#每周来晒 #美股财报季 ビッグテック決算ウィーク：AI投資を順位付けするキャッシュカバレッジ番付

7社に共通する問いは1つ。AIの成長は過去最高の投資を正当化できるのか。人気度ではなく、ノイズを取り除いて実態を見極める指標、つまり営業キャッシュフローが設備投資をどれだけ賄えるかで順位を付けた。さらに同じ企業をAIの収益化、利益の質、バリュエーション、リスクの面でも比較し、ファンダメンタルズが最も強い企業を選んだ。
決算日程
MicrosoftとAlphabetは10月28日水曜日、Amazonは10月29日木曜日に決算を発表する。FRBの金利決定はMicrosoftとAlphabetの決算発表と同じ日、18:00 UTCに予定されており、投資家は決算の数時間前に金融政策の手がかりを得る。Appleは11月2日、Nvidiaは確認待ちだが11月中旬ごろの発表が見込まれている。
カバレッジ比率
各社の最新発表値を使って営業キャッシュフローを設備投資額で割ると、大まかな状況が見えてくる。対象期間は異なるため、あくまで方向性を示すものとして捉えてほしい。
- Microsoft：会計年度第4四半期の営業キャッシュフローは$55.4 billion、現金設備投資額は$35.8 billionで、約1.55倍。ファイナンスリースを含めると約1.35倍。
- Tesla：Q3の営業キャッシュフローは$6.26 billion、設備投資額は$4.73 billionで、約1.3倍。
- Meta：営業キャッシュフローは$32.79 billion、設備投資額は$34.91 billionで、約0.94倍。
- Amazon：直近12カ月の営業キャッシュフローは$161.4 billion、設備投資額は$169.0 billionで、約0.95倍。
- Alphabet：Q2の営業キャッシュフローは$39.1 billion、設備投資額は$44.9 billionで、約0.87倍。
事業活動からのキャッシュで投資を賄えているのはMicrosoftとTeslaだけだ。他の3社は、負債や株式の発行、あるいは手元資金で不足分を補っている。
Microsoft：最も強いファンダメンタルズ
Azureは第4四半期に43%成長し、第1四半期は為替一定ベースで約45%の成長を見込んでいる。売上高のガイダンスは$89.85 billionから$90.95 billionで、前年比16%から17%増となる。商業部門の残存履行義務は84%増の$678 billionに達し、Microsoft 365 Copilotの有料シート数は30 millionを突破した。経営陣は、2027年度もフリーキャッシュフローがプラスを維持するとの見通しを示している。難点は、四半期の設備投資額が$50 billionを超える見込みで、四半期フリーキャッシュフローが23%減の$19.6 billionとなったことだ。アナリストは売上高$90.63 billion、1株当たり利益約$4.71を予想している。結論：成長、受注残、キャッシュのバランスが最も優れている。
Alphabet：最速の成長、最も薄い余裕
Google Cloudの売上高はQ2に82%増の$24.8 billionとなり、Q1の63%、2025年Q4の48%から加速した。Azureの43%、AWSの37%を上回り、Synergyによれば市場シェアは過去最高の15%に達した。クラウド事業の営業利益は$8.8 billionで、前年同期の$2.8 billionから増加した。受注残は前四半期比で$50 billion超増加し、$514 billionに達した。一方、設備投資額は倍増して$44.92 billionとなり、フリーキャッシュフローは初めてマイナスの$5.86 billionとなった。また、Alphabetは株式と負債で$70 billionを調達した。市場予想は売上高約$128 billion、EPS約$3.03。結論：成長は最も強いが、カバレッジは最も弱い。
Amazon：最も分かりやすい試金石
AWSの売上高はQ2に37%増の$42.2 billion、営業利益は$16.6 billionとなった。Azureとの差は16ポイントから6ポイントに縮まったが、設備投資額が約$200 billionから$220 billionに達するなか、直近12カ月のフリーキャッシュフローはマイナスの$7.6 billionに落ち込んだ。市場予想は売上高約$202 billion、EPS $1.96。結論：AWSの成長加速は、投資が成果を上げているかを示す単一の数字だ。
Meta：キャッシュを伴わない成長
売上高は26%増の$64.60 billionとなったが、総費用は約68%増加し、フリーキャッシュフローはマイナスの$2.12 billionだった。2026年の設備投資額は$135 billionから$145 billionと見込まれている。決算翌日、株価は約7%下落した。結論：売上高の伸びは強いが、これまでのところ投資効果は弱い。
Tesla：キャッシュの余裕はあるが、成長は鈍い
納車台数は486,532台で予想を上回ったが、売上高は横ばいの$28.05 billion、GAAP純利益は43%減となった。フリーキャッシュフローは$1.53 billionで、運転資本の改善と設備投資額の減少が寄与した。また、通期設備投資ガイダンスは$20 billionに引き下げられた。バリュエーションは依然として自動車事業の利益ではなく、自動運転とロボットに左右される。
AppleとNvidia：異なる2つの試験
Appleは11月2日に決算を発表する。市場予想は売上高約$113.4 billionで約10.6%増、EPSは約$1.99。注目点はiPhone需要、中国市場、サービス事業の成長、利益率、そしてApple Intelligenceの収益化だ。Nvidiaは他社を採点する試験のような存在だ。ハイパースケーラーの設備投資がNvidiaの売上高になるため、BlackwellとRubinの出荷、粗利益率、輸出規制が最も重要となる。
予想を上回れば株価は必ず上がるのか
そうとは限らない。Metaは売上高が予想を上回ったのに株価は下落し、Teslaは調整後EPSが予想を上回ったのに下落した。SpaceXも予想を上回った翌営業日に下落した。株価の反応を左右するのは見出しではなく、見通し、投資額、キャッシュフローだ。
ファンダメンタルズに基づく私の順位
1. Microsoft：カバレッジ比率は1倍超、受注残は$678 billion、Azureは加速。
2. Alphabet：成長は最も強いが、カバレッジは最も弱い。
3. Amazon：AWSの成長は改善しているが、直近12カ月のフリーキャッシュフローはマイナス。
4. Meta：成長率は高いが、コストが売上高を上回るペースで増加。
この順位はファンダメンタルズに関するものであり、決算発表後にどの株が上昇するかを示すものではない。
Azureの成長率が45%のガイダンスに届くか、Google Cloudが3四半期連続で加速するか、AWSが37%を維持できるか、そして2027年の設備投資について何らかの示唆があるか。10月28日のFRBの姿勢が、これらすべての企業をめぐる市場の雰囲気を左右する。
好況期には、どの企業も同じ見出しを発表する。需要の拡大だ。保有する価値があるのは、将来から借りることなく、その需要に伴う費用を賄える企業だ。そして、それを見極める最も明快な方法がキャッシュカバレッジ比率である。
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