#USSeptemberJobs29K 🧐

9月、米国経済が生み出した雇用はわずか29,000人で、エコノミストが予想していた約90,000人の一部にとどまり、下方修正された8月の133,000人増から大幅に減速した。失業率は前月の4.1%から4.2%へ小幅に上昇し、4.1%というコンセンサス予想をわずかに上回った。これは、労働市場がパンデミックによるショックから回復し始めて以来、最も弱い雇用統計であり、原油価格の高止まり、5.6%の30年物米国債利回り、そして今サイクルですでに一度利上げを実施した連邦準備制度理事会（FRB）という環境の中で発表された。

統計の内訳を見ても、安心できる材料はほとんどない。7月の雇用者数は31,000人下方修正され、10,000人減となった。つまり、その月には経済が雇用を失っていたことになる。家計調査では労働力人口に加わる人が増えたため、雇用の伸びが停滞する中でも失業率は上昇した。賃金上昇率のデータはまちまちで、労働参加率は横ばいだった。見出しの数字だけを見ても、雇用主が慎重な採用から、明確な採用見送りへと姿勢を変えたことが分かる。

市場の反応は即座に現れ、最初の印象では直感に反するものだった。株式先物は上昇し、S&P 500先物は0.9%、Nasdaq先物は1%上昇した。トレーダーがFRBが10月会合で金利を据え置く可能性が高まったと織り込んだため、米国債利回りは低下した。発表から数分以内にBitcoinと金はともに急騰し、投資家は弱いデータを追加利上げの必要性を低下させるものと解釈した。ドルは大半の主要通貨に対して軟化した。

この反応は、市場がどのような展開を見込んでいたかを示している。コンセンサス予想は、もう一度の利上げを吸収できる底堅い労働市場だった。ところが実際に発表されたのは、経済が急速に勢いを失っていることを示唆する統計だった。FRBの二重の使命は、インフレ抑制と最大雇用の実現のバランスを取ることであり、29,000人という数字は、その方程式における雇用側の問題を無視しにくくする。週初めに発表された弱いPCE統計を受け、すでに約37%まで低下していた10月利上げの確率は、雇用統計後にさらに下がった。

背景は、数字そのものと同じくらい重要だ。この統計は、より広範なマクロ経済の嵐のさなかに発表された。30年物米国債利回りは5.595%に達し、2002年以来の高水準となった。住宅ローン金利は7.6%まで上昇している。中東情勢の緊迫化を受け、原油価格は100ドルを超えて急騰した。FRBは9月16日、3年ぶりに利上げを実施した。これらの要因はいずれも雇用にとって逆風であり、9月の雇用統計は、そうした逆風が実際に影響を及ぼし始めていることを示す初めてのハードデータとなった。

ここから何に注目すべきだろうか。過去2カ月分の雇用者数の改定値は次回の統計で確定される。もし8月と9月の数字が再び下方修正されれば、状況はさらに弱いものとなる。10月28日のFRB次回会合が重要なイベントとなり、市場はいまや据え置きを基本シナリオとして織り込んでいる。しかしFRBは、政策はデータ次第で決まると繰り返し述べており、雇用統計が1回弱かったからといって、政策の道筋が自動的に変わるわけではない。インフレ指標が引き続き鈍化し、労働市場が軟調な状態を保てば、据え置きの根拠は強まる。インフレが上振れすれば、雇用者数が弱くてもFRBは利上げする可能性がある。

率直に言えば、米国の労働市場は予想以上の速さで冷え込んでおり、市場はそれを追加利上げの確率を低下させる材料として、リスク資産を買う理由にしている。これは筋の通った反応だが、その根底にはFRBがインフレよりも雇用を優先するという前提がある。その前提が成り立つかどうかは、次のインフレ指標とFRB自身のコミュニケーションにかかっている。今のところ、データは必要な役割を果たした。「あと何回利上げするのか」から「利上げサイクルは終わったのか」へと議論を変えたのである。これは意味のある変化であり、今後数週間の市場の動きを左右することになる。

この記事は投資助言ではない。分析は公開情報に基づいており、将来の結果を保証するものではない。

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