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私は、今回の米国決算シーズンを迎えるにあたり、Amazonに非常に強気です。注目を集める大手テック企業の中で、現時点で最も優れた長期複利成長銘柄だと考えています。TeslaとMetaはすでに決算を発表し、今後はMicrosoft、Alphabet、Amazon、Apple、NVIDIAに注目が移ります。しかし、加速するクラウド事業の成長、AI関連の巨額な受注残、そして改善する営業レバレッジを併せ持つAmazonこそ、次の数年間の成長サイクルを通じて保有したい銘柄です。同社株は最近、52週の安値196ドルから高値287.20ドルの範囲で取引された後、248ドル近辺で取引を終え、時価総額は約2.68兆～2.70兆ドルでした。成長軌道を踏まえれば、株価収益率は実績ベースで約19.7倍、予想ベースで約19.2倍という現在の評価水準は、依然として妥当に見えます。

2026年第2四半期、Amazonの売上高は2,006億ドルで、前年同期比20％増となり、数年ぶりの高い増収率を記録しました。営業利益は43％増の275億ドルとなり、営業利益率は前年同期の11.4％から13.7％に上昇しました。なかでもAmazon Web Services（AWS）が際立ち、売上高は422億ドル、前年同期比37％増となりました。これは過去18四半期で最も速い成長率です。AWSの営業利益率は39.4％に拡大しました。

年率換算で、AWSの売上高は現在約1,690億ドルに達しています。AIサービス事業とカスタムチップ事業は、それぞれ年間売上高のランレートが250億ドルを超え、引き続き3桁成長を続けています。AWSの残存履行義務は4960億ドルという驚異的な規模に達し、3桁の伸びで拡大しています。これにより、2027年、さらには2028年にかけての需要を高い確度で見通せます。

高利益率の広告事業も引き続き業績に貢献し、四半期売上高は約26％増の200億ドル近くとなりました。北米の売上高は16％増の1,162億ドル、海外の売上高は15％増の422億ドルでした。直近12カ月の営業キャッシュフローは33％増の1,614億ドルに達しましたが、設備投資の増加により、フリーキャッシュフローは一時的に約マイナス76億ドルとなりました。経営陣は、メモリーコストの上昇と、AIワークロード向けのキャパシティを可能な限り迅速に増強する必要性を踏まえ、2026年の設備投資見通しを従来の2,000億ドルから約2,200億ドルに引き上げました。サーバーは通常、3年未満で損益分岐点に達し、耐用年数は5～6年であるため、新たなキャパシティが稼働すれば、引き続き魅力的な投資収益が見込めます。

10月29日の取引終了後に発表予定の第3四半期決算について、Amazonは売上高を1,970億～2,020億ドルと予想しており、前年同期比9～12％増を見込んでいます。この予想には、外国為替の影響による約80ベーシスポイントの下押しが織り込まれています。営業利益は225億～265億ドルと予想され、前年同期の174億ドルを上回る見通しです。市場コンセンサスは売上高予想レンジの上限に近い約2,020億ドル、1株当たり利益は約1.96～2.01ドルとなっています。プライムデーが第2四半期に前倒しされた影響を除けば、第3四半期の成長率は約400ベーシスポイント高くなっていたでしょう。アナリストは、AWSがより大きな事業基盤のもとで約35％の成長を維持できるかに注目しています。この水準に近い成長率を記録し、利益率もしっかりしていれば、市場は好意的に受け止める可能性が高いでしょう。

今週のより大きな論点は、AI投資が持続的な成長を促せるかどうかです。Amazonについては、答えは明らかにイエスと言えそうです。同社は単にキャパシティに投資しているのではなく、複数の層にわたってAIを収益化しています。顧客はすでに複数年契約を結び、数年先までの売上を確保しています。TrainiumやInferentiaなどのカスタムシリコンは、同等の代替製品に比べて価格性能比を30～40％高め、推論コストを下げることで、大規模な導入をより経済的にしています。

