#MicronReportQ4Earnings
Micron Technology（NASDAQ: MU）は9月30日に2026会計年度を終え、過去最大の四半期を記録したが、その後2日間の反応は数字よりもポジショニングについて多くを物語っている。売上高は542億3,000万ドルとなり、前年同期比379％増、前四半期比でおよそ31％増となって、6四半期連続の過去最高を更新した。非GAAPベースのEPSは33.42ドルで、予想の約31.3～31.6ドルを上回り、約6％のビートとなった。非GAAPベースの粗利益率は87.0％で、前四半期の84.9％から210ベーシスポイント上昇した。GAAPベースの純利益は377億ドル、非GAAPベースの営業利益は446億4,000万ドルで、売上高の82.3％に達した。私の見方では、これは織り込まれつつある景気循環のピークではない。メモリが、2年ごとに再評価されるコモディティではなく、戦略的なAIインプットになったことを市場が徐々に受け入れているということだ。

決算発表で重要だったのは実績よりも業績見通しであり、その見通しこそが最も大きな材料となった。2027会計年度第1四半期について、Micronは売上高を615億ドル、誤差範囲±15億ドルと予想し、コンセンサスの56.3～56.8十億ドル近辺を大きく上回った。これは市場予想をおよそ8％上回る水準で、非GAAPベースのEPSは38.15ドル、予想の約36.02ドルに対して上振れし、粗利益率は約86.25％を見込んでいる。これは次の四半期に向けて約13％の前四半期比売上高成長を意味し、経営陣は2027会計年度のすべての四半期で前四半期比成長を見込んでいると述べた。これほど大きな企業が13％の前四半期比成長を予想し、それでも2027年と2028年の需給は2026年よりはるかに逼迫すると述べているなら、通常の景気循環を見ているわけではない。

セグメントの詳細を見ると、どこから利益が生まれているのかが分かる。Cloud Memoryの売上高は162億8,000万ドル、粗利益率83％に達し、Core Data Centerは売上高180億ドル、粗利益率90％、Mobile and Clientは売上高131億1,000万ドル、粗利益率90％となった。データセンター向けSSDだけで売上高は100億ドル近くに達し、前年同期の10倍超、NAND全体の売上高の3分の2超となった。2026会計年度通期の売上高は1,331億9,000万ドルで、前年比256％増。DRAM売上高は年間で1,000億ドルを超え、粗利益率は81.1％、EPSは75.52ドルで、前年比811％増となった。現在ではCloudとデータセンターを合わせて事業全体のほぼ3分の2を占めている。この構成変化こそが全てだ。AIの構築需要は、Micronの工場をフル稼働させ続けるために、民生電子機器の回復を必要としない。

そしてMicronにとってAIチップおよび半導体テーマの本丸となるのがHBMだ。四半期のHBM売上高は全社売上高を上回るペースで成長し、経営陣は2027年の暦年におけるHBMビット供給の大部分が、前年同期比で大幅に高い価格ですでに契約済みだと述べた。同社は26件の戦略的顧客契約を締結しており、2030年までの売上高の約35％をカバーしている。2027年の生産量の75％超がすでにコミット済みで、残存履行義務はおよそ1,500億ドルに上る。Micronはまた、次世代GPUおよびNVLink Fusionプラットフォーム向けに、業界初となるカスタムHBM4Eの実装でNvidiaと協業している。主要HBMメーカーとして唯一の米国企業であるMicronは、Nvidia（NASDAQ: NVDA）やAMDが出荷するすべてのアクセラレーターの供給経路上に直接位置している。また、同社の1-gamma DRAMおよびG9 NANDノードは現在最大の生産ノードとなっており、次世代ノードは2027年暦年下半期に量産へ移行する。

今回の発表直後に株価が揺れた理由であり、同時に注意点となるのが設備投資だ。Micronは2027会計年度の設備投資額を従来計画から引き上げ、500億ドル超とする予定で、2026会計年度の20億ドル台後半の水準のほぼ2倍となる。2027会計年度第1四半期だけで約115億ドル、上半期だけで約250億ドルを投じる見通しだ。増額分の大半は、2028年暦年後半以降に稼働するクリーンルームスペースを対象とした建設投資となる。ID1の生産開始は2027年半ば、ID2は2028年後半、日本のDRAM拡張は2028年後半、ニューヨークの第1工場は2030年暦年を目標としている。従業員報酬の広範な引き上げも見込まれており、利益率は従来のアナリスト予想を下回る方向に押し下げられる可能性がある。私はこれをスーパーサイクルを確保するための正直なコストと見ており、危険信号とは考えていない。ただし、これは歴史的にメモリサイクルを終わらせてきた仕組みそのものであり、注目すべき数字は2028年に到来する供給能力だ。

ここからは取引の状況を見ていく。次の10日間が決まるのはここだからだ。Micronは9月29日に1,065.08ドルで取引を終え、設備投資の見出しを受けて1.72％下落し1,046.79ドルとなった。その後、買い手が戻り、株価は1,090ドル方向へ押し上げられた。直近の取引では1,022.90～1,098.90ドルのレンジとなり、日中高値は1,107.86ドル、前日終値は1,097.39ドルだった。流動性は厚い。出来高はおよそ2,650万～4,570万株で推移し、1日平均出来高は約2,800万～3,400万株、50日平均は約4,650万株に近い。時価総額は約1兆2,100億～1兆2,400億ドル、過去12カ月のベータは約3.31で、株価は年初来でおよそ270～277％、12カ月で485～550％、6カ月で193％、過去1カ月で12.4％上昇している。52週レンジは約160～1,255ドルだ。バリュエーションは強気派を大いに後押ししている。実績PERはおよそ14.3～14.8倍、予想PERは約6.2倍で、実績EPSは約74～75.50ドルとなっている。

