$EURUSD

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EUR/USDは1.12316で取引されており、当日は0.86％下落している。この動きは、単純にドル高だけで説明できるものではない。ユーロそのものの問題でもある。単一通貨ユーロは2025年7月以来初めて1.1250を下抜けたが、その際、ドルがそれほど積極的に上昇していたわけでもなかった。材料は通貨ペアのユーロ側にあり、それは数週間にわたって積み上がってきた。

フランスとドイツの10年債利回りスプレッドは127ベーシスポイントまで拡大し、2012年以来の最高水準となった。フランス10年物OAT利回りは木曜日に4.87％に達し、一時5％に迫った。この水準は、フランスの借り入れコストをユーロ圏債務危機以来見られなかった水準に押し上げることになる。一方、ドイツ国債は3.59％で取引されている。両者の差は1回の取引で9ベーシスポイント、2026年初めからは約47％拡大した。このスプレッドはフランス国債を保有するために市場が要求するリスクプレミアムの指標であり、フランスがもはやユーロ圏の中核的な信用力を持つ国として価格付けされていないことを投資家に示している。

直接のきっかけは予算だ。セバスチャン・ルコルニュ首相の政権は、2026年の財政赤字をGDP比5.4％から2027年に5％へ引き下げるため、540億ユーロの削減を実現する計画を推進している。しかし、その数字の信頼性には疑問が呈されている。政府高官はフランスの報道機関に対し、540億ユーロという数字は実際の歳出削減、会計上の措置、既存の節約策を混在させているため、「信頼できるものとは何も対応していない」と語った。フランスの公的財政監視機関であるHaut Conseil des Finances Publiquesのトップは、政府の財政見通しに公然と疑問を呈し、赤字削減が構造改革ではなく、楽観的な成長前提と一時的な措置に基づいているように見えると指摘した。独立した監視機関が数字のつじつまが合わないと述べれば、債券市場は耳を傾ける。

国債発行予定も圧力を加えている。Agence France Trésorは2027年に、買い戻し分を差し引いた中長期債を3,400億ユーロ発行する計画で、過去最高額となり、2026年から約10％増加する。借り入れコストは729億ユーロに達すると予想されている。フランスは投資家により多くの資金を貸すよう求める一方、それをどのように返済するかについての信頼性は低下している。この組み合わせが利回りを押し上げている。Vanguardは今週、フランスが「信用力を低下させている」と警告し、Moody’sはすでに同国の格付けを引き下げている。政治的背景が状況をさらに悪化させている。フランスは選挙前の時期に入っており、債務を安定させるために必要な財政再建には、どの政権も有権者の投票前には実行したくない不人気な選択が求められる。

ユーロの下落が利回り上昇によって相殺されていない点が、異例の部分だ。通常、ある国の国債利回りが上昇すると、高い金利が資本を呼び込むため、その通貨は上昇する。フランスではそれが起きていない。フランス国債利回りが急上昇したにもかかわらず、ユーロはドルに対して0.3％下落した。この乖離は、投資家がフランスの高い利回りを経済の強さの表れとしてではなく、リスクプレミアムとして捉えていることを示している。資本はフランスに流れ込むのではなく、流出している。同じ日にフランスの銀行株は1.6％下落し、CAC 40を押し下げた。イタリアのスプレッドは104ベーシスポイント、ギリシャのスプレッドは76ベーシスポイントまで拡大した。リスクはフランスだけにとどまらない。フランス国債の売りが続けば、政策当局が対応するよりも速くユーロ圏周辺国へ波及する可能性がある。

ヘッジファンドは、まさにこのシナリオに備えたポジションを構築している。Depository Trust and Clearing Corporationのデータによると、過去2日間にユーロ安に賭けた大口オプション取引の件数は、上昇に賭けた取引の2倍を超えている。Commodity Futures Trading Commissionは、7月下旬時点でレバレッジドファンドがユーロを41,338枚ネットショートしていたと報告しており、それ以降、ポジションはさらに弱気に傾いている。市場はフランスの予算が失敗することの確認を待っていない。その前にポジションを構築している。

あなたの日足チャートのテクニカル面も弱さを裏付けている。EUR/USDは、5日移動平均の1.13332、10日移動平均の1.13828、30日移動平均の1.15294を下抜けた。MACDはマイナス圏に入り、MACDラインは-0.00249、DIFは-0.00714となり、いずれもシグナルラインを下回っている。RSIは売られ過ぎの水準に近づいているが、だからといって反発が起きるとは限らない。財政リスクの構造的な変化に動かされる通貨ペアでは、売られ過ぎの状態が続くこともある。次のサポートゾーンは1.1200だ。これを下抜ければ、1.1100付近が焦点となる。ABN AMROは年末予想を1.15に据え置いているが、リスクがますます下方向に傾いていると指摘している。INGは、スプレッドが拡大し続ければ1.110まで下落する可能性があると警告した。

一方、ドルは独自の要因から支えを得ている。30年物米国債利回りは5.595％で、2002年以来の最高水準となっている。FRBは利上げを実施しており、追加利上げも議論している。米国の経済指標はドルを買い支えるのに十分な底堅さを保っている。しかし、ユーロの下落は、ドル高だけで説明できる範囲を上回っている。フランスの予算が市場を納得させられなければ、ドルが上昇しなくてもユーロはさらに下落する可能性がある。これは市場が織り込み始めているシナリオであり、ドル指数が数年ぶりの高値に達していないにもかかわらず、EUR/USDが15か月ぶりの安値で取引されている理由を説明している。弱いのは単に通貨ペアではなく、ユーロそのものだ。

この記事は投資助言ではありません。分析は公開情報に基づいており、将来の結果を保証するものではありません。