マイクロンの1四半期の純利益が、すでに前年通年の売上高を上回った。

9月30日に発表された業績によると、9月3日までの四半期におけるマイクロンの売上高は542.29億ドルで、前年同期比379％増、純利益は377.01億ドルだった。これに対し、2025会計年度通年の売上高は373.78億ドルにすぎなかった。
第4四半期の調整後粗利益率は、87％まで急上昇した。露光装置を購入し、工場を建設し、歩留まり低下に耐えなければならない資本集約型の製造会社が、ソフトウェア企業でさえ容易には到達できない利益率を実現したのだ。
AIインフラの資金がいったいどこへ流れているのか、この決算報告は十分に具体的な答えを示している。しかし、マイクロンCEOのSanjay Mehrotraにとって、今四半期にいくら稼いだか以上に重要なのは、その資金をあとどれだけ長く稼げるかだ。
彼には、目の前の好況に警戒心を保つ理由がある。2023会計年度、マイクロンの売上高はほぼ半減し、通年の純損失は58.33億ドルに達した。メモリ業界にも固有のサイクルがある。品不足、値上げ、増産を経て、数百億ドルを投じた新たな生産能力が稼働すると、顧客は在庫削減に入り、価格はその流れに乗って暴落する。
前回のサイクルの利益で、次のサイクルの減価償却費を支払う。
今、マイクロンはこの筋書きを引き裂こうとしている。
今四半期、DRAMの出荷量はビットベースで前四半期比わずかに1桁台半ばの増加にとどまった一方、平均販売価格は10％台後半跳ね上がった。スマートフォンとPCを扱う部門の粗利益率に至っては、90％まで押し上げられた。出荷量よりも、価格の寄与のほうがはるかに大きい。
AIによるメモリへの需要は、すでに一般的なメモリやフラッシュメモリにまであふれ出している。同じプロセスノード、同じ容量で比較すると、HBM3Eを1個生産するために消費するウェハー資源はDDR5の約3倍だ。限られた生産能力が大規模モデルの支援に振り向けられ、消費者向け市場に残された供給は完全に圧迫されている。
これは、AIサーバーを一度も生産したことのないスマートフォンメーカーでさえ、この演算能力の狂騒の代金を否応なく負担させられていることを意味する。
そして、売り手と買い手の関係が変わった。
マイクロンはすでに26件の戦略顧客契約を締結しており、これらに対応する売上高は、2030年までの同社の総売上高の35％超に達すると見込まれている。これらの契約には例外なく、複数年にわたるtake-or-payの取り決めが導入されており、顧客による財務上のコミットメントは合計320億ドル、その大部分が現金の前金という形で支払われる。
マイクロンは自社の交渉力が絶頂にある時点で、将来の購入代金を顧客に負担させ、複数年にわたる調達義務によって判断を誤った場合の代償を顧客側に移したからこそ、メーカーは数百億ドル分の生産枠を数年先まで確保できるのだ。
しかし、それはサイクルが消滅したことを意味しない。
これらの契約の約4分の3には価格の上下限が設定されており、下限価格は保護を提供する一方、上限価格は超過利益も削り取る。まして、契約はリスクを誰が負担するかを変えただけで、生産能力が実現するまでの時間差を防ぐことはできない。
マイクロンの次の動きは依然として積極的な増産だ。2026会計年度の純capexは273.7億ドルで、2027会計年度上半期にはさらに250億ドルを投じる予定だが、新工場で実際にウェハーが生産されるのは2027年、さらには2030年になってからだ。
演算能力によるメモリへの渇望は今この瞬間に生じている一方、膨大な生産能力が実現するのは数年後だ。数年後におけるモデルのKV cacheの利用効率や、巨大テック企業のデータセンター予算が、新しい工場がどのような現実に直面するかを左右することになる。