9月の雇用統計は、予想を下回っただけではない。前月までのデータでは明確にならなかったFRBのジレンマを浮き彫りにした。米国経済が先月増加させた雇用はわずか29,000人で、エコノミスト予想の約90,000人を大幅に下回り、8月の133,000人増から急減速した。失業率は4.1%から4.2%へ小幅に上昇し、コンセンサスをわずかに上回った。平均時給も前月比でわずか0.1%の上昇にとどまり、予想の0.3%を下回った。これはパンデミック後の景気回復局面で最も弱い雇用者数の結果であり、長期債利回りが5.6%、原油価格が100ドルを超え、FRBが9月16日に金利を引き上げ、年末までにさらなる利上げの可能性を示唆した状況で発表された。

市場の初動は明確だった。CMEのFedWatchによると、発表後、10月利上げの確率は約34%から15%未満へ低下した。FRBの政策見通しに最も敏感な満期である2年物米国債利回りは、10ベーシスポイント低下して4.787%となり、8カ月ぶりの大幅な1日下落を記録した。ドルは軟化し、金価格は1オンス当たり4,178ドルから4,227ドルへ上昇し、Bitcoinは数分以内に約86,450ドルから87,230ドルへ上昇した。債券市場は事実上、利上げの一時停止を織り込んだ。現在、市場は10月会合を実質的に見送りとみなし、FRBの使命のうちインフレ面に立証責任が移った。

この局面を構造的に異なるものにしているのは、労働市場の基礎的な構成である。米国の労働力人口は2026年を通じて約700,000人減少しており、景気後退局面以外でこの現象が起きたのは1948年以降で2回目にすぎない。2026年3月に関するBLSの暫定基準改定値はマイナス79,000人だった。失業率が4.2%と比較的低い水準にとどまっているのは、雇用が力強いからではなく、労働者の供給が縮小しているためである。この違いはFRBにとって重要だ。労働市場が大量解雇ではなく労働参加の低下を通じて冷え込んでいることを意味するからだ。これは突然の崩壊ではなく、緩やかな凍結であり、経済が危機に陥っていることを明確に示さないまま、さらなる金融引き締めの根拠を複雑にしている。

FRBのジレンマは今や明白だ。インフレ率は依然として2%の目標を上回っており、9月のPCE統計ではコア価格が前年同月比3.0%となり、中央銀行が望む水準をなお大きく上回った。しかし、デュアルマンデートの雇用面は、さらなる引き締めを吸収できるほど強くはない。J.P. Morganは12月にもう一度利上げがあると依然予想しているが、これが持続的な利上げサイクルの始まりだとは見ていない。State Streetは雇用統計の事業所調査と家計調査の乖離を指摘し、同じ労働市場について両者が異なる姿を示していると述べている。データは引き締めサイクルの終了を断言できるほど明確ではないが、10月を選択肢から外し、12月のハードルを引き上げるには十分な弱さである。

今から10月28日のFOMC会合までの期間は短く、経済指標の発表予定は密集している。9月のCPIとPCEはいずれもFRBの決定前に発表され、その数値が利上げ停止を維持できるか、それとも委員会が再び行動せざるを得ないと感じるかを決める。その後、11月6日の10月雇用統計が、9月が一時的な異常値だったのか、それともトレンドの始まりだったのかについて、次の判断材料を提供する。現時点で市場は、弱い労働市場データをリスク資産購入の理由と捉えている。さらなる利上げの確率が低下し、利回りを生まない資産を保有する機会費用が下がるためだ。これは一貫した反応だが、FRBがインフレよりも雇用を優先するという前提に基づいている。その前提が維持されるかどうかは、今後数週間のインフレデータとFRB自身のコミュニケーションにかかっている。

総合的に見ると、労働市場は、FRBの引き締めが効き始めていることを示す最初の確かな証拠を示し、市場は10月を利上げ予定から外すことで反応した。これは暗号資産やその他のリスク資産にとって意味のある変化である。流動性環境が改善し、ETFへの資金流入がより好条件のもとで機能しやすくなるからだ。しかし、無制限の上昇を示す青信号ではない。使命のインフレ面は未解決で、イールドカーブの長期ゾーンは依然として高く、12月会合も依然として生きている。今後発表される2つのインフレ指標と10月雇用統計が、これが政策期待の持続的な緩和の始まりなのか、それともより長い引き締めサイクルの中の単なる一時停止なのかを決めることになる。

この記事は投資助言ではない。分析は公開されている情報に基づいており、将来の結果を保証するものではない。

##USSeptemberJobs29K
#ShareWeekly