9