私が注目している主要水準は以下の順番だ。下値では、最初の節目が1,046～1,055ドルで、これは決算後のピボットとなる水準であり、買い手が下落を支えた地点だ。その下には1,022～1,025ドルの反応安値があり、続いて心理的節目である1,000ドルがある。さらに深い下落では、974～990ドルの十分に試されたゾーンに到達する可能性がある。これは決算前の持ち合いで、古典的なピボットゾーンにも重なる。その下には943～955ドルの強力なサポートがあり、直近高値からおよそ11.8％下に位置し、現在の構造で最も強いテクニカルな下限と見られる。これが崩れれば、次の測定上の節目は873ドル近辺で、約19.3％低い水準となる。そこまで下落すれば、市場はスーパーサイクルではなく供給過剰のシナリオに賭けていることになる。上値では、最初の試しは1,098～1,110ドルだ。出来高を伴ってこれを突破すれば、次の測定目標は1,134ドル近辺となり、その後は1,200ドル、さらに52週高値の1,255ドル再試しが視野に入る。

アナリストの目標株価の分布は異例なほど広く、その差自体が取引材料となっている。決算後、Goldman Sachsは目標株価を1,250ドルに引き上げ、Wells Fargoは1,220ドル、Mizuhoは1,400ドルとした。Rosenblattは1,500ドルから1,900ドルへ大幅に引き上げた一方、Morningstarは公正価値を700ドルに引き下げた。市場平均は約49人のアナリストを基に1,496～1,520ドル近辺となっており、最高値は2,000～2,200ドル、最低値は361～852ドルの範囲にある。格付けの約95％は買いだ。この700～2,200ドルという差は、アナリストの杜撰さではなく、供給不足がどれだけ長く続くかについての本物の意見の相違だ。強気派の計算は単純だ。来年のEPSが150～160ドルに向かうなら、10倍のマルチプルでも1,500ドル超の株価になる。予想PERが約6倍という水準は、供給不足局面としては最も割安だ。弱気派の計算も同じく単純である。500億ドル超の設備投資が2028年の供給を生み出し、それこそがMorningstarの700ドルという公正価値や、現在価格のおよそ半分の水準で行使価格が設定されたと報じられているMichael Burryのプットポジションが賭けているシナリオだ。

では、次の10日間をどう捉えるか。最も可能性が高い基本シナリオは、1,030～1,130ドルの消化レンジだ。市場は542億ドルの四半期実績、615億ドルの業績見通し、そして設備投資ショックを吸収する必要があり、その過程で株価が一直線に動くことはほとんどない。強気シナリオは、出来高の増加を伴って1,110ドルを回復することだ。それが実現すれば、Nvidiaや半導体全体の地合いが堅調な場合、1,150～1,200ドルへの上昇が視野に入る。Micronの決算はセクター全体を押し上げ、VanEck Semiconductor ETFは608ドル近辺となり、今年に入って約69％上昇している。弱気シナリオは1,022ドルを割り込み、974ドル、さらに943ドルへ向かう展開だ。その動きが本格的なものだと判断するには、平均を上回る出来高を伴ってほしい。出来高の少ない緩やかな下落はノイズだからだ。この期間には2つの日程がある。0.15ドルの四半期配当は10月14日に権利落ちとなり、機械的な価格調整が起きる。また、10年債および30年債の米国債利回りが2002年以来の高水準にある中、予定されている雇用統計は市場全体を動かす要因として注目されている。

私が重視するシグナルは以下の順番だ。第一に、急落時に1,022～1,046ドルが維持されるかどうかだ。これは機関投資家が売り分散ではなく買い集めを行っていることを示す。ここでの歴史的なパターンは、決算上振れ、下落、そしてその後のじり高だ。第二に、1,110ドルを超える場面で出来高が増えるかどうか。高ベータのメモリ銘柄では、出来高を伴わないブレイクアウトは失敗しやすい。第三に、約6倍の予想PERだ。これは市場で最も強力なバリュエーション上の材料だが、EPSが伸び続ける場合にのみ機能する。そのため、HBM4の認証に関する最新情報や2027年の価格ニュースが追跡すべきファンダメンタルズ上のトリガーとなる。第四に、経営陣自身の設備投資に関するコメントだ。需要の裏付けがないまま再び投資額を引き上げることがあれば、2028年を見据えた私の姿勢は強気から慎重へと転じる。

私の結論はこうだ。Micronは、AIインフラ需要と重要半導体供給の国内回帰という2つのテーマを同時に表現する、最も純粋でベータの高い銘柄だ。売上高542億ドルの過去最高四半期、コンセンサスを8％上回る業績見通し、そして来年の生産量の75％超がすでに販売済みという状況は、2日間の反応だけで評価されるべきものではない。2026会計年度の売上高1,331億9,000万ドル、前年比256％増、EPS75.52ドル、前年比811％増という数字は、サイクルの終わりにいる企業のものではない。しかし、ベータ3.31、12カ月で485％超の上昇、そして2028年の供給をめぐる現実的な議論がある以上、確信度よりもポジションサイズとストップの設定が重要になる。意見ではなく水準にエントリーを決めさせるべきだ。下落局面では1,046～1,055ドルおよび1,022～1,025ドル、上昇局面では1,110ドルおよび1,134ドルに注目する。市場平均の1,496～1,520ドルは中期的な磁石となり、943～955ドルは強気シナリオを本当に損なう水準となる。$MU