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#US30-YearTreasuryYieldHits5.595%,HighestSince2002

今週、私の注意を引いた数字は、Bitcoinでも金でも株式市場でもなかった。

30年物米国債利回りが5.62%に達したことだ。

この水準が重要なのは、20年以上見ていなかった市場の領域に戻ってきたことを示しているからだ。30年債利回りは2002年以来の高水準に達し、10年債利回りも数年ぶりの高水準へと上昇した。これは単なるチャート上の動きではない。投資家が長期の米国政府債務を保有するために、はるかに大きな対価を要求していることを示している。

そして、ここからより大きな話が始まると私は考えている。

短期金利が動くとき、市場は主に金融政策への期待に反応している。

しかし、長期利回りが上昇し続けると、議論の範囲は大きく広がる。

インフレ。

政府の借り入れ。

債務の発行。

経済成長。

そして、長期債に資金を固定することで投資家が負うと考えているリスクの大きさだ。

だから私は、これを単なる「債券売り」とは見ていない。

市場は、より長い期間にわたる資金コストを再評価している。

Federal Reserveはすでに9月、政策金利を3.75%～4.00%に引き上げた。これは3年以上ぶりの利上げだった。同時に、インフレ率は依然としてFedの2%目標を上回っており、エネルギー価格の上昇も新たなインフレ圧力を生み出している。

興味深いことに、最新のデータはすでに利上げ見通しの一部を変えている。8月のPCEインフレ率は前年同月比3.4%となり、エコノミスト予想の3.7%を下回った。また、9月30日時点の先物価格は、10月利上げの確率をおよそ3分の1として織り込んでいた。

つまり市場は単純に「Fedは利上げを続ける」と言っているわけではない。

より複雑なメッセージは、次回のFedの動きに対する期待が変化しても、長期利回りは高止まりし得るということだ。

この違いは極めて重要だ。

なぜなら、米国債利回りの上昇がすべてFedに関するものだけなら、10月の見通しの変化によって、長期利回りはもっと大きく反落していたはずだからだ。

しかし実際には、長期ゾーンは引き続き圧力を受けている。

これは、投資家が政府債務の長期的な供給、インフレリスク、そして数十年にわたって債券を保有するために必要な対価についても考えていることを示唆している。

そして、ここで米国債の供給が重要になる。

米国政府は既存債務の借り換えを続ける必要がある一方、大規模な財政赤字の資金調達も行わなければならない。市場が吸収しなければならない債務の量が増えると、投資家はデュレーションリスクを引き受けるために、より高い利回りを要求する可能性がある。

だからといって、必ず財政危機が近づいているという意味ではない。

しかし、金利がゼロ近辺だった時期と比べて、資金調達コストの重要性が増していることは意味している。

これが、現在の環境がリスク資産にとって厳しいものになり得る理由でもある。

長期利回りが上昇すると、比較的リスクの低い債券などの固定収益資産から得られるリターンが高まる。同時に、将来の企業利益を評価する際に用いられる割引率も上昇する。

この組み合わせは、割高なグロース株に圧力をかける可能性がある。特に、数年先に見込まれる利益に大きく依存している企業はその影響を受けやすい。

同じ伝達メカニズムは暗号資産にも及ぶ可能性がある。

30年債利回りが上昇するたびにBitcoinが機械的に下落するわけではないが、世界の流動性と資本コストは重要だ。投資家がデュレーションとレバレッジに対してより慎重になると、投機的資産は伝統的資産よりも早く圧力を感じることがある。

金については、より複雑だ。

金は利息収入を生まないため、利回りの上昇は機会費用の面で逆風になり得る。しかし、インフレ、財政の持続可能性、金融システムのリスクへの懸念は、同時に金への需要を支える可能性がある。

つまり、1つのマクロ要因の動きが、異なる資産に対してまったく異なる力を生み出すことがある。

それが、この環境を興味深いものにしている。

また、私たちが目にしているものを、まだ危機とは呼ばない。

より有用な問いは、これが単なる長期金利の再評価なのか、それとも債券市場の状況がはるかに深刻に悪化し始めているのかということだ。

ここから私が注目すべきだと考えている点はいくつかある。

第一に、30年債利回りは新たな高値を更新し続けるのか、それとも現在の水準付近で安定するのか。

第二に、今後数か月のインフレはどうなるのか。

第三に、金融環境が引き締まる中でも、Fedはインフレを重視し続けるのか。

そして最後に、市場はこれらの利回りで、どれだけ追加の米国債供給を吸収しなければならないのか。

こうした要因は、1日の劇的な動きよりもはるかに多くのことを教えてくれる。

これは米国だけに限られた現象ではないことを、すでに私たちは目にしている。日本でも数十年ぶりの高水準となるなど、複数の主要市場で長期債利回りが上昇している。Reutersは9月について、世界の債券市場にとってここ数年で最も不安定な月の一つだったと報じた。

そこを私は無視したくない。

もしこれが米国だけの話なら、説明はもっと簡単だっただろう。

しかし、複数の主要債券市場が同時に再評価されているとき、それは世界全体の資本コストがより広範に調整されているように見え始める。

そして、それによって私はあらゆるリスク資産の見方を変えている。

株式が暴落すると予測しているわけでも、米国債利回りが高いからBitcoinが必ず下落すると言っているわけでもない。

市場はそれほど単純ではない。

しかし、流動性が恒久的に安いものだと考える時代は、正当化しにくくなっていると思う。

30年物米国債利回りが5.62%に達したことは、資金に再び価格がついていることを思い出させる。

そして長期資金の価格が変化すると、バリュエーション、レバレッジ、住宅ローン、企業の借り入れ、政府の資金調達、暗号資産の流動性はすべて、何らかの形で調整を迫られる。

私にとって、今最も重要なチャートは、必ずしもBTCの次のサポート水準を示すものではない。

それは、投資家が米国政府に30年間お金を貸すために何を要求しているのかを示すチャートかもしれない。

なぜなら、その数字が上昇し続ければ、その影響は債券市場をはるかに超えて広がるからだ。

本当の問題は、5.62%が天井かどうかではない。

市場が構造的に高い資本コストを受け入れ始めているのかどうかだ。

それが、私が注視しているシグナルだ。

DYOR。このような環境では、レバレッジによって通常のマクロ調整が、非常に短期間でさらに大きな問題へと発展する可能性がある。