10年物米国債利回りが5.34%まで上昇したことは、単なる債券市場の話ではない。それは世界最大の経済圏におけるお金の価格が、すべての投資家に対して、リスクを取る見返りに何を受け取っているのかを再考させる水準まで上昇しているということだ。リスクフリーレートが5%を超えると、利回りを生まない資産を保有するためのハードルは高くなる。これが、Bitcoinを数週間にわたって87,000ドル未満に抑えてきた、単純で機械的な圧力だ。これを理解するのに複雑なモデルは必要ない。ボラティリティなしで5.3%を得ることと、1日で5%変動し得る資産を保有することのどちらを選ぶか、自分に問いかければよい。その問いを、今すべての機関投資家が投げかけている。

この局面を異例なものにしているのは、利回りが高いことではない。Bitcoinがそれでも持ちこたえていることだ。2023年末以降、10年物利回りはおよそ135ベーシスポイント上昇した一方、Bitcoinは約2倍になった。この関係は、金利上昇がリスク資産にとって自動的に弱気材料になるという従来の見方に疑問を投げかける。Market Disruptorsの金融教育者兼ホストであるMark Mossは、最近のインタビューで、この枠組みは単純すぎると主張した。「価格こそが真実だ」と同氏は述べ、債券市場は金融ストレスだけでなく、より力強い経済成長やAI・インフラへの巨額投資を織り込んでいる可能性があると指摘した。そのシナリオでは、利回り上昇はより強い成長への期待を反映しており、その環境は最終的にBitcoinに恩恵をもたらし得る。

利回りが上昇するにつれて注目を集めている、より構造的な第2の主張もある。FundstratのSean Farrellは、債券市場が政策当局には無視できないシグナルを発していると主張している。10年物利回りが5.34%、米国の債務残高対GDP比が120%超、財政赤字がGDPの6～7%に達していることは、数学的な問題を生み出す。高い金利でその債務を借り換えれば利払い費が増加し、政府が介入する圧力が強まる。Farrellは、財務長官Scott Bessentが、長期国債の買い戻しを増やす一方で、その購入資金を短期国債で調達する動きを、そのような政策対応が今後さらに見られる例として挙げた。同氏の見方では、国債市場の長期部分への圧力を軽減しながら、資金調達を短期国債へ移行することは、借入コストを管理可能な水準に維持するための一種の金融抑圧に相当する。「それは通貨価値の希薄化につながる」と同氏は述べた。「そして通貨価値の希薄化はBitcoinのアウトパフォーマンスにつながる」

この見方は、一夜にして危機が起きることを前提としていない。Farrellはこの過程を「溶けていく氷の塊」と表現し、購買力の低下は一度に起こるのではなく、数年かけて徐々に進むと説明した。今変化している可能性があるのは、その背後にある財政圧力の緊急性だ。長期金利が高止まりする中でもBitcoinは回復を続けており、投資家がBitcoinを単なる高ベータのリスク資産ではなく、そうした利回りが最終的に引き起こし得る政策対応に対するヘッジと見始めていることを示唆している。Farrellはこの見方を裏付けるテクニカル面の証拠も指摘した。Bitcoinは200日移動平均線を下回る期間が長く続いた後、それを回復し、さらに同氏が長期的なレジーム転換のシグナルとみなす50週移動平均線を上抜けた。

オンチェーンデータは、大口保有者がこれを退出の理由ではなく、蓄積の好機と捉えているという考えを裏付けている。Santimentは10～10,000 BTCを保有する中規模のクジラアドレスを追跡し、10日間で41,025 BTCを蓄積したことを確認した。これにより、彼らの合計保有量は13.64百万BTC、流通供給量の67.93%に達した。この層の蓄積水準は、8月中旬の上昇局面で最後に見られた水準まで戻っている。一方、0.01 BTC未満を保有する最小規模の個人アドレスの動きは、ほとんど見られなかった。このパターンは、より洗練された投資家がまだ到来していない政策対応を見越してポジションを構築し、小口保有者はより明確なシグナルを待っている場合に予想されるものと一致する。

