Metaplanetの最新の資金調達計画は、ビットコインをさらに購入することよりも、既存のビットコイン戦略の資金調達方法を変えることに重点を置いている。同社は、2031年満期の5年物・ゼロクーポン転換社債を520億円（約3億2,900万ドル）発行する計画だ。社債には定期的な利払いがないものの、この取引は株主に別の問題を突きつける。すなわち、魅力に乏しい希薄化リスクを生じさせずに、同社はどれだけ財務上の柔軟性を高められるのかという問題である。

調達資金の使途から、その戦略が明らかになる。Metaplanetは約519億円の純調達額を見込んでおり、そのうち約236億円をビットコイン担保借入の返済に、最大283億円を自社株買いに充てる。これらの資金は、新たなビットコインの購入に割り当てられるわけではない。むしろ同社は、自社株買いによって株価を支えながら、既存債務の一部を借り換えようとしている。

ビットコインを担保とする借入を無担保の資金調達に置き換えれば、担保に差し入れられたBTCへの圧力が緩和され、借り換え対象となる債務部分の現金利払い費用を削減できる可能性がある。また、既存の信用枠に余力を取り戻せる可能性もある。しかし、担保を解放することは、債務をなくすことと同じではない。投資家は、返済後に残る負債、新社債の条件、そして最終的にどれだけのビットコインが担保設定のない状態になるのかを評価する必要がある。

転換価格は、株主にとっての計算の中心となる。Metaplanetはこれを1株339円に設定しており、10月13日の終値261円を約29.9%上回る。このプレミアムによって、現在の株価と転換基準価格の間には一定の距離が生まれるが、将来的な希薄化がなくなるわけではない。社債保有者が転換を選択すれば、追加の株式が市場に流通し、既存株主の持分比率が低下するとともに、同社が保有するビットコインに対する1株当たりのエクスポージャーが変化する可能性がある。

自社株買いは、もう一つの変動要因を加える。Metaplanetは最大600億円の自社株買い枠を設定しており、その初期分は今回の社債発行を通じて資金を調達する。自社株買いは発行済み株式数を減らし、1株当たり指標を改善する可能性があるが、その結果は購入価格、消却される株式数、そして後の社債転換によってその減少の一部が相殺されるかどうかに左右される。大規模な自社株買い枠を発表しただけで、価値の創出が保証されるわけではない。

ここには、三つの相反する結果が生じる可能性がある。借り換えによって流動性が改善し、継続的な利払い費用が削減される可能性がある一方、転換社債は依然として資金調達上の債務である。自社株買いは、魅力的な価格で実行されれば株主に利益をもたらす可能性があるが、将来の転換によって希薄化が再び生じる可能性がある。また、担保に差し入れられたビットコインを解放することで財務上の柔軟性は高まるかもしれないが、総レバレッジが同じ規模で低下するとは限らない。

5年の満期も重要である。Metaplanetは、社債が転換されるか、またはその条件に基づいて別の方法で決済されない限り、社債が満期を迎える2031年まで資金調達を管理しなければならない。ビットコインの市場動向、同社の資本市場へのアクセス、将来の株価はいずれも、その債務をどの程度管理しやすいものにできるかに影響を及ぼす可能性がある。

したがって、重要な指標はMetaplanetがどれだけの資金を調達するかだけではない。同社が財務上の圧力を軽減し、担保を解放し、長期的な1株当たり価値を守りながら、妥当な価格で自社株買いを実行できるかどうかである。

この520億円の再編は、バランスシートの柔軟性を高めることでMetaplanetのビットコイン戦略を強化するのだろうか。それとも、将来の転換による希薄化が、無利息の資金調達と自社株買いによるメリットを相殺する可能性があるのだろうか。

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