評価基準が今月変わった。あるデータ提供元の予想では、S&P 500の第3四半期利益は32%を超える伸びとなる見通しだ。それでも同指数は週間で下落し、AI関連銘柄が大きく売られた。私の見方では、今週の決算は予想を上回ったかどうかではなく、資金調達、収益化、利益率の3点で評価される。

1. なぜ予想を上回っても株価が反応しなくなったのか
AI関連銘柄を除くS&P 500は、今年、指数全体に追いついた（約12.4%対約12%）。その動きの大半は10月に起きた。原油価格は4年ぶりの高値にあり、FRBは10月28日に据え置くと見られる一方、12月の利上げに傾いている。これにより割引率が引き続き意識されている。設備投資額の大きい銘柄は、まず資金調達の観点から評価されている。

2. MicrosoftとAlphabet（10月28日、FRBの決定後）
MicrosoftはAzureの成長率を約45%（前四半期は43%）と予想し、今四半期の設備投資額は$50B を上回る見込みだ。同社の設備投資額は、リース会計の変更で見かけ上わかりにくくなっているため、報告額が低くても何も証明されない。Alphabetはキャッシュフローが試される。前四半期は設備投資額が$44.9Bに達し、フリーキャッシュフローは-$5.9Bと初のマイナスになった一方、Cloudは82%成長した。あるレポートでは、2026年の設備投資額は最大$205Bとされている。両社にとっての問いは、設備投資をさらに一段と増やさずに成長を加速し続けられるかどうかだ。

3. Amazon（10月29日）：成長と資金調達を比べるうえで最もわかりやすい銘柄
AWSは前四半期に約37%成長し、18四半期ぶりの高い伸びとなった。利益率は39%だった。一方で、$220B の設備投資計画と、約-$7.6Bの直近12カ月のフリーキャッシュフロー（あるレポート）がある。オプション市場は約6%の値動きを織り込んでいる。AWSが30%台半ばの成長を維持し、営業利益がガイダンスの$22.5Bから$26.5Bの上限に近い水準となれば、市場は設備投資を許容できると私は考える。成長が鈍化すれば、そうはいかない。

4. Apple（11月2日）：対照的なケース
Appleはデータセンターへの支出がはるかに少なく、売上高は9%から11%増、売上総利益率はメモリーコストの上昇に圧迫されて47%から48%になると見込んでいる。私のチャートでは、AAPLは上値ラインを0.5%下回り、RSIは約64。ソフトウェアを通じてAIを販売するIBMは、上値ライン付近にあり、RSIは71を上回っている。私の解釈では、市場は現時点で、巨額の開発投資を伴わずに収益化できる企業を好んでいる。

5. 私のチャート上の水準（本日のチャートより）

META 642.26：640.33のサポートを0.3%上回る。移動平均線を約10%から12%下回り、RSIは約36。
NVDA 211.0：208.5を1.2%上回り、RSIは約38。
TSLA 372.22：390.28を4.9%下回り、349.49を6.1%上回る。
AAPL 347.72：349.54を0.5%下回る。

私の見方：設備投資額の大きい企業の決算には上にも下にも動くリスクがあると考え、それに応じてポジションサイズを調整する。10月29日までにMETAが640.33、NVDAが208.5を維持すれば、今回の売りは企業への評価ではなく、資金調達への懸念によるものだったと判断できる。いずれかが日足終値でこの水準を下回れば、AIインフラ関連には慎重な姿勢に切り替える。

投資助言ではありません。

最も注目している決算はどれですか。MicrosoftのAzureの数字、Alphabetのキャッシュフロー、それともAmazonのAWSですか？また、予想を上回ることはまだ重要だと思いますか？

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