#CorePCEandGDPFinalReading $XAUT $US500 $BTC $ETH

PCEの発表は、結局のところ「高金利が長期化する」という見方をまったく強めなかった。むしろ逆で、発表前に私が予想していた以上の差で、その見方を弱める内容になった。

コアPCEは前年比3.0%となり、7月の3.3%から低下し、予想中央値の3.3%を下回った。コアの前月比は0.2%で、予想の0.3%を下回った。総合値は3.4%となり、誰もが身構えていた3.7%を大幅に下回った。これは小さな上振れではなく、本当のサプライズだ。市場もそのように受け止め、10月にFRBが再び利上げする確率はほぼ直ちに低下した。

ただし、今回の数字の読み方を実際に難しくしている部分がある。BEAは今回の発表と同時に、ソフトウェア、法律サービス、ポートフォリオ管理手数料の測定方法を見直す年次の方法論改定を行った。この3つのカテゴリーは、今年を通じてコアインフレの中でも最も上昇が目立っていた項目の一部だった。大手銀行数行のエコノミストは、公に、改定だけでコアの数字を0.1～0.2ポイントほど押し下げる可能性があると予想していた。実際の低下幅は0.3ポイントだった。つまり、この減速の一部は本当のディスインフレであり、もう一部はレースの途中で測定の物差しの形が変わった結果だ。BEA以外の誰も、現時点ではその2つの影響をきれいに切り分けられないと思うし、今の段階で完全な確信を持って切り分けられると主張する人には慎重であるべきだと思う。

私が何度も立ち返って考えているのは、今回の発表が、金がすでに大きく下落し、債券利回りが24年ぶりの高水準にあったのとまったく同じ日に起きたということだ。非常に異なる2つのマクロシグナルが正反対の方向を示している。インフレ指標は鈍化している一方で、利回り市場は丸1週間にわたって構造的な債務圧力を叫び続けている。通常なら、このような弱いインフレ指標は、リスク資産にとって明確に好材料で、ドルにとっては悪材料になるはずだ。しかし、FRBの利上げ経路とは無関係な理由でこれほど緊張した債券市場と同時に現れると、見出しの数字が示唆する以上に解釈は複雑になる。

BTCとETHは今回の発表を迎えるまで、どちらも比較的しっかり推移していた。インフレに関する明確な下振れサプライズは、通常ならその流れの継続を支えるはずだ。金利見通しへの圧力が弱まれば、一般的にはリスク選好が広がる余地が増えるからだ。実際にそれが今後数回の取引で展開するのか、それともPCEがどうだったかにかかわらず、債券市場自身の問題が結局より大きなテーマになるのか。私が見守りたいのはその点であり、前提にしたいわけではない。

金の反応が、私にとって最も気になるところだ。この数字が出る前からすでに大きく売られており、ポジションが一方向に偏っていたことを示していた。弱いインフレ指標によって、金を売り続ける理由の1つはなくなった。それでもこれほど金に有利な数字の後に金が買いを集められないなら、下落にはインフレ期待とはあまり関係のない独自の勢いがあり、まったく別の要因、場合によっては長期債を圧迫しているのと同じ需給 dynamicsに結びついていることを示しているのかもしれない。

ここで明確な結論は出せていないし、結論があるふりをするのは不誠実だと思う。予想より弱い指標が、現実の減速と測定方法の変更が一部ずつ混ざった形で、実際に構造的なストレスを抱える債券市場の真ん中に現れた。これは単純な「リスクオンで、何でも買う」状況ではない。2つのストーリーが同時に進行しているのであり、今すぐ勝者を決めるよりも、今後1～2日で各資産が実際にどう反応するかを見たい。

私が「インフレは本当に鈍化している」という、より明確な見方に考えを変えるのは、10月末に発表される9月のデータが、別の方法論変更によって半分を支えることなく、この傾向を確認した場合だ。それまでは、今日の数字を心強いものではあるが、それだけで完全に信頼できるものではないと捉えている。

今日の数字を受けてポジションを変えましたか。それとも、何かを調整する前に、より明確な見方が得られるのを待っていますか？

これは金融助言ではありません。取引や投資の判断を下す前に、必ず自分自身で調査してください。