原油市場は力強く週の取引を開始し、コメントを待つまでもなく、数字が状況を物語っている。WTI原油は1バレル当たり93.55ドルで取引を終え、前日比1.14ドル、1.23％上昇した。Brentは3.43ドル、3.29％上昇して107.75ドルとなった。湾岸地域の現物市場を反映するアブダビの指標であるMurban原油は、前回の取引終了時点でおよそ113.12ドルで取引され、月曜早朝の取引では先物価格が117ドルを上回った。天然ガスは反対方向に動いた。10月渡しの米国先物は3％超下落して100万BTU当たり3.125ドルとなり、一部の契約は4.01％下落して3.07ドルまで下がった。原油とガスの乖離は、異なる2組の要因が作用していることを反映している。

給油所では、米国の消費者を取り巻く状況は依然として厳しい。AAAのデータによると、レギュラーガソリンの全国平均価格は1ガロン当たり4.4798ドルで、9月の平均は4.48ドルに達している。トラック、列車、トラクター、建設機械を動かす燃料であるディーゼルは、全国平均で1ガロン当たり6.50～6.53ドルとなっている。1か月前のディーゼル価格は5.61ドルだった。サンフランシスコ・ベイエリアの一部のガソリンスタンドでは、1ガロン9ドルを超えて販売されている。143ガロンのタンクを満タンにするトラック運転手にとって、昨年と現在の差は1回の給油当たり数百ドルに及び、そのコストはサプライチェーン全体に波及する。

外交的な背景が、なぜ価格がこのように動いているのかを説明している。トランプ大統領は、イランが譲歩すれば原油価格は急落すると述べた。その後、特定の条件の下で7日以内にホルムズ海峡を再開するというイランの提案を拒否した。イランの外相は、敵対行為の停止と凍結資産の解放を含む条件を提示していた。ワシントンはそれを受け入れなかった。トランプ大統領はさらなる協議を約束したが、時期と条件は明確にしなかった。原油は直ちに反応した。Brentは取引中、一時108ドルを上回った。大統領が戦争と平和を、後で自分がその場しのぎに決める事柄であるかのように語ると、トレーダーは次の見出しを待たない。不確実性を今日の原油価格に織り込むのである。

この動きが特に注目されるのは、現物供給が改善している背景の中で起きたからだ。Kplerのデータによると、中東の主要生産国からの原油輸出は9月に日量1,280万バレルまで回復し、2月に米国・イスラエルとイランの戦争が始まって以来の最高水準となった。ホルムズ海峡経由の輸出は、今月およそ日量740万バレルに達する見通しだった。同地域最大の輸出国であるサウジアラビアは、9月におよそ日量540万バレルを出荷する見込みで、8月の同244万6,000バレルの2倍以上となった。湾岸のラス・タヌラ港からの出荷量は、8月の日量929,000バレルから約360万バレルへ急増した。サウジ産原油を各200万バレル積載した超大型原油タンカー19隻が、先週ホルムズ海峡を通過した。

これは意味のある回復だ。サウジアラビアは、攻撃によって損傷し、紅海沿岸のヤンブー港からの輸出を妨げていた東西パイプラインの障害を補うため、ホルムズ海峡を通じてより多くの原油を迂回させた。同国は対応した。原油は移動している。トレーダーはその動きを確認できる。それでも価格は急騰している。理由は、市場が今日存在する供給を価格に織り込んでいるのではないからだ。明日、供給ルートが再び閉鎖されるリスクを織り込んでいるのである。外交的な道筋が狭まり、軍事的脅威が残る場合、水上を輸送されている現物の原油は、通常ならもたらすはずの安心感を与えない。

ディーゼル市場の状況は、さらに複雑な要素を加えている。トランプ大統領は日曜日、高値に対処するため米国によるディーゼル輸出禁止の実施を、依然として「非常に真剣に」検討していると述べた。政権は90日間の禁止措置を示唆しているが、ホワイトハウス当局者はCNNに対し、政権は輸出禁止も、輸出制限さえも検討していないと語った。トランプ前政権のエネルギー長官であるダン・ブルイエット氏は、この案を「悪い考え」であり、裏目に出ると批判した。ディーゼルはガソリンと同じ原油から生産され、ディーゼル精製を停止すればガソリン供給も制約されると指摘した。現エネルギー長官のクリス・ライト氏は、「ディーゼル輸出を禁止するという単純な手段は、確実に機能しない」と述べた。米国は世界最大のディーゼル輸出国であり、日々輸出される150万バレルを阻止すれば、当初はメキシコ湾岸地域の価格を引き下げる可能性があるが、最終的には製油所の稼働を減らし、ディーゼルとガソリンの双方の市場を引き締めることになる。欧州はすでにディーゼルに記録的なプレミアムを支払っている。新たな突然の介入は、根本的な不足を解消しないまま、燃料市場全体に損害を広げる可能性がある。

天然ガス市場は異なる物語を語っている。米国の先物は、パイプラインインフラが予想より速く復旧し、月初めに高まっていた供給懸念が和らいだことで下落した。一方、欧州のガス価格は反対方向に動き、カタールの長期化するLNG供給障害とホルムズ海峡をめぐる不確実性が市場の緊張を保つ中、1メガワット時当たり74ユーロを上回った。米国と欧州のガス価格の分裂は、米国が国内生産によってホルムズ海峡のリスクから概ね隔離されている一方、欧州は同じ水路を通過しなければならない海上輸送LNGに依存している事実を反映している。

次の動きを読み取ろうとしているなら、重要な変数は明確だ。第一は、ワシントンが仲介者を通じてイランの提案に応じるかどうかだ。第二は、イランの条件が出発点として扱われるのか、それとも最終的な立場として扱われるのかだ。第三は、ディーゼル輸出禁止が発言から政策へと移行するかどうかだ。これらはいずれも、それぞれ異なる結果をもたらす。外交的な進展があれば、リスクプレミアムは速やかに縮小する可能性がある。軍事的エスカレーションが起きれば、Brentは115ドル、あるいはそれ以上に向かう可能性がある。ディーゼル輸出禁止は、数週間は給油所の価格を引き下げる可能性があるが、その後はすべての人にとって価格を押し上げる可能性がある。市場はそれぞれの結果の確率をリアルタイムで価格に織り込んでおり、原油価格はその計算を最も率直に表している。

この記事は投資助言ではない。市場分析は公開情報に基づいており、将来の結果を保証するものではない。