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9月のFRB議事録はタカ派的――しかし市場は別の問いを投げかけている

9月のFOMC議事録によって、FRBが再び注目を集めているが、最も重要なのは、政策当局者が追加利上げの可能性を依然として残しているという単純な事実ではない。

大半の参加者は、年末までにもう一度利上げを行うことが適切になる可能性があると考えており、インフレ問題が依然として完全に解決したとは見なされていないことを示している。しかし当局者らは、今後の決定は引き続きデータ次第になると強調しており、議事録からは、10月の利上げに向けた明確な緊急性は読み取れなかった。

これは、「タカ派的なFRB」という見出しが示唆するものとは大きく異なる状況を生み出している。

市場はすでに、予想を大幅に変えることで反応している。9月の決定後、10月利上げの確率は約70%だった。現在、その確率は20%未満に低下している。

これは小さな調整ではない。

つまり、トレーダーは10月利上げの可能性を比較的高く織り込む状態から、それをはるかに起こりにくい結果として扱う状態へと移行したということだ。しかし同時に、年内のより遅い時期に追加利上げが行われる可能性は消えていない。

そして、まさにここで10月14日のCPI発表が重要になる。

私にとって、CPIは現在、市場が10月の利上げ見送りを最も可能性の高い結果だと考え続けるのか、それとも再び追加利上げの可能性を織り込み始めるのかを決める可能性がある、最も重要な情報だ。

インフレ率が予想を上回れば、FRBのタカ派的な側面がすぐに再び注目を集める可能性がある。トレーダーは、待つことが本当に適切なアプローチなのか疑問を持ち始め、利上げ期待が再び高まる可能性がある。

しかし、CPIがさらなるインフレ鈍化を示せば、FRBはより辛抱強く対応する余地を得ることになる。その場合、市場は10月利上げからさらに遠ざかりながらも、より遅い時期の利上げの可能性を残す展開が続く可能性がある。

私の見方では、今回の議事録を、FRBが10月の利上げに向けて準備を進めている直接的なシグナルと解釈すべきではない。

より正確な解釈は、FRBが時期を明言することなく、追加利上げの選択肢を残しておきたいと考えているというものだ。

この違いは重要だ。なぜなら市場は、FRBが実際に次の行動を取る前に、その動きを織り込むことが多いからだ。現在、織り込みはすでに約70%から20%未満へと大きく変化しているため、10月14日のCPIは、再び織り込みが変化するきっかけとなる可能性がある。

これは市場にとって重要なリスクも生み出している。

CPIが予想より弱ければ、現在の予想が強まり、早期利上げによる圧力はさらに薄れていく可能性がある。

CPIが予想より強ければ、市場は今回の動きの一部を巻き戻し、追加利上げの確率を急速に再評価しなければならなくなる可能性がある。

したがって私は、9月の議事録を単純にタカ派かハト派かというラベルだけで見ているわけではない。

FRBが可能性として示していることと、市場が現在、起こりそうだと考えていることの隔たりに注目している。

現時点で、メッセージは明確に見える。

年末までの追加利上げは依然として可能。
10月については明確な緊急性が示されていない。
10月利上げの市場予想確率は20%未満。
そして10月14日のCPIが、予想全体を変えるデータポイントになる可能性がある。

私にとって、次の利上げ期待の動きは、今日の見出しよりも、次に発表されるインフレデータがFRBに何を伝えるかに大きく左右されるだろう。

私が注目している日付は10月14日だ。