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サウジアラビアの東西パイプラインは1日約550万バレルの水準に戻り、ホルムズ海峡周辺における同国の主要な輸出ルートが復旧した。Petrolineとして知られるこのパイプラインは、東部の生産拠点から紅海沿岸までを結んでおり、10月1日時点で公称輸送能力の75％超で稼働していた。国営のSaudi Aramcoは、損傷した区間を迂回する一時的なバイパスを完成させている。この復旧が重要なのは、要衝を完全に回避する輸送経路が再開され、タンカーが湾内に入らずにサウジ産原油を世界市場へ届けられるようになるためだ。

操業の復旧は確かなものだが、完全に終わったわけではない。現在の輸送量は1日約265万バレルで、日量550万バレルのフル稼働に戻るにはさらに1カ月かかる可能性がある。パイプラインの緊急時の上限は2019年に日量700万バレルへ引き上げられたが、その水準に到達するには、単にパイプラインを修復するだけでは不十分で、輸送能力を持続的な実流量へ転換する物流面での調整が必要となる。

現在、パイプラインそのものよりも、より広範なマクロ環境の方が原油価格の形成に大きな影響を与えている。原油価格の上昇を受けて世界の債券が再び売られる中、10年物米国債利回りは木曜日に5.34％へ上昇し、2002年以来の高水準となった。ドル指数は101.17へ上昇し、主要株価指数はそろって下落した。日経225は0.73％下落し、KOSPIは2.70％下落した。無リスク金利がこれほど高く、ドルも上昇している状況では、ドル建て原油が上昇モメンタムを維持するためのハードルは高くなる。

Brent原油は1バレル＝100.86ドルで取引され、前日比2.05％上昇している。取引価格は96.52ドルから101.68ドルの間で変動した。先物価格は心理的な節目である100ドルを上回っているものの、明確な方向性を生む材料に欠けている。夜間に発表されたデータはまちまちのシグナルを示した。供給面のニュースは好材料だったが、金利とドルによるマクロ面の圧力はそうではなかった。その結果、市場はトレンドを形成するのではなく、もみ合いとなっている。

マクロ環境の変化に伴い、暗号資産のリスク選好も冷え込んでいる。Bitcoinは83,074ドルで取引され、暗号資産市場全体の時価総額は2兆9,740億ドル、BTCドミナンスは58.61％となっている。Fear and Greed指数は67で、中立圏にあるものの、警戒寄りとなっている。資金は大型銘柄に集中しており、アルトコインは市場全体の上昇ではなく、相対的な強さを示す形で取引されている。流動性が引き締まると、規模が大きく流動性の高い資産ほど持ちこたえやすくなり、そのパターンはドミナンスのデータにも表れている。

今週はマクロ経済の材料が多く控えている。10月2日に非農業部門雇用者数、10月13日にCPI、10月27日にFOMC会合の結果が発表される。現在のフェデラルファンド金利は3.75％である。原油は成長とインフレの両方のデータに敏感であり、BZ契約の方向性は、データが上振れするか下振れするかに左右される。ボラティリティを生むのは予想と現実の差であり、労働市場とインフレの軌道をめぐる不確実性が現在高いことを考えると、その差は小さくならない可能性が高い。

率直な結論はこうだ。パイプラインの復旧は現実のものであり、市場から供給不安の要因を1つ取り除いている。しかし、原油価格は供給だけで決まっているわけではない。資本コスト、ドルの強さ、そしてFRBが再び金融引き締めを行うかどうかについての市場の判断によって決まっている。現在、これらの力は原油に逆風となっており、供給面で好材料となるニュースが持続的な上昇をもたらしていない理由もそこにある。パイプラインは流れている。マクロの潮流は逆方向に進んでいる。

この記事は投資助言ではない。分析は公開情報に基づいており、将来の結果を保証するものではない。