韓国は78日ぶりに取引を停止した。問題はシンプルで、パニックなのか、それともトレンド転換なのかということだ。私はその両方が少しずつあると考えており、見分ける方法は価格と資金フローを切り分けることだ。私がどう整理しているかを説明する。

1. 値動きの大きさ
20分間の取引停止時点で、KOSPIは約5,528で8%下落していた。Samsungはおよそ9～10%下落（約₩208,500～₩211,250）、SK Hynixはおよそ10～11%下落（約₩1.26M～₩1.28M）した。外国人は約₩3.4Tを純売りし、これで8営業日連続の売りとなった一方、国内投資家は約₩2.9Tを買い越した。一時、この2銘柄だけで指数の下落幅の約64%を占めていた。両銘柄の指数構成比率が約半分もある指数の問題点がここにある。

2. 1日ではなく3営業日
月曜日の終値から計算すると、Samsungは約-17%、SK Hynixは約-21%、KOSPIは約-13%となる。17%の下落を取り戻すには+20%、21%の下落なら約+27%の上昇が必要だ。

3. 3つの要因が重なった
第一に、中国のCXMTが10月10日、年末までにより高密度なサーバーDRAMを生産する計画を発表し、それが火曜日の急落のきっかけとなった。あるストラテジストは、CXMTはまだ量産を示していないため、この反応は過剰だと指摘した。第二に、予想を上回る米国CPIを受けて利上げ観測が再燃し、フィラデルフィア半導体指数は一晩で4.3%下落した。第三に、JPMorganの韓国担当ストラテジストによれば、両社の自社株買いは一巡したため、市場は安定的な買い手を失ったという。それでも同氏は、6～12か月後にはこれらの銘柄が上昇していると見ている。

4. 崩れていないもの
Samsungの第3四半期営業利益速報値は₩107.4Tで、過去最高となり、前年同期の約8.8倍、昨年通期の約2.5倍に相当する。正式な決算発表は10月29日だが、株価は速報値発表以降、ほぼ5分の1下落している。大まかに計算すると、₩107.4T×4で年率換算₩429.6Tとなり、時価総額は約₩1.24 quadrillionなので、約2.9倍となる。SK Hynixはコンセンサス予想の₩77Tを基準にすると約3.0倍だ。ピーク利益に対して低いマルチプルが付いているということは、市場がそのピークの持続性を疑っているということだ。メモリーは循環的な事業であり、それこそが本当の弱気材料であって、中国のプレスリリースではない。

5. 私の日足チャートが示していること
Samsungの209,000、SKHYの147.58、MUの888.9は、それぞれ下限ライン（208,373 / 147.13 / 886.2）から0.3%以内に位置している。RSIは26.9、31.9、33.5で、MACDヒストグラムはいずれもマイナスだ。いずれも14日・21日・35日移動平均を大きく下回っており、Samsungは23.6～24.2%、SKHYは20.4～22.5%、MUは12.9～16.3%下にある。上限ラインまではそれぞれ約+40%、+40%、+30%離れている。一方、AAPLは344.66、RSI 63.7で、レジスタンスの0.1%下に位置している。つまり、資金がすべてから流出しているのではなく、AIメモリーから流出しているだけだ。

6. 私ならこの押し目にどう臨むか
私は底打ちとは呼ばない。まず外国人の売りが止まり、日足終値で下限ラインを維持し、RSIが売られ過ぎから上向くことを確認したい。次の確認材料は、今日のTSMCの決算と米国PPIだ。分割して入る。

私の見方はこうだ。価格のパニックは確かにある。しかし、買い手の空白と8営業日にわたる外国人の売りはパニックではない。そのため、これはAI需要への判決ではなく、ピーク利益に対する期待のリセットだと考えている。「トレンド反転」と呼ぶには、終値で下限ラインを割り込む必要がある。

投資助言ではありません。

ここでSamsungまたはSK Hynixを買いますか、それとも外国人の売りが止まるのを待ちますか？そして、本当のリスクはメモリーのピークなのでしょうか、それともCXMTなのでしょうか？

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