機関投資家の資金フローデータも同様の状況を示している。米国の現物Bitcoin ETFは3週連続で純流入を記録し、先週は2億4,110万ドルを集め、累積流入額は578億ドルに達した。ファンドは10月最初の取引日に純流入へ戻り、その前日に1億4,870万ドルの流出があった後、約1億300万ドルを呼び込んだ。BlackRockのIBITが1億9,600万ドルの流入で先導した。これに対して現物Ether ETFは、火曜日から木曜日にかけて1億1,000万ドル強を失った。これは、Bitcoinが資金流入に戻ったこととは対照的な、静かな乖離だ。この乖離は重要である。なぜなら、機関投資家が現在、両資産を代替可能なものとして扱っていないことを示しているからだ。Bitcoinはマクロへのエクスポージャーを得るための主要な手段であり、Ethereumはより慎重に扱われている。

この強さが持続するかどうかを決める変数は、マクロ環境だ。金曜日に発表された9月の雇用統計では、雇用者数の増加はわずか29,000人にとどまり、エコノミスト予想の約84,000人を大きく下回った。失業率は4.2%に上昇し、前月比の賃金上昇率は0.1%に鈍化した。これを受け、10月のFRB利上げの織り込み確率は、1週間前の約70%から約28%へ低下した。データ発表を受けてBitcoinは87,000ドルに向けて上昇した後、86,500ドルをわずかに上回る水準で落ち着いた。米国株先物は上昇し、米国債利回りは低下、原油は下落した。投資家がこの数字を、FRBが引き締めではなく据え置きを選ぶ余地を与えるものと受け止めたためだ。

しかし、FRBの使命におけるインフレ面の問題は解決していない。コアPCEは前年同月比3.0%となり、依然として2%の目標を大きく上回っている。30年物米国債利回りは5.6%近辺で推移し、10年物も5.2%を上回っている。今後数週間のインフレデータが上振れすれば、Bitcoinを支えてきたハト派的な織り込みの修正は、急速に反転する可能性がある。12月のFOMC会合は依然として利上げの可能性が残っており、FedWatchでは年末までの利上げ確率が75%超と示されている。市場は10月の据え置きを織り込んでいるが、それは予測であって確実なものではない。

テクニカル面では、相場は判断を前に収縮している。Bitcoinはこの1週間、およそ84,924ドルから86,999ドルの狭いレンジ内に押し込められている。目先の抵抗線は87,368ドルで、その上には89,079ドルから92,576ドルの間に複数の水準が集まっている。下値では、最初の重要なサポートが82,250ドルで、その次に79,000～80,000ドルのより深いゾーンがある。50日単純移動平均線は77,708ドル近辺に位置しており、下限が崩れれば次の磁石になる。RSIは60台半ばで、高水準ではあるものの買われすぎではない。MACDヒストグラムはゼロに収束しており、強気と弱気のモメンタムが均衡していることを意味する。この種の収縮はしばしば急激な値動きに先行するが、その方向はデータ次第となる。

総合的に見ると、高い米国債利回りによる圧力は現実のものだが、相場は表面的な利回りの水準だけから想定されるよりも堅調に持ちこたえている。ETFへの流入は安定し、大口保有者は蓄積を続け、財政悪化に対するヘッジとしてのBitcoinの構造的な見方は支持を集めている。同時に、FRBの使命におけるインフレ面の問題は未解決であり、5.2%を上回る10年物利回りは依然として明確な逆風だ。この2つの力の緊張関係が、現在のレンジを形作っている。Bitcoinが87,368ドルを上回って引けることは、市場が利回り上昇の圧力を見過ごし、予想される政策対応に目を向けていることを確認するだろう。84,000ドルを維持できなければ、焦点は82,000ドルのサポートゾーンへ戻る。今後2週間のデータが、どちらの力が勝っているのかを示すことになる。

この記事は投資助言ではない。分析は公開情報に基づいており、将来の結果を保証するものではない。
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