#Gate广场万圣节 #WCTCS9 二つの供給ルート、二つの指標：ホルムズ海峡の海上輸送路とモンゴルの石炭輸送ルート

同じアップデートで二つのニュースが伝えられた。ホルムズ海峡を通過する石油の輸送量は1日あたり約2.9 millionバレルに減少し、モンゴルから中国へ向かう石炭トラックは、1日あたり1,100台超で運行を再開する見通しだ。一見関係のない話に見えるが、どちらも同じダッシュボード上の指標だ。エネルギーが、それを消費する人々にどれだけ円滑に届くかを示している。それぞれの針を読み、誤解を招く要因を確認し、次に何が数値を動かすのかを整理した。

指標1：海上輸送路

数値が示すもの。2.9 millionバレルという数値は、週平均ではなく、最も大きく混乱した単日の値についてFinancial Timesが算出したものだ。これは重要な点だ。Kplerによると、10月13日までの週の日量平均は11.62 millionバレルで、基準値の17.15 millionバレルから減少した。私の計算では、2.9 millionバレルの日はその基準値の約17%にあたる一方、週平均は基準値を約32%下回った。別の7日間の指標では、輸送量は紛争前の水準を約43%下回っている。戦争前の2024年には、1日あたり約20 millionバレルが海峡を通過していた。

数値が誤解を招く理由。推計値には大きなばらつきがある。Reutersが伝えたKpler自身の推計は1日あたり8.5 millionバレルだった一方、同じ期間についてJournalが示した数値は14 millionバレルだった。また、1日の悪化が1カ月続くとは限らない。IEAによると、ホルムズ海峡経由の総輸送量は9月に1日あたり3.7 millionバレル増加し、10.9 millionバレルとなった。迂回パイプライン経由の輸出も5.6 millionバレルまで増加した。実態は、回復が繰り返し妨げられているということだ。

混乱が重要な理由。Lloyd's Listによると、10月の船舶への攻撃は28件に上り、戦争開始後で月間最多となった。問題は、失われたバレル数だけでなく、海運と保険にも及んでいる。

価格が示すもの。Brentは木曜日に5月4日以来の高値で取引を終え、金曜日には113.75ドル近辺で取引された。現物市場は画面上の価格より逼迫している。10月13日にはBrentの現物価格が125.78ドルだったのに対し、先物は105.69ドルで取引を終えた。その差は約20ドルで、私の計算では先物価格の約19%にあたる。実際の貨物を買う買い手は、そのプレミアムを支払っている。

予測の内容。EIAはBrentの平均価格を第4四半期に105ドル、来年に84ドルと見込んでいる。Morgan Stanleyも年末まで約105ドルと予測し、米国の留出油在庫が平均を12%下回っていると指摘している。また、ホルムズ海峡経由のLNG輸送は2027年4月まで回復しない可能性があるとしている。参考までに、Brentの9月平均は114ドルで、9月15日には131ドルに達した。

指標2：石炭輸送ルート

数値が示すもの。モンゴルから中国へ向かう石炭トラックは、1日あたり1,100台超で運行を再開する見通しだ。その背景には国境の状況がある。Mongolian Miningによると、ガンチマドウ（Ganqimaodu）に入る石炭積載トラックは、第3四半期に操業日あたり平均897台で、前四半期の1,366台から34%減少した。ただし、年初来平均は1,177台と、2025年通年平均の1,023台を15%上回っていた。私の計算では、1,100台は第3四半期平均を約23%上回る一方、年初来平均を約7%下回り、2025年平均を約7.5%上回る。つまり、運行再開は急増ではなく、通常水準への回帰を意味する。

重要な理由。中国は2025年にモンゴル産原料炭を60.07 millionトン輸入した。これは中国の原料炭輸入の51%を占める。モンゴル産石炭は山西省産より採掘コストが安く、1トンあたり約50～150元の差がある。第3四半期が低調だったのには理由がある。中国国内の原料炭価格は、第3四半期に大きく反発した。その主な要因は、国内生産者の供給が制約されたことだ。

国境で何が変わったか。モンゴル内閣は10月8日、ガショーンスハイト（Gashuunsukhait）国境検問所周辺の6カ所の交差点で混雑を緩和するよう、当局者に指示した。同検問所は、中国に入る原料炭の主要なボトルネックとみなされている。1,100台超での運行再開は、この対策に沿ったものだ。

先物への影響。到着量が増えれば、原料炭とコークスの供給が増え、ほかの条件が同じなら価格にはやや弱気材料となる。これを相殺する要因は二つある。中国国内の供給は依然として制約されていること、そしてエネルギーショックが代替燃料としての石炭需要を押し上げる傾向があることだ。後者は私の推論であり、情報源に記載された数値ではない。

二つの指標のつながり

私の見方では、海上輸送路と陸路は鏡のような関係にある。石油とLNGの輸送が不安定になると、アジアの買い手は陸路で届く燃料や国内燃料への依存を強め、モンゴルとの国境の重要性が高まる。ホルムズ海峡の混乱が続けば、石炭の物流は目立たないヘッジとなる。ホルムズ海峡が正常化すれば、どちらのプレミアムも縮小する。

マクロ経済との結びつき

エネルギー価格はインフレに影響し、FRBは10月28日に判断を下す。原油価格の高騰が続けば中央銀行の政策運営は難しくなる。そのため、海運のニュースはマーケットダッシュボードに含めるべきだ。

1. 1日あたり17.15 millionバレルの基準値と比較した、ホルムズ海峡の通過量。
2. Brentの現物価格と先物価格の差。これは現物市場の逼迫を示す。
3. ガンチマドウのトラック台数と、週平均で1,100台を上回って推移するかどうか。
4. 供給緩和の兆しをいち早く示す原料炭とコークスの先物。
5. 攻撃件数。保険料はバレル数より先に動くためだ。

正常化：攻撃が減り、輸送量が1日あたり11 millionバレル以上に戻り、BrentはEIAの予測する105ドルに向けて下落し、石炭トラックは年初来平均付近に落ち着く。
膠着：輸送量の変動が続き、Brentは100ドルを上回り、国内供給の制約を背景に石炭価格は堅調に推移する。
エスカレーション：攻撃が増え、Brentは9月の高値である131ドル近辺に向けて上昇し、石炭輸送ルートがより大きな圧力弁となる。

コモディティ市場はバレルやトンを取引しているように見えるが、実際にはその多くの時間、産地から買い手までの道のりを取引している。注目すべきなのは、その道のりを測る数値であり、見出しを読む前に平均値を確認する習慣が重要だ。 #OilMarket @Gate_Square