AmazonのAI事業とチップ事業は、どちらも年間売上高のランレートが250億ドルを超え、3桁成長を続けています。キャパシティの大半は2027年まで予約されており、2028年に及ぶ重要な契約も結ばれています。CEOのAndy Jassy氏は、需要が非常に強く、同社はさらに多くの資本を投じても有効に活用できると述べています。これは投機的な科学プロジェクトではありません。すでに損益計算書に計上され、今後も成長が加速すると見込まれる、契約に裏付けられた見通しの明るい収益です。

今週のもう一つの重要な論点は、決算が予想を上回れば、常に株価上昇につながるのかどうかです。過去を見れば、そうとは限りません。Amazon自身、ここ数年に複数回、好決算を発表したにもかかわらず、会社見通しやフリーキャッシュフローに関するコメントが市場の高い期待を下回ったため、その後の取引で株価が横ばい、あるいは下落したことがあります。2026年第2四半期には、Anthropicへの投資に関連する534億ドルの税引前利益を含む、見出し上の1株当たり利益5.75ドルを報告しました。一時的な項目を除けば、調整後の数値は約1.95ドルか、それを下回る水準でした。それでも投資家がAWSの加速する成長と受注残に注目したため、株価はその後数日間で大きく上昇しました。逆に、売上高と利益の両方が予想を上回ったにもかかわらず、設備投資の見通しが予想以上に引き上げられたり、フリーキャッシュフローへの圧力が続いたりして、株価が下落した四半期もありました。市場は先を見据えており、単に予想を数セント上回ったかどうかではなく、予想超過の質、設備投資の推移、成長の持続可能性をますます重視しています。AWSの成長とフリーキャッシュフロー回復への道筋について自信を示すコメントを伴う、申し分のない決算上振れは評価される可能性が高いでしょう。一方、予想を上回る支出や短期見通しの弱さを伴う上振れでは、市場の反応が限られたり、マイナスになったりする可能性があります。

今決算シーズンにおいて、Amazonを他のテック大手と差別化しているのは、事業規模、多角化、そしてAI分野での構造的な優位性の組み合わせです。小売と広告が多額のキャッシュを生み出し、営業レバレッジを高める一方、AWSが高成長・高利益率の成長エンジンとなっています。4960億ドルの受注残は2026年初頭の水準の2倍を超えており、ほとんどの同業他社にはまねできない複数年にわたる成長余地をもたらします。カスタムチップ事業は、顧客のコストを下げると同時に、高成長の収益源を追加する真の競争優位へと変わりつつあります。経営陣はAWSの長期的な目標を繰り返し引き上げており、魅力的なフリーキャッシュフローを伴いながら、将来的に年間売上高1兆ドル規模に達する可能性にも言及しています。こうした状況を踏まえると、1株当たり約248ドル、時価総額約2.7兆ドルという現在の評価は、成長の仕組みに照らして引き続き魅力的に見えます。

もちろん、リスクは残っています。設備投資負担は大きく、フリーキャッシュフローは短期的な圧力を受けています。電力の確保や重要部品のサプライチェーンの制約によって、新たなキャパシティの稼働が遅れる可能性もあります。クラウドと生成AIの両分野で競争は激しさを増しています。それでも、受注残による高い可視性、AIサービスとチップの急速な収益化、そして事業全体で改善する営業利益率を踏まえれば、Amazonには現時点でほとんどの大型テクノロジー株よりも、持続的な成長への明確な道筋があります。決算の上振れは有益な裏付けになりますが、株主価値を長期的に生み出す本当の原動力は、現在の大規模な投資サイクルを将来の高収益なキャッシュフローに変えられるかどうかです。その点でAmazonは順調に実行しており、今決算シーズンに発表する企業群の中で、私が最も選好する保有銘柄であり続けています。

10月29日の決算発表では、AWSの成長率、残存受注残の規模、設備投資の動向、そしてAI需要に関する定性的なコメントの更新に注目します。それまでの間も、ファンダメンタルズは引き続き長期的に前向きな見方を支えています。全社売上高20％増、AWS売上高37％増、AWS営業利益率39.4％、4960億ドルの受注残、3桁成長を続ける年間売上高250億ドル超のAI事業とチップ事業、そして1株当たり約248ドルという依然妥当な評価を総合すると、Amazonは今回の米国決算シーズンで投資家にとって際立った銘柄です
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