#CorePCEandGDPFinalReading

コアPCE、GDP確報値：その数値が暗号資産、株式、債券、ドルに意味すること

今週、FRBが重視するインフレ指標と、第2四半期の最終的な成長率が同時に発表され、両者は一つの明確なストーリーを示した。インフレは鈍化しているものの、依然として高すぎる一方、米国経済はほぼ誰も予想しなかったほど強く推移している。Bitcoin、アルトコイン、株式、債券、ドルを取引する投資家にとって、この組み合わせは現時点で最も重要なマクロシグナルだ。

まず3つの用語を分解して説明しよう。そこからすべてがつながっていく。コアPCEとは、食品とエネルギーを除いた個人消費支出価格指数のことだ。食品とエネルギーは変動が大きすぎて基調的なトレンドを示しにくいため、FRBはこれをインフレ測定の最も重視する指標としている。GDPは国内総生産を意味し、米国経済がどれだけ生産しているかを測る最も広範な指標で、年率換算の成長率として示される。確報値とは、GDP数値について、速報値と2次推計に続く3回目かつ最後の改定値にすぎない。確報値が発表されると、それまでの予想値は実際の数値に近いものへと置き換えられる。

それでは実際の数値を見てみよう。8月のコアPCEは前年同月比3.01％上昇し、前月比ではわずか0.2％上昇した。これはエコノミストが予想していた3.3％および0.3％を下回り、7月からも低下した。食品とエネルギーを含む総合PCEは前年同月比3.42％となり、前月の3.70％から鈍化した。これは小幅ながら良いニュースだが、背景を忘れてはいけない。FRBの目標は2％であるため、鈍化したコアPCEの3％でさえ、依然として目標の約1.5倍だ。インフレは折れつつあるが、崩れてはいない。

成長については、第2四半期のGDP確報値が、従来の1.5％から年率2.2％へと上方修正された。これは0.7％ポイントという大幅な上昇であり、変化なしと見込んでいたウォール街のコンセンサス予想も上回った。上方修正の要因は、投資、個人消費、政府支出がそれぞれ強かったことだ。内訳を見ると、基調的な需要をより正確に示す民間国内最終需要は4.6％となり、個人消費は3.8％増加した。輸入は年率12.6％急増し、GDPの総合値をおよそ1.7％ポイント押し下げた。名目ベースでは、米国経済の規模は現在およそ32.56兆ドルと評価されている。成長は堅調だっただけでなく、市場がすでに2度知らされていた数値を上回る強さだった。

この特定の組み合わせが重要な理由はここにある。予想を下回るインフレ指標だけなら、通常は市場が将来の利下げを織り込むための青信号となり、Bitcoin、株式、その他のリスク資産にとって好材料になる。予想を上回るGDPも、通常なら企業収益とリスク選好にとって良いニュースだ。しかし、現在の環境でこの2つを組み合わせると、状況はより複雑になる。FRBはすでに政策金利を3.75～4.00％のレンジまで引き上げており、コアインフレ率が依然として3％であることから、当局は利下げへ転じることを急いでいない。底堅い2.2％成長は、政策を引き締め的なまま維持するさらなる根拠となる。その結果、市場はインフレが再加速しなかったことに安堵しつつも、金利がより長期間高止まりすることに備えている。

この緊張感は債券市場に表れている。10年物米国債利回りは上昇基調を続け、最近では5.23％前後で取引され、2007年以来の高水準となった。一方、2年物利回りは4.79％近辺にある。長期ゾーンの利回りが高止まりすると、借入コストも高いままとなり、その割引率が長期デュレーション資産のバリュエーションを機械的に圧迫する。これが、株式の上昇が不安定になり、S&P 500が3日続落後の10月初日の上昇をわずか0.2％にとどめ、ドル指数が100付近の年初来高値圏を維持している理由だ。ドル高と高利回りが同時に進むことは、株式だけでなく、リスク資産として値付けされるあらゆるものにとって逆風となる。

暗号資産への波及効果は直接的だ。Bitcoinは85,600ドル付近で踏みとどまり、当日は2％強上昇し、時価総額は約1.7兆ドルとなっている。しかし、この底堅さは流動性が緩和しているのではなく、引き締まっている環境下で生じている。今後のインフレ指標が2％の目標に向かって低下し続け、FRBが利上げを終えたと示唆すれば、10年物利回りが低下し、ドルが軟化し、Bitcoinとアルトコイン全体が本格的な上昇局面を維持するために必要な流動性の追い風を受けるシナリオとなる。Bitcoinよりも世界の流動性に敏感なアルトコインは、上昇時も下落時もより大きく動く可能性が高い。反対に、コアPCEが3％近辺で下げ止まるか再び上昇すれば、利回りはこれらの高水準近辺にとどまり、ドルも買われ続けると予想される。歴史的には、この状況では投資家が明確な方向性を待つ間、リスク資産は横ばいで推移するか、上昇分を返すことになる。

今、最も注視すべきものは、次回のインフレ指標とFRB自身の発言の2つだ。市場はすでにかなりのタカ派姿勢を織り込んでおり、それが予想を下回る今回の数値が大幅な売りではなく、安堵感をもって受け止められた理由の一つだ。重要な水準は単純だ。下方向では、10年物利回りが5％台を持続的に下回れば、市場がインフレとの戦いに勝ちつつあると考えていることを示す、初めての本格的なシグナルとなる。上方向では、10年物利回りが直近の高値を上抜け、その水準を維持すれば、長期デュレーションのテクノロジー株や投機的な暗号資産への圧力が続く。Bitcoinについては、直近の安値である83,000～84,000ドル付近を維持できれば上昇トレンドは保たれる一方、出来高の増加を伴って86,000ドル付近を明確に上抜ければ、リスク選好が再び広がっている最初の兆候となる。

結論として、この2つの指標、すなわちインフレを測る指標と成長を測る指標が、リスク資産に次の追い風が吹くかどうかを決める双発エンジンとなる。インフレは希望を持てる程度には鈍化しているが、成長は利下げを遅らせるほど強く、その緊張感が利回り、ドル、株式、暗号資産にリアルタイムで表れている。一方では2％の目標を、もう一方では10年物利回りを注視すれば、その他すべてを実際に動かしている2つの数値を見ていることになる。