#DataCentersMayFaceOversupplyBy2028 #ShareWeekly

人工知能需要に牽引された急速な拡張により、市場がすぐには吸収できないほどの供給能力が生まれるリスクがあり、データセンターは2028年までに供給過剰に直面する可能性がある。

テクノロジー業界の企業は、大規模言語モデルやその他の高度なAIシステムの学習・推論需要に対応するため、かつてないペースで新施設の建設を加速させている。業界の調査機関によると、この建設拡大により、世界のデータセンターの電力需要は2026年に前年比で約31％増加しており、2027年まで年率30％超の成長が続くとの予測も示されている。懸念されるのは、電力制約が緩和され、現在建設中のプロジェクト群が稼働を始めたとき、2028年までに利用可能な供給能力が実際の利用率を一時的に上回る可能性があることだ。

中核的な要因は、引き続きAIワークロードの急増だ。ハイパースケール事業者や専門クラウドプロバイダーは、用地、電力、冷却システム、高密度サーバーラックの確保に、数千億ドルの設備投資を約束している。

最近の銀行調査によると、世界のデータセンター関連支出は2026年に約1兆ドルに達し、2028年には2.1兆ドルへと2倍以上になると予測されている。複数のモデルでは、ハイパースケーラーの計算能力が2028年までに約31ギガワットから117ギガワットへと約4倍に拡大し、そのために累計で数兆ドルの投資が必要になると見込まれている。

高度なAI向け施設の建設費は、1メガワット当たり約4,900万ドルから5,700万ドルに達することが多く、そのうちサーバーだけで3,000万ドルを超える。これらの数字は、現在、物理インフラに流れ込んでいる資本の規模を示している。

2028年までに供給能力が需要を上回れば、いくつかの形で利益が圧迫される可能性がある。大規模キャンパスを負債や長期リースで賄ってきたデータセンター事業者は、稼働率の低下や、コロケーションまたはクラウドサービスの価格決定力の低下に直面するおそれがある。

稼働率が計画水準をわずか10〜15％下回るだけでも、電力契約、冷却システム、人員にかかる固定費が高止まりするため、営業利益率が数ポイント縮小する可能性がある。過去のテクノロジーインフラ拡張サイクルでは、供給過剰の時期に、需要が追いつくまで卸電力やラックスペースの平均販売価格が20〜30％下落した例もある。2027年と2028年に積極的な成長を見込んだ企業は、売上高の伸びが鈍化する一方で減価償却費や支払利息が増え続ければ、投下資本利益率が低下する可能性がある。

投資の流れにも混乱が生じる可能性がある。現在、AI関連の供給能力が継続的に2桁成長することを前提としている設備投資計画は、見直しを迫られるかもしれない。2027年または2028年初めに供給過剰の兆候が現れれば、一部の事業者は複数年にわたるキャンパス計画の後期段階を延期または中止し、その後の数年間における新規プロジェクトのパイプラインが20〜40％縮小する可能性がある。持続的な需要を見込んで生産能力や採用を拡大してきた機器サプライヤー、建設会社、電力インフラ事業者は、受注の減速に直面しかねない。すでにほぼフル稼働しているメモリチップメーカーや先端パッケージング企業は、最終顧客がサーバー導入を減速させた場合、複数年契約の再交渉に直面する可能性がある。こうした影響が積み重なれば、現在の投資ブームが抑制され、幅広い供給能力の拡大ではなく、より選別的で投資収益率の高いプロジェクトへ資本が振り向けられることになるだろう。

NVIDIAへの市場の影響は、AIチップ需要の伸びが鈍化する可能性を中心に展開する。同社は現在、力強い売上成長を見込んでおり、直近の四半期にはデータセンター売上高がすでに890億ドルを超え、年間のチップ売上高予想は約4,300億ドルに達している。経営陣は、当該期間を通じて供給制約が続くと認めながらも、2028会計年度に約70％の売上成長を見込んでいる。データセンターのスペースが供給過剰になっても、高性能アクセラレーターへの需要がなくなるわけではないが、新たなラックが埋まるペースは鈍る可能性がある。アナリストは、2027年に発表済みの約55ギガワット分の供給能力のうち、実現するのがわずか30ギガワットにとどまれば、不足分は45％に達し、一時的な在庫調整や納入調整につながる可能性があると指摘している。NVIDIAはすでに2,790億ドルの購入確約を確保しており、短期的な見通しは立っている。しかし、2027年以降に施設への通電が大幅に減速すれば、現在の高い水準から長期的な成長率が圧迫される可能性がある。

メモリチップ株も、将来の需要見通しの引き下げを通じて関連するリスクに直面する。主要企業の幹部によると、高帯域幅メモリ（HBM）や関連部品は引き続き供給が逼迫しており、2029年まで広範な供給過剰は見込まれていない。AI需要に起因する不足を背景に、一部のメモリ製品の価格は急騰し、2倍以上になったものもある。データセンターの供給能力が短期的な需要を上回れば、現在、メモリメーカーの積極的な増産を支えている複数年契約が弱まる可能性がある。一部のハイエンド製品で50〜100％以上と見込まれてきた成長率は、最も深刻な供給不足が和らぐにつれて、より持続可能な年率20〜40％へと鈍化する可能性がある。依然として健全な需要を示す水準ではあるが、供給不足が永続するという前提で上昇してきた株式のバリュエーション調整につながるおそれがある。

データセンター企業は、最も直接的な競争圧力を受けるだろう。新施設が大規模なクラスターとして稼働し始めれば、高電力密度のAIラックにプレミアム価格を設定する力が弱まる可能性がある。現在、ほぼ満床で複数年契約による収入を確保している事業者も、空きスペースを埋めるためにインセンティブや短期契約を提示する必要が出てくるかもしれない。供給不足局面で拡大してきた利益率は、需要が余剰供給能力を吸収する速さにもよるが、供給過剰環境では5〜15ポイント縮小する可能性がある。ハイパースケーラー、コロケーション事業者、新興の専門AIクラウドプラットフォームの間で競争が激化し、単純な供給能力競争よりも、業界再編や提携が加速する可能性もある。

供給過剰シナリオが確定したわけではない。多くの独立系分析では、2027年から2028年にかけて制約要因となるのは完成済みの建物ではなく、依然として電力の確保だと強調されている。モルガン・スタンレーは、オンサイト発電ソリューションを考慮しても、2028年までに米国で約32〜33ギガワットの電力不足が残り、追加需要の約34％に相当すると予測している。他の予測では、一部地域で2028年以降も送電網の電力不足が拡大し続けるとされている。AIモデルの複雑化と推論需要が現在の軌道をたどり続ければ、市場は大幅な新規供給能力を、稼働しない設備を大量に抱えることなく吸収できる可能性がある。したがって投資家は、電力接続承認のペース、新設キャンパスの実際の通電率、NVIDIAや同業他社の受注残、メモリ供給各社の増産、主要クラウド事業者の四半期設備投資見通しなど、複数の先行指標を注意深く監視すべきだ。AIアプリケーションの利用や企業での導入が持続的に拡大すれば、計画されている供給拡大は吸収されるだろう。一方、モデル学習の規模やクラウド支出が予想外に減速すれば、一時的な供給過剰に傾き、利益と投資収益への圧力につながる可能性がある。