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48.0という数値は、景気後退のシグナルとしてよりも、FRBの制約を示すものとして重要だ。私の見方では、センチメントの弱さは主にインフレの問題であり、消費者が突然買い物をやめることではなく、金利を通じてリスク資産に影響している。

1. 48.0が示すもの
10月の確報値は48.0で、速報値の46.3から上方修正され、9月の48.1をわずかに下回った。5カ月ぶりの低水準で、過去最低に次ぐ低さだ。現況指数は46.7に低下し、こちらも過去最低に近い一方、期待指数は48.8に上昇した。耐久財の購入環境は過去最低を記録した。

2. これはインフレ指標だ
1年先のインフレ期待は4.7%、長期の期待は3.5%に上昇した。2024年は2.8%から3.2%の範囲だった。調査責任者によると、消費者は失業よりもインフレを大きなリスクと見ており、センチメントはイラン紛争が始まる前の2月を約15%下回っている。原油価格が110ドルを超える中、私はこれを物価水準への疲弊と捉えている。

3. センチメントと支出は食い違い続けている
8月の小売売上高は約1.2%増加し、コア小売売上高は1.4%増加した。ある銀行のトラッカーによると、個人消費は0.9%増加し、第2四半期のGDP成長率は2.2%に上方修正された（あるレポート）。同じ銀行は、税還付による下支えが薄れ、エネルギーコストが重荷となるため、第4四半期には支出が鈍化すると予想している。つまり、調査だけでは支出がいつ崩れるかは分からない。実データが重要だ。

4. 伝達経路は金利だ
情報源によって異なるが、市場は12月の利上げ確率をおよそ75%から90%と織り込んでいる。一方、当局者は10月会合を急ぐ必要はないとの姿勢を示している。根強いインフレ期待に利上げ確率の高さが重なれば、FRBによる救済は期待できない。まず影響を受けるのは長期デュレーション資産、つまりテック株と、ハイベータのテック銘柄のように取引されている暗号資産だ。原油高を背景に利上げ観測が強まった木曜日には、金も下落した。私の解釈では、これは安全資産への逃避ではなく、軽度のスタグフレーションを見込んだ取引だ。

5. 私の見方が間違っている可能性
雇用が崩れれば（ある銀行によると、9月の雇用者数の伸びは予想を下回った）、弱いセンチメントは景気成長の問題へと変わり、利上げの織り込みは後退するだろう。債券には追い風だが、企業収益には逆風となる可能性がある。どちらのシナリオでも、リスク資産を取り巻く状況は厳しい。

6. 注目している点
10月28日のFRB決定（東部時間午後2時、パキスタン時間23:00）。10月29日の第3四半期GDP速報値と9月のPCE（東部時間午前8時30分、パキスタン時間17:30）。11月6日の雇用統計と11月のセンチメント速報値。11月3日の中間選挙もイベントリスクをもたらすが、私はこれを単なるボラティリティの日として捉えている。

私の見方：センチメントはインフレの根強さを示す警告灯であり、まだ景気後退の警告ではない。リスク資産については、10月28日と29日に向けて長期デュレーション銘柄に慎重だ。コアPCEの伸びが鈍化し、雇用が安定していれば、私の見方は変わるだろう。

金融アドバイスではありません。

調査と支出データのどちらをより信頼する？また、来週に向けたBTCでは、FRBの利上げ確率と消費者のどちらがより重要だろうか？