#AnthropicDisclosesQ3Revenue $ANTHROPIC

Anthropicは本日、機関投資家に対して非公開で第3四半期の数値を説明し、IPOの話がかなり現実味を帯びてきた。Nasdaqへの上場は11月を目標とし、評価額は最大2兆ドル、調達額は約1,000億ドルとされている。見出しの先にある私の率直な見方は以下のとおりだ。

1. 第3四半期の数値はまだ公表されていない
会合は非公開で行われ、発表済みの第3四半期の数値は見つけられなかったため、知っているふりをするつもりはない。現時点で出ている情報は、7月末時点の年換算ランレートが約$65B で、2025年末時点の約$9B から増加しており、年末までに$100B を超える可能性があるという話だ。ランレートは一時点のスナップショットであり、計上済みの売上高ではない。2025年の実際の売上高は約46億ドルだったと報じられており、これはまったく異なる規模だ。

2. 評価額の計算（私の計算）
$2T のランレートに対する$100B は20倍だ。$65B に対しては約31倍となる。2025年の計上済み売上高に対しては、およそ435倍だ。ランレートは7か月で約7倍に成長しており、この倍率が意味を持つのは、そのペースに近い成長が続く場合だけだ。少しでも減速すれば、計算はすぐに崩れる。

3. 売上高の数え方が重要になる
先週、AIチップ株とクラウド株は、業界における売上計上への懸念を受けて売られた。クラウドパートナー経由の売上を異なる方法で扱うと、需要が変わっていないにもかかわらず、見出しとなる数値は大きく変わった。だから、提出書類で最初に確認するのは数値そのものではなく、その定義だ。パートナー経由の売上を総額で計上しているのか、それとも控除後の純額なのか。

4. コスト面
売上高は全体の半分にすぎない。2025年の報告上の損失は非常に大きく、長期的なコンピューティングおよびクラウドの契約上のコミットメントは、10年間で約$518B に上ると報じられている。これは昨年の売上高の100倍を超える。全体の構造は、成長が続き、そのインフラへの資金供給を支えられることにかかっている。

5. 市場の観点
$100B での$2T の調達は、会社の約5%に相当する。これは市場が吸収しなければならない新規供給としてはかなり大きい。私の仮説では、これによって他のAI関連取引から注目と流動性が奪われる可能性があり、暗号資産におけるAI関連のテーマも含まれる。また、IPOの割当は通常、まず機関投資家に回る。私たちの大半は初値形成後に買うことになり、その時点では公募価格とは大きく異なる価格になっている可能性がある。

私の見方：これは企業の質の問題ではなく、価格設定の問題として捉えている。2兆ドルという評価額には、ほぼ完璧な実行力と、持続する会計上の定義が織り込まれている。初日に追いかけて買うつもりはない。まずは公開提出書類を確認したい。監査済みの数値、売上高の定義、そして実際の損失額だ。それまでは、割当を推測するよりも、上場前後にAI関連銘柄がどのように反応するかを見ていたい。

投資助言ではありません。

あなたなら初日に買う、提出書類を待つ、それとも完全に見送る？ そして、売上高の数値そのものよりも、売上高の定義のほうが重要だと思う？