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CLARITY Actは障害に直面している可能性があるが、米国の暗号資産規制は立ち止まってはいない。

現在の米国暗号資産市場における最も重要な進展は、議会で行われる新たな採決ではないかもしれない。議会が包括的な市場構造の枠組みについて議論を続ける中、規制当局が何をしているのかが重要になる可能性がある。10月5日、米商品先物取引委員会（CFTC）は、レバレッジ、証拠金、または融資を伴う個人向け暗号資産取引に焦点を当てた規則制定案の事前通知を公表した。この提案では、Crypto Asset Transactions（暗号資産取引、CTX）という概念と、Crypto Asset Market（暗号資産市場、CAM）の可能性が導入され、条件を満たす暗号資産取引プラットフォームに連邦レベルの道筋が開かれる可能性がある。

これは重要だ。なぜならCFTCは、従来のデリバティブに対する新たな規則を単に提案しているわけではないからだ。Michael Selig委員長は、商品取引法に基づく同機関の既存の権限を利用し、特定の暗号資産取引に特化して適応した規制枠組みを構築しようとしている。提案された構造の下では、個人顧客にレバレッジ、証拠金、または融資を伴う暗号資産取引を提供するプラットフォームは、複雑な州レベルの要件に対応する代わりに、連邦CFTCの枠組みを通じて運営できる可能性がある。

この提案では、Crypto Asset Marketという新たな登録区分の可能性も導入されている。条件を満たすプラットフォームは、従来の指定契約市場の仕組みだけを通じて運営するのではなく、CAMとして登録できる可能性がある。その狙いは、規制市場に適用される中核的な規制上の保護を維持しながら、暗号資産取引の特性を踏まえて特別に設計された規則を整備することだ。この枠組みが最終的に成立すれば、米国の暗号資産企業は、現在直面している分断された制度よりも明確な連邦レベルのコンプライアンスへの道筋を得られる可能性がある。

しかし、トレーダーが見落としてはならない重要な違いがある。CFTCの提案は、米国における通常の現物暗号資産取引所すべてが、突然、連邦政府の規制下にあるCFTC市場になることを意味するものではない。この枠組みは主に、レバレッジ、証拠金、または融資を伴う取引を対象としている。CFTCは、自らの管轄に属する分野で引き続き詐欺防止および相場操縦防止の権限を保持するが、通常の現物市場の規制は、連邦機関と州規制当局の間で未解決となっている権限分担に結びつく、はるかに広範な問題である。

そのため、停滞しているCLARITY Actも依然として重要だ。提案されたCFTCの枠組みは、同機関がすでに法的権限の範囲内にあると考える分野に対応できるが、デジタル資産業界が直面するすべての市場構造上の問題を自動的に解決することはできない。包括的な法律が成立すれば、機関間の境界をより明確にし、異なるカテゴリーのデジタル資産の取り扱いを定め、個々の規制当局の解釈に左右されにくい、より持続的な枠組みを構築できる可能性がある。

SECも同様の方向に進んでいる。8月、同機関はRegulation Crypto Assetsを提案し、特定の暗号資産投資契約の募集に対して、目的に合わせた免除を設ける内容を示した。この提案には、条件を満たす発行者が4年間で最大500万ドルを調達できるスタートアップ向け免除と、条件および開示要件を満たすことを前提に、12か月間で最大7,500万ドルを調達できる、より大規模な免除が含まれている。SECはまた、より広範で持続的な市場構造の枠組みを構築するには、法律の制定が依然として重要だと明確にしている。

これらを総合すると、米国の規制戦略は異なる段階に入っていることが示唆される。議会がすべての問題を解決するのを待ってから規制当局が行動するのではなく、各機関はすでに保有している権限を使ってどこまで実現できるかを、ますます試すようになっている。これは、議会が無関係になったという意味ではない。業界は現在、2つのプロセスに同時に対応しなければならない可能性があるということだ。すなわち、議会を通過していく法案と、各規制当局が直接策定している規制枠組みである。

暗号資産企業にとって、これは最終的に重要な意味を持つ可能性がある。レバレッジや融資を伴う暗号資産商品について、より明確な連邦レベルの道筋が示されれば、企業はどの規制当局と連携する必要があるのか、どの義務を果たさなければならないのか、どの商品を合法的に提供できるのかを判断しやすくなる可能性がある。機関投資家にとっては、規制上の確実性が高まることで、米国のデジタル資産インフラをめぐる不確実性の一部が軽減される可能性がある。ただし、規制の明確化を規制緩和と自動的に解釈すべきではない。連邦政府の枠組みは、より大きな確実性をもたらす一方で、相当なコンプライアンス、報告、監視、投資家保護に関する要件を課す可能性がある。

市場はまた、CFTCの発表を規制変更の完了として扱うことにも注意すべきだ。これは規則制定案の事前通知であり、同機関が規則制定プロセスの一環として意見を求めていることを意味する。最終的な枠組みは、パブリックコメント、法的分析、さらなる規制審査を経て、大きく変更される可能性がある。将来の政権が連邦規制権限の境界について異なる方針を取る場合など、政治的または法的な異議申し立てが行われる可能性もある。

そのため、見出しそのものよりも、次の段階が重要になる。真の試金石は、提案されたCTXとCAMの枠組みが規則制定プロセスを通過し、最終的に持続的な規制構造となるかどうかだ。もし成立すれば、米国の暗号資産プラットフォームは、特定のレバレッジおよび融資を伴う商品について、より明確な連邦レベルの道筋を得られる可能性がある。提案が大きな抵抗に直面したり、大幅に書き換えられたりすれば、業界はより分断された環境にとどまる可能性がある。

したがって、トレーダーが直ちに受け取るべきメッセージは、米国の規制が突然、完全に明確になったということではない。より正確な解釈は、包括的な法律の行方が不透明なままである一方、規制活動が加速しているということだ。これは最終的に、取引所の運営方法、暗号資産商品の構成、機関投資家の資金が市場に流入する方法に影響を与える可能性があるが、そうした影響は単一の取引セッションで現れるのではなく、時間をかけて形成される可能性が高い。

また、規制面での進展があれば、BTCやアルトコインが必ず上昇すると考えるべきでもない。市場は規則が最終決定されるずっと前から期待を織り込むことがあり、最終的な枠組みの策定に予想以上の時間がかかれば、トレーダーが材料出尽くしで売る可能性もある。より意味のあるシグナルは、規制面の進展が実際に参加者の増加、流動性の深化、よりコンプライアンスに適合した商品、そしてより強固な機関投資家向けインフラにつながるかどうかだ。

したがって、私の見方では、ここで最大のニュースは単に「CLARITY Actが延期された」ことではない。規制プロセスが別の経路を通じて継続していることだ。CFTCは特定の暗号資産取引に特化した枠組みを試しており、SECは暗号資産証券市場の一部に対する目的別の規則を策定しており、議会には依然として、より広範な法定の枠組みを確立する力がある。

これは業界にとって異例の状況を生み出している。立法上の不確実性は残っているが、規制上の実験は加速している。

議会の動きは遅いかもしれないが、米国の暗号資産規制システムは依然として動いている。

次の問題は、米国がより明確な暗号資産規則を制定するかどうかだけではない。最終的に議会がより大きな市場構造の問題を決定するまでに、規制当局が既存の権限を通じてどこまで明確化を進められるかということだ。

この点こそ、私がこのニュースで最も注視していく部分だ。

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